金信诺：“5G+军工”驱动的小潜龙！

【核心逻辑】

1、金信诺在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等领域。近期公告，成功中标爱立信公司2019年全球谈判（海外）招标项目，中标产品为（4G/5G）基站物料，合计金额约6000余万美元。

相比2017年10月中标的爱立信项目（1600万美元），此次中标金额增加幅度2倍以上，进一步证明了公司通信基站线缆及连接器的竞争力。

2、金信诺此次订单在目前5G产业链中金额较大，引发市场关注。虽然中标客户不是大家期待的华为、中兴通讯，而是另一通信巨头爱立信，但从投资角度，说明公司在5G相关布局中受益逻辑清晰。

我们详细梳理基本面逻辑如下：

一、同轴电缆龙头

金信诺全称是深圳金信诺高新技术股份有限公司，成立于2002年，于2011年在创业板上市。

2017年业务分布 数据来源：Wind

2017年业务分布 数据来源：Wind

根据Wind统计，2017年公司主营收入主要包括同轴电缆（53.16%）、组件及用户线系列（18.67%）、PCB（16.51%）、连接器（5.68%），2017年通过并购江苏万邦微电子多出了芯片的收入，主要是波束/电源控制芯片，用于相控阵雷达配套。

二、主营业绩分析

磁能生电、电能生磁。在通信、军工电子、智能制造等行业的设备在进行正常工作时，其内部通过的电流会产生磁场，同时产生干扰电缆信号、降低信号完好性的电子噪音，进而对系统中的其他设备产生电磁干扰。

电磁干扰是对设备工作性能有害的一种电磁现象，它不仅影响单个设备的正常工作，甚至会损坏系统中某些元器件，进而影响整个系统的工作。

尤其随着高频高速信号的普遍应用，信号的频率越来越高（例如5G相对于4G，为实现更高的带宽，就采用了更高的频段），原则上产生的电磁干扰也就越来越大。

因此，对电子设备的电磁兼容性(EMC)产生了巨大需求，既要注意电子设备不受周围电磁干扰而能正常工作，又要注意电子设备本身不对周围其他设备产生电磁干扰、影响其他设备正常运行。

而金信诺正是以电磁兼容技术为核心的高频高速互联专家，产品中的同轴电缆、PCB等主打的都是其中的电磁兼容技术。金信诺与美国的安费诺、国内的中航光电同属该领域的第一梯队。

公司2013-2018年以来持续保持增长，但在2017年由于市场需求下降以及美元汇率波动原因，造成营收增速大幅下降，同期净利润出现负增长。

从各类业务历史毛利率来看，传统的同轴电缆/连接器营收占比过半，但毛利率较低而且有逐年降低的趋势，由此可见这是一个充分竞争的红海市场，有量但已经越来越不赚钱，是2017年营收和利润下滑的主要原因。

组件及用户线系列、高频高速 PCB 业务毛利率持续攀升，2016年至 2018H1，组件毛利率从 29.6%上升到 33.7%，PCB 毛利率从21.4%上升至24.3%，2017年新增的芯片业务毛利高达56.11%，但目前营收占比较小。

整体来看，受到同轴电缆毛利率下降较多的影响，2017年相对于2016年公司整体毛利率下降较多，但随着高附加值产品的营收占比增长和毛利率增长，2018年毛利率下降趋缓，而净利率有触底回升迹象。

三、通信+军工双驱动

从市场来说，金信诺主要面向通信和军工两大市场。随着标准的逐步确定和频谱牌照的发放，5G商用正式打响了发令枪。

相对于4G，5G主打的核心技术是高速宽带、低时延和多连接，而为了实现100G级的无线高速带宽，5G必然要使用高频频段，而且基站将更加密集。

业界共识的概念是5G在无线侧的投资，将至少是4G的1.5倍以上。5G的投资时序是基站和无线侧优先，其中包括了天线、PCB、光模块、光纤光缆等，高频的连接线、PCB都会占有一定的份额。

目前比较有共识的5G投资周期，是按照2019年试商用、2020年正式商用来预测，2019年将会有一定的投资额，但建设投资的高峰期将集中在2020-2022年。

近期中国已经公布了三大运营商的5G频谱规划，从世界各国的5G进程来看，5G的商用计划只会提前不会延后。12月7日金信诺公告，公司已中标爱立信 6000 余万美元 4G/5G 基站物料订单，也证实了这个判断。

