是什么成为压垮中信国安的最后一根稻草？

比什么都别和中信国安比有钱，恒大再有钱也只是我们的冰山一角。

2011年年初，罗宁在接受采访时这么说。他更为人知的身份是国安足球俱乐部的名誉董事长。

2020年6月2日，上市公司白银有色（601212）发布公告称，公司董事罗宁于2020年6月2日向公司董事会提交了书面辞职报告，不再担任公司任何职务。

在中信国安这个大棋局里，罗宁先生或许并非关键角色， 但当中信国安集团深层问题逐步暴露的时候，作为冰山一角的各色人等的命运，往往因其戏剧性，而被人们津津乐道。

这是<法与经济>的第8篇文章

*本文正文约3388字

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2020年6月2日，上市公司白银有色（601212）发布公告，宣称公司董事罗宁于2020年6月2日向公司董事会提交了书面辞职报告，不再担任公司任何职务。

在本来低迷的资本市场，这则消息波澜不惊，几乎没人在意。但正是这位罗宁，曾经口出狂言，而被媒体反复惦记。

罗宁的另一个身份是中信国安集团有限公司的副董事长， 他曾在接受采访时说：“比什么都别和中信国安比有钱，恒大再有钱也只是我们的冰山一角。”

某种意义上，罗宁的狂妄倒也不无道理。

截至2019年6月30日，中信国安集团资产总计1844.91亿元，总负债为1606.6亿元，是一家资产超过千亿的大型综合性企业集团。中信国安集团拥有17家一级子公司，控股中信国安（000839.SZ）、中葡股份（600084.SH）、国安国际（0143.HK）、白银有色（601212.SH）4家上市公司，罗宁应该就是代表中信国安集团出任白银有色董事。

中信国安的体量，和地产巨头中国恒大相比，虽然略逊一筹，但中信国安集团背后站着中信集团。中信集团是国务院特许授权经营的央企， 总资产超过7万亿，无论是规模体量、政治地位和影响力，都是中国恒大无法望其项背的。

有意思的是，名义上，中信集团在中信国安集团的股权占比降到20.94% ，中信国安已经是一家多种所有制并存的企业集团。然而中信集团和中信国安集团双方依然共享“中信”的企业商号，后者被认为是前者的子公司， 再加上中信国安2014年备受争议的“混改”，经过媒体层层挖掘，被认为是中信国安集团的一次曲线MBO(管理层收购）。

野马财经：“中信国安系”千亿资本腾挪幻术

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双方在人事、业务、资金上有很多交叉重叠，因此两家公司被有意无意的混同，这就是罗宁狂妄说辞的底气所在。

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从业务版块来看，中信国安集团大致涵盖信息产业相关业务、资源开发及高新技术项目、旅游地产及商业物业、葡萄酒、化工等5大业务板块，中信国安集团也在全球范围内展开布局，投资了美国NextVR公司、南非第一黄金公司、安哥拉社会住房、玻利维亚盐湖众多项目，足迹遍布亚洲、美洲、非洲。

然而时移势易，沧海桑田，拥有央企背景在资金和业务都有近水楼台之优势的中信国安集团，经过三四年快速扩张之后，很快陷入了四面楚歌之境地。

2016年、2017年、2018年前三季度，中信国安集团实现营业收入1010.21亿元、1039.62亿元及729.47亿元，同期的净利润分别只有13.84亿元、6.92亿元、0.56亿元，呈逐年下降的态势。2015年-2017年，中信国安集团的净资产收益率分别为2.77%、3.77%和1.87%，公司整体盈利能力越走越弱。坐拥逾千亿元的营业收入，中信国安集团的净利润仅有区区数亿元。

近年来中信国安集团各项业务收入及毛利

2019年年初以来，中信国安集团资产频频被冻结，多笔债券违约。自2019年4月以来，中信国安集团累计已有7只中期票据构成违约，涉及本金合计134亿元。

此外，中信国安集团持有的上市公司中信国安（000839.SZ）、白银有色（601212.SH）、中葡股份（600084.SH）股权在几乎全部质押或冻结的基础上，于2019年3月19日至4月12日期间新增9笔司法冻结。

公司公告冻结情况

中信国安重要股东质押明细

第三方评估机构联合资信也在一个月内两次下调对中信国安集团的主体信用评级，先是从AA+下调至AA-，再从AA-下调至A，评级展望为负面。

从债务期限来看，中信国安集团2018年内应还未还的30亿元，2019年内到期的732亿元，2020年到期363亿元，2021年及以后到期433亿元。

中信国安集团为什么会走到这一步？

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要完整的解答这个问题，需要专业机构充分的尽调和综合分析，而舆论经常提到的一个因素是，中信国安在房地产领域的踩雷，也就是中信国安府项目。

2010年，信达投资、中国信达北京分公司与北京庄胜房地产开发有限公司签署协议，联合开发后者名下的庄胜二期土地。后信达投资将项目公司股权转卖中信国安集团。

庄胜地产因此起诉信达投资及其关联公司，要求解除合同。2017年3月24日，最高人民法院曾在终审判决中裁定庄胜地产胜诉，信达置业向庄胜地产返还其取得的庄胜二期 A、C、D、E、F、G地块项目权益，同时要求被告承担10亿元违约金。

