16亿IPO缩水至3亿，欣锐科技如何面对“补贴退坡”后的行业出清？

今天财政部公布了新能源车补贴新政，对于想获得新能源补贴的公司提出了更高的技术要求，政策“优胜劣汰”的意味明显。同样是今天，上市后斩获14个涨停的欣锐科技打开了一字涨停，现巨量换手，截至午间收盘报61.04元，成交额10.80亿元，换手率61.09%。

自2013年政府大力支持新能源汽车以来，新能源补贴便成为不少相关公司的业绩“稻草”。今年以来政策扶持的手出现松动，而一波新能源公司也因此陷入了业绩滑坡的困境，这其中便包括欣锐科技。随着新能源补贴的政策的退坡，锐科技去年业绩出现大幅下滑。

欣锐科技招股书数据显示，欣锐科技2016年、2017年实现营业收入分别为58,527.79万元、49,066.51万元；归属于母公司股东的净利润12,631.42万元、9,149.68万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润15,402.65万元、7,715.73万元。此外，公司的应收账款较高，有人认为欣锐科技在利用“赊账交易优势”来吸引客户。

募集资金由16亿降至3亿元资料显示，欣锐科技成立于2005年，其主营业务是新能源汽车车载电源相关产品的研发、生产和销售，2018年5月23日欣锐科技在创业板成功上市。在2018年1月10日，欣悦科技发布招股书，拟募集资金16.5亿元，其中6.8亿元用于补充与主营业务相关的营运资金，占比41.2%；7.23亿元投向新能源汽车车载电源产业化项目；2.46亿元投向新能源汽车车载电源研发中心扩建项目。而在6月6日欣悦科技的公告显示，原本16.5亿元的募集资金却降至3.34亿，对项目的整体投资方案进行了调整。

实际上，欣锐科技募资资金的合理性受到质疑，有业内人士认为募投资金用于补充营运资金的比例一般以低于30%为宜。Choice数据显示，2014-2017年欣悦科技的流动负债分别为8363万、2.3亿、2.75亿、3.89亿。2014年至2017年的流动资产为1.11亿、4.14亿、8.31亿、9.83亿。一般情况下，公司的流动资产减去流动负债便是该公司的净营运资金，通过上面数据可看出，其实欣悦科技日常经营所需资金是能够周转的过来。所以，在公司本身营运资金足够的情况下，又申请6.8亿元用于补充营运资金，其用途令人存疑。不过，对此欣悦科技表示称，随着“新能源汽车车载电源产业化项目”的建成投产，公司将在业务规模扩大的同时面临较大的营运资金缺口。

在这次募资中，除了营运资金比例过高而受市场质疑，公司募投项目大幅扩产也被指出过于乐观。原本的募资计划中，公司新能源车载电源产业化项目，将新增车载电源60万台/套，而公司 2017 年新能源汽车配套能力仅为 17.63 万辆。这意味着，欣锐科技要在未来消化比现在多出三倍的新能源配套。

而实际上，根据公告，欣锐科技2015-2017年公司的汽车配套率三年平均为26%，但要保持26%的配套率并不是一件容易的事情。一方面行业竞争者呈现趋多之势，令一方面2016年开始欣锐科技的车载电源销售增速在放慢。大幅扩产后，新增产能真的能否消化仍是问题。在遭受一系列的质疑后，欣锐科技开始降低标准，16.5亿的募资金额砍至3.34亿元，车载电源年产量也由原来的60万台套/年调整为18万台套/年。不仅如此，被认为“别有用心”的补充营运资金金额由6.8亿元缩为1.2亿元。

补贴退坡，业绩下滑实，即便欣锐科技降低募资标准，也不代表着投资者的十足认可。招股书数据显示，欣锐科技2015年-2017年实现营业收入分别为3.46亿、5.85亿、4.91亿；归属于母公司股东的净利润9190万、1.26亿、9150万。也就是说，欣锐科技的营收和净利润增速实际数上处于放缓的状态。而另一个事实是，2016年政府补助达到595万元，较2015年近70倍增长。而在2015-2017 年公司所得税优惠减免金额分别为 1,105.63 万元、1,819.01 万元、1,226.63万元，占比公司净利润分别为：12.03%、14.40%、13.41%。但是，受到“能源汽车骗补事件”的影响，2016 年底出现了新能源汽车国补退坡，推荐目录重审、3 万公里行驶里程要求等政策影响，2017 年上半年新能源汽车行业发展减缓。其实，在行业发展缓慢之外，新能源汽车的业绩也随补贴的下滑而盈利困难，“萎靡不振”。其中，不乏一些大的新能源公司，也能感受到了政策补贴滑坡倒逼技术进步的压力。因为政策补贴筛选新能源汽车的技术标准在提高，政策的“优胜劣汰”意味明显。欣锐科技认为，随着行业内竞争的加剧，以及新能源汽车补贴政策的退坡，公司保持营收和利润高速增长的压力日趋增加。但值得注意的是，除了业绩增长缓慢，欣锐科技还存在业绩波动较大、依赖单一客户和应收账款过高的风险。

资料显示，公司自 2012 年开始成为北汽新能源的供应商，为北汽新能源提供新能源汽车配套车载电源产品，是欣锐科技认的第一大客户。2015-2017 年，公司对北汽新能源的销售收入分别为9,289.53 万元、20,092.53 万元、16,424.96 万元，占公司营业收入的比例分别为26.88%、34.33%、33.47%。可以看出欣锐科技第一大客户北汽新能源对其的业绩贡献逐年上升。

但即便如此，欣锐科技不以为然，并认为报告期内公司对北汽新能源的销售占比均没有超过50%，不存在对北汽新能源的单一客户依赖。实际上，从2016年起北汽新能源和第二大客户北京意耐特科技的业绩贡献比例加起来远超过50%，客户比较集中是无法忽略的问题。若北汽新能源的发展战略发生变化，更换车载电源产品供应商，或大幅减少对公司产品的采购数量，将会对公司的产品销售收入带来较大影响。

除此之外，欣锐科技的营收账款居高不下的问题也一直被诟病，数据显示2015 年-2017 年，公司应收账款账面余额分别为 18,039.73万元、15,988.28 万元、25,125.22 万元，占营业收入比重分别为 52.20%、27.32%、51.21%。由于欣锐科技应收账款较大 ，占用了公司较多资金，甚至影响到了欣锐科技的现金流量，数据显示，2016 年公司经营活动产生的现金流量净额为-4824.95 万元。

而从欣锐科技前十大客户和营收账款前十大客户进行对比，2016年北京意耐特科技应付公司的营收账款占到营收的29%，江苏汇川技术公司应付营收账款占比高达56%，深圳蓝海华腾欠下的应收账款占营收的34%。其实不难发现，公司对部分重要账户给予了赊账空间。

对此，有质疑声表示，欣锐科技在利用大比例赊账交易的“优势”吸引客户，增加了公司的应收账款风险。按照目前的情况来看，假如当初16亿的募资方案通过，新增的产品势必大多数会被前十大客户所消化，而在这些客户中，多数存在着“赊账”过高的问题，欣锐科技要靠“赊账交易”优势来消化大幅扩产的募投项目？

虽然上市后斩获14个涨停，但面对诸多问题的欣锐科技的业绩前景仍不明朗。在经过2016年前的快速增长期后，欣锐科技的业绩增速明显放缓，公司披露的2017年数据也差强人意。而今，新能源补贴的下滑直接影响到了欣锐科技的业绩，高额应收账款的风险或暗藏在未来。