下饭第一股，直挑老干妈，仲景食品有多大看点？

说起老干妈，大家肯定都知道，很多人蘸着老干妈能多吃一碗饭，老干妈的特点就是香！虽然一瓶老干妈80%都是辣椒，但只有一点辣，口味确实不错，但对于我这种吃不来老干妈的人，只能吃香菇酱了。

以生产香菇酱为主的仲景食品之前多次提交招股书被拒，今年终于梦想成真，在创业板上市了。上市第一天，仲景食品收盘价120.8元，股价涨幅超200%，估值80倍。然而，好景不长，股价连续上涨从没有超过两天，目前股价在100元以下。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）知道，一般新股上市估值都会偏高，之后会经历一段“杀估值”时期，仲景食品目前就处于这个阶段。估值回归后，这家直挑老干妈的“下饭第一股”，股价能否再涨上去，就要看它的表现了。

一、聊一聊仲景食品的实际控制人

河南南阳市的西峡县是“中国香菇之乡”，也是仲景食品的发源地，也是医圣张仲景的故乡。无巧不成书，仲景食品和张仲景之间还有着某种联系。

根据招股说明书可知，仲景食品的实际控制人是孙耀志，孙耀志通过持有宛西控股股份有限公司44%的股份，间接控制了仲景食品股票（300908）。

孙耀志入伍复员后就来到了位于西峡的宛西制药厂，当时该药材经营亏损连工资都发不起，后来孙耀志担任了厂长，凭借“月月舒”爆款挽救了制药厂。1999年，孙耀志收购了濒临破产的宛西制药厂，很快又打出了另一个爆款单品“六味地黄丸”。

之后，孙耀志以“仲景”之名，入局汽车零部件、房地产等行业。2002年，孙耀志成立仲景食品，历经十几年发展，直到今年上市。

二、仲景食品的业务介绍及行业规模

1、业务构成

仲景食品的主营业务按产品主要分为调味食品和调味配料两大系列，调味食品包括香菇酱、牛肉酱等等；调味配料就是我们平时做饭用的花椒、八角、辣椒之类的。

首先，按产品营收来看，调味食品中香菇酱2019年收入超过一亿元，占比为30%。调味配料中花椒系列占比是最高的，2019年该项收入1.32亿，占比36%，比香菇酱略高。

但从变化趋势来看，半年时间香菇酱的营收占比提升了10个点，花椒系列营收占比则下降了约9个点，可以看出，仲景食品在产品上是主推香菇酱。

2、调味品行业规模

中国很早之前就有“酸、甜、苦、辣、咸”五味之说，做饭也非常讲究色香味俱全，调味品行业发展历史悠久。近年来，大家的生活水平不断提升，调味品行业发展迅速。我国调味品、发酵制品行业市场规模从 2012年的2100亿元增长至 2019年的 3700亿元，未来仍然还会继续增长。

仲景食品所处的赛道是个好赛道，当然这个赛道上还有很多强劲的竞争对手，如海天味业、安记食品、还有不可忽略的老干妈。

就单看调味酱竞争格局，仲景香菇酱市场份额不足1%，老干妈、李锦记和海天调味酱市占率分别为10%、6.3%、5.8%，仲景并不占优势。未来要走的路可能会有些艰难。

三、仲景食品的财务表现

1、营收规模小

仲景的规模真的很小，2017年至2019年，仲景食品营业收入分别为5.17亿元、5.30亿元、6.28亿元，复合增长率为10.21%；净利润在2020年之前还未突破一亿元。不过从今年上半年的业绩表现看，营收和净利润都有很大增长，前三季度净利润已有1.06亿。

之所以说仲景食品股票（300908）规模小，是因为公司2019年全部营收才6亿，而主营酱油的海天，调味酱营收有23亿，老干妈则高达50亿元，李锦记、海天、丘比，收入规模在10亿元至30亿元，这就显示出了差距。

2、ROE基本在20%以上，盈利能力不错

ROE又称净资产收益率，是衡量企业盈利能力的综合指标，长期内，ROE水平越高越稳定，说明企业的盈利能力越强。除了2018年，仲景食品的ROE都保持在20%以上，尤其是2015年以来，ROE水平十分稳定。

我们把ROE进一步拆分，可以看到，2015-2019年，仲景食品的净利率是提升的、资产负债率在下降、总资产周转率在提升。再与资产负债表里的相关科目对照，我们发现公司的期间费用率明显下滑，费用管控能力增强；资产变化不大，但负债明显减少，尤其是短期借款，这说明企业不需要再靠外部输血经营，自身资金实力增强。

四、总结

整体来看，仲景食品算是个中规中矩的企业，不过与老干妈、海天相比，自身的调味酱业务并不占优势，市场份额过低。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，仲景食品三季度营收和净利润增长超出预期，业绩表现还不错，但其竞争对手十分强大，未来肯定会面临诸多挑战。（ty015）

来源公众号：贝壳投研