期货厂库交割和仓库交割区别，厂库交割过程和制度，厂库交割优势

所谓厂库交割，是以厂家取代传统意义上的仓库，以生产能力和相应的信用保证作为出具仓单(即厂库仓单)的依据，出库时按照买方要求在规定时间内提供相应质量和数量的实物，以履行交割义务。
　　与传统的仓库交割制度相比，厂库制度的好处有三：一是有效降低交割成本，免去了将交割商品运到指定交割仓库的运输成本、装卸及短途倒运成本以及入库商品的检验成本等；二是能积极吸引现货商的参与，在厂库交割方式下，交割操作基本与现货购销无二，便于现货企业掌握和操作，同时，由于交割成本的降低和厂库制度的便利性，将更容易吸引和带动现货商进入期货市场；三是促进期货市场功能发挥，由于期货与现货共用一个流通渠道，有效实现了期现两大市场的无缝对接，更容易消除期现价格背离，促进期货市场价格发现和套期保值功能的发挥。
　　厂库制度并不是我国期货市场的凭空杜撰，而是启发于美国的沿依利诺斯河交割体系，立足于我国现实的信用状况和贸易习惯，发展于我国期货市场的不断壮大和品种的不断丰富。目前，我国实施厂库制度的品种有豆粕、豆油和棕榈油，芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆、玉米、小麦、燕麦、豆粕、豆油，东京谷物商品交易所(TGE)的豆油、豆粕等品种也采用类似的交割体系。
　　一、顺应现货贸易习惯是中美进行交割制度革新的根本原因
　　无论美国期货市场的沿河交割，还是我国的厂库制度，本质都是为了顺应现货贸易习惯，解决现货市场问题，以有效服务现货企业参与和利用期货市场为目的。
　　1.现货贸易习惯和流通方式的改变是CBOT修改交割制度的根本原因
　　上世纪90年代以前，美国大豆、玉米生产区域集中，货品主要通过铁路由产地先运抵集散地集中，然后再运往消费地，CBOT基于这种现货贸易流通特点，设计了在芝加哥、圣路易斯和托利多等大豆、玉米集散地设置交割仓库的交割制度。但是90年代以后，美国油脂、油料的生产和消费格局发生了很大变化，上下游买卖双方点对点贸易兴起，芝加哥等地的集散功能逐渐削弱；运输方式也由铁路为主转向公路和水运，这主要是由于国家放开了对汽运和船运的政策管制，沿河兴建了很多转运站用于存储商品；另外，由于城区扩张使原本在郊区的仓库也纳入城市范围，交通堵塞给仓库交割增加了较大成本。上述贸易方式和市场情况的变化，导致越来越多的商品开始由仓库向农民手中和沿河转运站转移，在市场中或沿河转运站间流动的货物要远远多于在仓库中存储的量。在这种情况下，CBOT修改原交割制度，使其与现货贸易流通趋于一致就成为必要。基于以上原因，CBOT按照CFTC的要求，着手修改交割制度。交割地点从以芝加哥为中心的仓库转向依利诺依河部分流域的转运站，交割凭证从以前的定点仓库出具的以实物为依据的仓单，改为以转运站出具的基于转运站装运率的装运凭证。
　　2.点对点贸易方式和解决豆粕品质问题是我国实施厂库制度的主要原因
　　豆粕是我国最早实行厂库交割制度的品种，该品种自2000年7月在大连期货市场上市后到2004年6月，一直采用仓库交割方式。但是，大连商品交易所在服务产业过程中发现，在仓库交割制度下，豆粕品种存在两个问题：一是交割成本过高，现货贸易中豆粕多以点对点贸易为主，现货商参与期货交割时，需付出额外的运费、检验费等成本才能形成仓单、注销出库；二是无法满足客户对交割豆粕的品质要求，现货中饲料企业对豆粕的新鲜度、色泽等质量要求很高，经过仓库存储后交割的豆粕新鲜度下降，色泽变差，这极大地抑制了现货商对期货市场的需求。
　　为了解决上述问题，大商所充分吸收CBOT沿河交割制度对信用仓单的监管经验，根据我国现货市场的情况进行本地化处理。例如，引入银行信用代替财务信用保证；根据油厂的日加工能力对其日发货速度进行限定；对货主提货时间进行刚性约束，代替了CBOT货主与厂库协商的弹性要求；在交易所规定的时间内到厂库提货保证豆粕质量，超过时间规定则不保证质量，以适应我国的信用现状，等等。