金信诺下游客户资源优质，是华为、中兴、爱立信基站侧相关线缆产品的主要供应商，必将共享这场5G盛宴。

数据来源：Wind

再来看下军工领域，金信诺在2015年成立长沙金信诺防务公司布局军工业务，是我国少数拥有系统级资质的民营企业。我们注意到“兵工财务有限公司”是金信诺的大股东，而且在2018Q3还增持了公司股份。

兵工财务有限责任公司是中国兵器工业集团旗下的全牌照非银行金融机构，致力于发挥资金归集平台、资金结算平台、资金监控平台、金融服务平台的职能，以全方位的金融服务支撑兵器工业集团产业发展，现已建立了一套具有兵器金融特点的完整业务 体系。

本次兵工财务增持公司，间接表明了兵器集团对公司主营业务及军民融合发展持续开展的信心。

数据来源：财政部

高频信号互联在军工领域有广泛的应用，公司董事长黄昌 华表示，公司自2008年起逐渐实现了对雷达、预警机、三代机、直升机、导弹及发射设备、潜艇等国家重大项目提供配套。根据 2017年报披露显示，公司现有6大军用产品资质，未来有望持续提升军品板块业绩。

数据来源：2017年年报

根据2017年年报，公司已经在水下综合防御系统、100G宽温带光模块、机翼屏蔽线束、空间飞行器用柔性射频同轴电缆等多项领域取得资质、形成方案或进入研发。

2017年我国军费支出首次突破万亿大关，2018 同比增长 8.1%达到了11070亿元，达到历史新高。同时根据相关机构的统计，截至12月6日，全军武器装备采购信息网共释放1440 次军品配套招标，相比于去年全年的136次同比出现了大幅增长。

按照月份详细来看，10 月份释放 598 次，11 月释放 461 次，12月前6天释放 246 次。可以看出，2018年四季度进入了军品配套的密集采购期，高景气周期拐点显著。

我们认为，无论是通信还是军工市场，目前均处于一个高景气周期拐点，对于金信诺而言大概率将迎来新一轮的成长。

四、布局芯片，军转民典范

数据来源：公司官网

2018年10月19日，子公司江苏万邦已完成工商变更登记，正式成为公司控股子公司(持股比例 51%)。江苏万邦专业致力于设计和研发雷达专用、高可靠等级的集成电路和模组。

根据目前万邦的技术积累，与5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产较为接近，该部分的高端技术目前均被美日海外厂商控制，公司也已经与合作伙伴在这个领域展开合作和研究，希望实现这部分技术的军转民和形成国产替代，充分享受到5G无线侧建设这场盛宴。

五、高管为业界翘楚

我们注意到2018年初公司任命生于1979年的余昕为总经理，余昕2001年~2017年就职于中兴通讯股份有限公司，历任国际市场总监,商务技术部副部长，运营商部副部长,美洲一区总经理，中北美区总经理，是资深的通信界人才，在技术、市场上均有深厚的积累。

2018年9月份公司的财务总监也完成更替，同样具有中兴通讯背景的金圣奇加入金信诺，金圣奇2007年-2016年就职于中兴通讯股份有限公司，历任全球资金管理，中兴哥伦比亚财务经理，中兴巴西子公司财务总监，中兴美洲一区财务总监。

中兴通讯的少壮派组合有望给公司带来新的活力。

六、核心观点

1、公司在高频信号互联细分领域处于第一梯队，具有一定的技术和市场积累；

2、公司产品结构合理，有同轴电缆/连接器、组件和用户线等传统稳定产品，也有PCB、芯片等新一代高毛利高增长产品，且产品间无论在市场还是技术上存在较强的协同效应。

3、面向5G和军工市场，均有望迎来下一轮景气周期,2019年业绩高速增长可期；

4、2018年管理层切换到新的少壮派职业经理人组合，有望促进公司的转型升级和发展。

5、预计2018-2020年归母净利润分别为1.79/2.55亿元，对应估值35倍、25倍。对于未来成长性，目前股价具有中长期投资价值。