80%利润靠日化品 股东内讧不断 云南白药的春天在哪里？

云南白药被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”，是中国驰名商标和公众喜爱的中华老字号。

但是如今经历百年沧桑后的云南白药，80%利润靠牙膏等日化品维持，近几年完成混改后股东内讧不断，业界不能不为云南白药的发展春天而忧虑。

120年发展历程的云南白药

云南白药的历史最早发端于1902年，为云南当地名医曲焕章所创建的“曲焕章万应百宝丹”，该药对于跌打损伤、创伤出血具有良效，民国时期1916年获得北洋政府批准，一度远销新加坡、印度和日本等国家。

1937年抗日战争中曲焕章心怀爱国之志曾捐献3万瓶“万应百宝丹”用于前方将士治疗枪伤。

后来南京国民政府以抗日救国合作办厂名义诱使曲焕章交出云南白药的秘方，但是曲焕章威武不屈，1938年死于狱中。

1955年10月，曲焕章妻子缪兰瑛将“曲焕章万应百宝丹”处方和技术全部贡献给国家，由国营昆明制药厂生产，“曲焕章万应百宝丹”改名为“云南白药”。

1970年周恩来总理对云南白药提出了三点指示。1971年 6月成立云南白药厂。1993年12月15日，“云白药”登录深圳证券交易所挂牌上市，成为云南第一家上市公司。

2006年股权分置改革后，云白药股票更名为云南白药。2011年，云南白药集团启动“新白药、大健康”的发展新战略。

2016 年，云南白药集团开启混合所有制改革，引入新的战略股东——新华都集团，并最终于2019年完成。

根据云南白药2020上半年年报，目前该公司前十大股东中，福建前首富陈发树旗下的新华都集团占股24.37%，陈发树个人持股0.7%。云南国资委占股25.14%，如果加上云南合和集团，国有法人股总共33.31%。

图一：云南白药前十大股东

来源：云南白药2020上半年年报

牙膏等日化品贡献八成利润

目前，云南白药集团以多事业部的形式，按产品和服务性质，划分为四大业务板块：药品事业部（云南白药膏、创可贴等）、健康产品事业部（牙膏、面膜、茶叶等等）、中药资源事业部（豹七三七粉）、医药商业事业部（云南省医药公司）。

表一：云南白药主要产品及服务

来源：云南白药

但是如上四大业务板块营收占比和利润贡献情况有较大差异，存在“二八”现象。具体情况如下表二和表三所示。

表二：云南白药2020上半年各板块营收组成一览表

数据来源：云南白药2020上半年报

表三：云南白药2020上半年各板块利润构成一览表

数据来源：云南白药2020上半年报

如上表所述，云南白药是依靠药品、中药材、健康产品和医药商业四大板块为主营业务。其中的医药商业板块是云南白药旗下全产品系列的重要渠道，主营业务收入占比高达65%左右，但是毛利率只有8.47%。

而以云南白药牙膏（已占据国内牙膏20%的市场份额）为代表的健康产品虽然主营业务收入占比不高，仅有15%左右，却贡献了80%以上的净利润，这正是“二八”法则的体现。

无怪乎，有人说，云南白药不是靠药品销售赚钱，而是靠日化健康品支撑起利润空间。

国资与民企股东内讧不断

曾经云南白药的混改被誉为成功的典范，然而现在看来，国资与民企股东联姻，没有和谐甜蜜，没有上下齐心的将相和，而是2020年下半年以来国资股东六投反对票。

这六次分别是从2020年7月15日云南白药拟引入战略合作伙伴祥源控股、为高管购买职业责任保险、7月底拟认购万隆股份的可换股债券、10月拟设立云南白药海南国际中心、12月中收购安徽金健桥医疗科技公司和12月底旗下大理置业股权转让。