　　二、中美沿河交割和厂库交割制度对比
　　无论是美国的沿河交割还是国内的厂库制度，其最大的创新在于交割凭证由原实物仓单改为信用凭证。美国沿河交割制度的交割凭证是由转运站签发的装运凭证，装运凭证持有人可以在指定的转运站装载指定的商品；我国厂库制度是由生产厂家签发厂库仓单，买卖双方在厂家门口进行货权转移。因此，对信用仓单的监管是信用交割制度实施的核心，CBOT沿河交割和国内厂库制度在信用仓单监管和交割货品质量检验等方面的流程基本一致，两者的不同之处主要有三点：
　　1.在信用仓单签发主体方面，我国缩小了签发范围以严控风险
　　美国豆粕厂库交割制度，签发信用仓单的主体除了具有一定资质的油厂等生产企业外，还包括一些大型贸易商。由于我国现货市场贸易企业一般规模较小，在市场中抵御风险能力较差，为了严控风险，我们只选取那些生产规模大、财务状况好、企业信誉佳的生产企业具有签发厂库仓单的资格。
　　2.在厂库仓单签发时，我国引入银行信用代替财务信用保证，将信用风险几乎降为零
　　为了防范信用仓单交割风险，美国厂库制度规定油厂的现金流不得低于200万美金，相当于11000吨豆粕，低于此标准的油厂，每注册一手仓单须存入5000美元的担保金，相当于仓单价值的28%。我国的厂库制度除了严格考核油厂的财务状况外，任何厂家在签发仓单时必须向交易所缴纳相当于合约价值100%的现金或130%的银行保函，因此，从这个意义上讲，我国厂库制度基本不存在信用风险。
　　3.在角色定位方面，我国厂库只作为卖方而不作为仓库
　　在我国目前的厂库交割制度下，由于要求厂库对仓单实行100%现金担保，同时在签发仓单时厂库也面临一定的不确定性风险，如签发仓单和出库时货品价格不一致的风险，因此，厂库通常只对自产的产品签发仓单。从这个意义上讲，其角色只是作为卖方，而在美国沿河交割制度下，转运站可以为任何卖方签发装运凭证。
　　三、厂库交割制度的要点及买卖双方利益平衡分析
　　1.厂库制度要点
　　厂库制度与仓库制度的本质区别在于没有仓库作为中间方代替交易所验收货物和收发商品的职能，在最后的交割环节买卖双方直接见面，所以，严格规范双方在不同情况下的责权利是厂库制度的要点。
　　(1)通过最大仓单注册量限制厂库恶意注册仓单
　　作为厂库的卖方具有随时签发仓单的便利，为了防止厂家利用期货市场牟取不当利益，交易所对其提出最大仓单注册量的规定，交易所根据厂库的日加工能力、日常库存状况以及日装运能力等条件进行核定。
　　(2)通过出库速度限制厂库在价格不利情况下恶意拖延出库
　　由于厂库仓单实际是一种信用仓单，交易所给厂库留出了3天的备货期和15天的发货期。厂库签发仓单时间和买方要求出库时价格可能不一样，当价格处于上涨通道时，厂库具有放慢发货的意愿，当价格处于下跌通道时，厂库可能具有加速出库的意愿。为了防止类似情况发生，交易所对厂库规定了日出库速度的概念，如厂库不按最低发货速度发货，即使在规定的发货期内全部完成发货任务，仍被认定为违约，需向买方缴纳相应的滞纳金。目前，大商所规定的出库速度依据工厂日加工能力的1/3为上限。
　　(3)通过对买方接货能力和责任的规定以保证货物正常顺畅出库
　　买方拿到仓单之后，在仓单有效期内随时可向厂库提出提货要求；同样，在对其不利的价格形势下或其他情况下，买方仍然可能具有消极接货的倾向。因此，交易所在对卖方进行最低发货速度前提下，对买方的接货速度也进行了相应规定，如卖方按发货速度正常发货，由于买方原因无法将货物及时运出时，买方同样算违约，需向卖方缴纳一定的滞纳金。
　　(4)厂库制度下交割商品品质的认定
