移动支付三驾马车——新大陆、拉卡拉、新国都

横向对比

企业前世今生

公司名称：新大陆数字技术股份有限公司

成立日期：1999.06.28；上市时间：2000.08.07

公司网站：dt.newland.com.cn

企业前世今生

公司名称：拉卡拉支付股份有限公司

成立日期：2005.01.06；上市时间：2019.04.25

公司网站：www.lakala.com

企业前世今生

公司名称：深圳市新国都股份有限公司

成立日期：2001.07.31；上市时间：2010.10.19

公司网站：

上一期小演得到一个决定性的结论，支付行业的核心就是支付的规模，俗话说的流水，我们这期将依托于行业的趋势（支付规模持续增加，但是增长的趋势从30%以上降到20-30%之间的情况），从企业比较的视野，看看新大陆、拉卡拉、新国都这三家移动支付行业的企业。

他们的主营业务发展路径都有比较大的相似性，市场拓展能力、企业管理水平将直接决定企业的发展前景！

1. 看发展

从上期行业分析可以知道过去的2018年对于第三方支付行业来说既有好消息（规模进一步加大）又有坏消息（96费改落实使得行业利润率大幅下降），三家的经营数据也是印证了这一点。

新大陆

根据2018年营收情况，业务构成主要是支付（44%）以及支付相关硬件产品（22%）。两大主营业务的毛利率都在下降，其中支付业务的毛利率下降明显。

拉卡拉

根据2018年营收情况，业务构成主要是支付占总营收的89%，支付相关产品占比很小只有8.5%。支付业务（收单业务）的毛利率下降明显，但是硬件产品的毛利率不断提升，与拉卡拉不断推出智能POS机有关。

新国都

业务构成主要是支付和支付相关产品。硬件毛利率下降明显，支付业务，因为嘉联支付18年首次并表，因此没有可比性。

小演观察：

总体分析，这三家企业都存在以下的业务模式，终端接入+收单业务，形成基础业务模式，大数据和生态SaaS服务形成二次变现能力。

但目前最为重要的还是支付业务，2018年支付业务的毛利率较前一年下降大约为13-17%，主要原因为96费改2年过渡期结束，政策落地导致收单机构利润下滑，，预计19年的毛利率下滑将得到抑制，19年支付行业规模增速为25-30%，预计毛利将基本同比例企稳回升。

再看看企业特点

新大陆（国资全面介入，多元化发展，拓展场景化支付）

新大陆前10大股东中，除原来的创始团队持有30.56%的股份外，剩下的9个股东，基本都具备一定的国资背景，其中包括中央汇金、长城(天津)股权投资基金、全国社保基金、福建省创新电子信息产业投资、陕国投、中国工商银行等一批"国字号"的投资机构。

拉卡拉（支付行业龙头，行业集中度增加情况下最为受益，新股上市估值较高）

以线下便民支付点为切入点，但是在移动支付兴起之后，企业发展短暂受阻，通过将智能手机变为一个刷卡器，使得公司在短时间又回到移动支付的赛道上，智能POS+SaaS生态服务为中小客户提供了一个便利的营收支撑系统，便于商户管理账单流水、经营分析。

支付业务在国内属于头部企业，是新大陆的1倍，新国都的5倍。

新国都：（深耕细分领域，向上下游延展，但是发展道路不太平坦）

前期与中国银联合作，实现POS机的国产化，与POS霸主惠尔丰抢占市场。

因此在07年之前，新国都的主要收入来源主要是中国银联占比超过85%，战略转型势在必行！

2011年第三方支付牌照的发送，促进新国都由POS机战略转型"支付终端+大数据+金融+互联网"，开始通过并购实现该目标。

15年入股大拿科技，17年11月退出，理由大拿科技发展状况无法满足新国都未来业务协同需求，且标的新国都暂无盈利预期。

收购浙江中正，一家生物识别（指纹识别、虹膜识别、人脸识别）公司。

入股信美互助保险。

15年入股大岩资本，17年11月退出。

收购公信诚丰（身份认证、政信服务），腾讯S级服务商，主要与腾讯在公众号认证等业务上进行合作。

18年收购嘉联支付，获得第三方支付牌照，得到新的成长性业务。

由于营收的比例关系，移动支付规模的增大最为受益的应该是拉卡拉（占比高达89%）

新大陆和新国都支付类营收占比差不多，但是新国都整体体量较小，业绩弹性较大

新大陆PE（TTM）：27

拉卡拉PE（TTM）：36

新国都PE（TTM）：27

2. 财务排地雷

看看公司的财务报表，从盈利、成长性、含金量、运营、偿债等五方面能力，分析企业是否存在明显的雷区！（注意：由于拉卡拉2019年4月才上市，暂无1季度财报用于对比）

盈利能力

拉卡拉保持较好的盈利能力，从亮点上看，新国都通过并购嘉联支付，提升了企业的整体盈利水平，2019年支付费率的回暖，预计盈利能力将持续增加。

小演评级：四星（本来三星半，因为稳定加半星）

成长性

新大陆进入增量不增收的阶段，与其大而全的布局有关，主要因为其房地产业务的下滑导致净利润下滑，剔除房地产业务，2018年净利润同比增长26.12%。因此对于新大陆的成长性存在严重不确定性。

反观拉卡拉和新国都，由于业务较为集中于支付行业，小演预计随着支付行业规模的不断增加，费率政策的利空出尽，19-20年的成长性较为有保障。

小演评级：新大陆二星半、拉卡拉三星、新国都三星半

含金量

新国都、拉卡拉的经营活动现金流净值占净利润的比例较高，新大陆较差。

看来支付行业确实是钱生钱的行业，不用担心现金流的问题。

小演评级：

新大陆二星半、拉卡拉三星半、新国都四星

运营能力

拉卡拉的整体管理水平是最高的，新国都通过整合嘉联支付，对于企业的各方面水平都有全面提升。新大陆公司已经形成规模，大船管理需要平稳。

小演评级：

新大陆三星、拉卡拉三星半、新国都三星

偿债能力

企业的偿债能力均较好，最近几年新国都的并购过程，并未导致自身的债务水平急剧波动。

小演评级：

新大陆四星、拉卡拉三星半、新国都三星

综合评级：三星半

3. 买入看时机

综合评级因素以及对于新股的谨慎态度，小演排除新大陆和拉卡拉。

小演态度：目前处于箱体上沿，等待放量突破箱体或者箱体下沿止跌信号，目前暂时观望！

本人观点仅供朋友交流，分享是态度，不构成投资建议！

风险：

从企业的分析上看，新国都综合能力不算行业翘楚，超额收益率也只有0.25%，转型过程中存在巨大的商誉风险大约10亿，占净资产的50%。所以投资有风险，入市需谨慎！