最高法（2015）民二终字第61号

不过最高法院的终审裁决并没有得到执行，中信国安在执行异议中，出具给法院的成本说明中载明，截止到2017 年 4 月 20 日, 为国安府项目已经投入将近200亿。其中项目取得费用 37 亿元、拆迁 26 亿元、建筑安装 62 亿元、市政园林 5 亿元、配套10 亿元、利息及融资费 46 亿元、期间费用 11 亿元。

不过熟悉该项目纷争的专业人士已作出细致分析，认为中信国安虚夸了在该项目上的投入，真实投入不会超过100亿。

等深线：国安府的秘密

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与此同时，中信国安利用该项目地块做抵押，并利用央企融资便利条件，展开了大规模融资，根据公开资料统计，交易对手为信达置业的信托产品有1笔，金额为51.19亿元，而交易对手为中信国安的信托产品总共有29笔，总额达到273.17亿元。

因此，就现金流而言，“国安府项目”并没有耗用中信国安太多现金流，不可能是其债务危机的诱因。对中信国安而言，国安府项目的诉讼纠纷，将使其失去一块巨大的预期利润，但并不是导致中信国安困境的主要原因，国安府项目背不起这个锅。

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撇开国安府项目，有分析指出，中信国安的资金危机，是企业多元化战略失败的一个典型案例。

中信国安旗下的上市公司，包括中信国安、中葡股份、白银有色、江苏有线在内， 这些年不断暴雷，业绩连年亏损，股价不断下跌。

从中信国安集团的一些子公司经营状况，可以折射出困境形成的部分轨迹。

信息产业方面，有线电视用户总体负增长，给中信国安的有线电视业务带来冲击。

2015年-2017年有线电视业务投资收益

国安城市本来是中信国安集团造血能力最强的公司，却因为国安城市及下属公司出现拖欠工程款、合同款、供应商货款等问题，被工程总包、分包、农民工及相关合作商屡次前往各单位办公区上访催讨欠款，导致业务停摆。

中信国安集团旗下房地产在建项目情况

国安社区曾经有过雄心勃勃的规划，到2020年将进入全国100个三线以上城市联动运营，门店总数预计达1万家。迫于资金压力，国安社区掀起了一波关店潮，关掉近60%的门店，仅2018年11月、12月已裁员5500余人。1万家的目标也早已舍弃，改为2019 年保留150家营业。

国安创客定位是为打通线上与线下企业办公相融合模式，集互联网思维的企业服务、创新型办公空间和产业大数据应用媒体于一体，做未来办公的倡导者和实践者，却因拖欠房租和物业费导致项目暂停。

从这些子公司的经营困境，可以看出中信国安集团的盲目扩张和内部管理之混乱。

不过上述以点带面的分析，并不能充分剖析中信国安的衰败轨迹， 像中信国安这样背靠央企，股权架构模糊不清，业务架构庞杂，管理方式混乱的大型企业集团，最有利于内部人控制。中信国安集团的利润或者亏损，有多少是市场化的风险？有多少变成了灰色利益输送？

其实中信集团内部就有明白人，财新报道说，中信集团某高层人士告诉财新记者，中信集团的制度红利实则就是既有央企信用，又有市场化激励，放权式管理诸多子公司，收效明显，但近年来也暴露了一些弊端，“这个过程中，防不住有人要借中信集团的牌子，搞得乱七八糟；或者有人搞起来之后不甘心，老想变自己的企业，又没有真正的经营水平驾驭那么大的资产，就搞砸了。”

独家|朱鹤新接任中信集团 常振明掌舵十年后卸任
http://finance.caixin.com/2020-03-20/101531463.html

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除了业务触礁、债务压顶之外，中信国安的断裂线正沿着新的方向延展，那就是反腐和人事调整。

据传，人数不菲的中纪委团队早已入驻中信国安集团，2014年的混改成为被调查的重点之一。

中信国安集团董事长李士林在2018年7月卸任，卸任之后长时间处于“失联”状态。

2019年，中信集团原执行董事赵景文落马，中央纪委在“双开”公告说，赵景文擅权妄为，利用国有企业的信誉和地位大搞权钱交易，谋取个人私利；损公肥私，贪占国有财产。这个定性与上述财新报道的内容相互呼应。

2020年3月20日，中信集团召开干部会议，会上宣布朱鹤新接任中信集团党委书记，推荐董事长候选人；常振明宣布卸任，有媒体称，在常振明执掌中信集团的十年里，有两个心病不可回避：一是2014年中信国安集团的“混改”，如今复盘，利益输送太大，窝案余波正在蔓延；二是2015年中信证券人事地震，董事长王东明引咎辞职，包括总经理程博明在内的多名高管被查，继而关联证监会副主席姚刚、“私募一哥”徐翔等案。常振明最终如何谢幕，正引发各种猜测。

罗宁先生辞任白银有色的董事之后，其后续命运如何？也是一个值得关注的信号。在中信国安这个大棋局里，罗宁先生或许并非关键角色， 但当中信国安集团深层问题逐步暴露的时候，作为冰山一角的各色人等的命运，往往因其戏剧性，而被人们津津乐道。

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