　　厂库交割实行的是事后检验制度，即由厂库向买方提供交割商品的质检证明，并在出库时双方在场抽样、封存，厂库对留样在产品异议期内负有保管责任，如豆粕、豆油厂库要保存留样30个自然日，棕榈油为10天。
　　2.厂库制度下买卖双方利益平衡分析
　　在厂库交割制度下，厂库在商品还未加工时就可以签发仓单，由于仓单存在一定的有效期，交割行为发生时买方钱款已经划转给厂库但可能不立即提货，这些都给作为厂库的卖方极大便利，而买方似乎无任何收益。因此，厂库交割制度下，买卖双方便利收益的平衡问题一直是市场担忧该制度运行效果的关注点。
　　(1)厂库制度对于厂家来说，实际上是便利和风险共存
　　在厂库交割制度下，厂家无需将货物运抵仓库，货品也无需指定检验机构检验，这在一定程度上确实给厂库提供了相当大的便利，但厂库开具仓单时也面临不确定性因素：一是仓单出库时间不确定，只要这笔仓单不出库，就会占用厂库可供开仓单的数量和厂库缴纳的银行保函或者现金担保；二是未来价格不确定，厂库开具仓单时的价格与出库时价格可能会出现较大偏差，这给厂库带来较大的潜在风险。
　　(2)通过适当增加买方天平上的砝码可以实现买卖双方共赢
　　虽然厂库节约了运费、检验费，而买方仍需承担运费，但通过区别对待厂库、仓库的仓储费，再配合适当的仓单有效期等，可以很好地解决买卖利益平衡问题。在厂库交割制度下，买方客户可以拿到更受市场欢迎的新鲜豆粕，适当降低厂库仓储费，可以节约买方交割后的仓储成本，适当的仓单有效期又为买方提升了行权的价值收益，节约了买方跨期套利的操作成本。
　　四、我国厂库交割制度运行效果分析
　　2004年，大商所自豆粕期货407合约开始实行厂库制度，之后经豆油、棕榈油进而推广。自厂库制度实施以来，这些品种交易量稳步增长，市场规模持续扩大，市场运行情况较好。
　　1.交易量、持仓量稳步增加
　　2004年，豆粕交易2991万手，2009年达到3亿多手，持仓情况也由2003年的日均持仓16万手增至2009年的70余万手；豆油、棕榈油成交量也逐年增长，分别由上市之初的年成交2067万手、68万手，增至2009年的近2亿手和8885万手。
　　2.参与交易的客户数及产业客户数增长迅速
　　豆粕期货上市之初，参与交易的客户较少，在对豆粕期货进行包括厂库交割在内的多项制度调整后，参与交易和交割的客户逐渐增多，2008年全年共计17.4万个客户参与了豆粕交易，其中参与豆粕交易的产业客户数由最初的154个增至2009年的2855个，法人月均持仓量由2005年的3万手增至2009年的80余万手。豆油期货法人月度持仓也由2007年的5万手增至2009年的近40万手。
　　3.厂库仓单注册数量在交割中占有重要地位
　　自推行厂库交割制度以来，豆油、豆粕一直以厂库交割为主。豆油期货上市以来，有36个月份发生过仓单注册，共注册豆油仓单61302手。其中，33个月份有厂库仓单注册，共注册厂库仓单41010手，占注册仓单总量的66.9%。豆粕发生过仓单注册的43个月份当中，有37个月份有厂库仓单生成，合计65556手，占豆粕仓单注册总量的59.2%，其中2008年厂库交割量占全年交割量的96.5%。棕榈油期货由于上市时间短，且几乎全部依靠进口，故厂库仓单数量相对较少。
　　厂库仓单注册情况
　　4.实施厂库交割之后交割量逐年放大，交割比率维持在较低水平，套保功能得到有效发挥
　　以豆粕期货为例，实施厂库交割制度以后，交割区域覆盖了华南和江浙沪地区，吸引了大批套保客户的参与。同时，产业客户除套保操作外，还逐步摸索期现套利和跨期套利等操作模式，交割量逐步放大，但交割率2007年以来基本维持在1%的较低水平。据统计，实施厂库交割制度以来，大连期货市场豆粕价格与现货价格相关性维持在0.97以上，套保效率超过75%，2008年的套保效率更是高达91%。结合产业客户持仓情况以及豆粕套保效率核算，说明豆粕期货市场套保功能发挥十分有效