这其中最大的分歧双方是云南国资委为代表的国资股东和陈发树新华都集团为代表的民企股东。

提起陈发树，不得不说其与云南白药十多年的恩怨。这位出身贫寒农家、曾经小学四年级后无奈辍学的福建汉子年轻时候就有惊人的商业头脑。

从倒卖木材开始赚得第一桶金，实现25岁在厦门买房。后来以新华都百货为起点，逐步成为今天的上市公司新华都集团。

此后，持有紫金矿业股份、参股青岛啤酒等等，在资本市场长袖善舞。2018年来更因投资隆基股份、中国中免等牛股而狂赚百亿。

陈发树对云南白药这块“肥肉”感兴趣早在2007年，因为当年参加长江长学院高管培训时候认识了云南白药董事长王明辉。

2009年云南白药第二大股东红塔集团因专注主营业务考虑，转让名下云南白药12.32%的股权。

陈发树抓住机会，豪掷22亿元一次性支付给红塔集团，但是因为国资委最终未批准，股权迟迟未交割。

陈发树无奈打起官司，最后上诉到最高人民法院，直到2014年才令红塔集团退回了22亿元和760万利息。

2015年陈发树依然不死心，通过在二级市场大肆购买云南白药总计4.25%的股份，支出成本近33亿元，终于成功跻身云南白药前十大股东之列。

之后抓住云南白药混改机会，打败了阿里、平安等重量级竞争对手，最终成为云南白药第二大股东。

而导致云南白药国资与民企股东矛盾不断的症结在于，混改完成后云南国资委和新华都集团股份均为25.14%，目前仍旗鼓相当，因此在董事会重大决策上，双方相互制衡，因此内讧不断，无疑对云南白药长期发展构成不利影响。

云南白药的春天在哪里?

和竞争对手片仔癀相比，云南白药的毛利率和净利润不占优势。从年报数据来看，2019年云南白药毛利率不足30%，片仔癀却高达44%;云南白药净利率14%，片仔癀净利率24%，高出云南白药10%。

从研发水平来看，云南白药2020年上半年研发费在营收中占比仅有0.56%，其销售费用也居高不下。

从市值来看，目前仅有1700多亿，而2000年上市的恒瑞医药市值曾突破6000亿元。未来云南白药的春天在哪里?

首先是理顺股权结构，协调内部关系，实现战略协同。国资股东重在国有资产安全，追求资本稳定;民企股东则擅长资本运作，追求利润最大化。

二者之间的矛盾在未来不乏进一步深化的可能。但是内讧内耗不是长久之计，双方应寻求共识，求同存异，理顺股权结构，权责明确，充分协调内部关系，实现战略协同。

从提质增效角度来看，云南白药可以重点发展健康产品板块业务。适应未来健康中国2030长远发展规划和当前“互联网+”战略及大数据人工智能等智能科技发展趋势，云南白药应该走“互联网+大健康”发展战略。

在具体产品或服务上，在原有药品基础上，重点发展牙膏、面膜、茶品、其他个人日化和健康养生服务等。

而商业板块，虽然毛利率不高，但是可以作为稳固的渠道拓展健康产品或服务营销。

从定位规划上来看，遵循差异化竞争策略，适合走中高端发展路线。比如云南白药牙膏系列面向关注牙龈及口腔健康的中高收入人群;面膜和个人护理产品系列面向关注皮肤健康，追求美丽的女性高收入人群。

茶叶产品系列面向具有较好经济基础的品味人士。药妆或养生的个性化专业化定制也是一可行路径。

当前和未来国内无论女性还是男性客户，都存在美容护肤的市场需求。但是环顾国内化妆品行业，外资品牌环伺，巴黎欧莱雅、宝洁、兰蔻等，国产民族品牌受到挤压。而消费者对美容护肤的安全性质量性能要求较高。

云南白药可以发展药妆，打造中药成分的个人护理产品，对客户提供个性化专业户的定制服务。同时在高端养生方面，也可以提供类似的服务或解决方案。而要实现这些突破，加大产品研发创新非常重要。

国内华为的研发投入是营收占比10%以上，云南白药徘徊在0.5%左右，目前1%还不到，可提升空间很大。

最后，营销方式上与时俱进也非常重要。目前，云南白药已经积极构建新零售渠道品牌“白药生活+”门店，销售自有产品。

到2020年上半年，云南 “白药生活+”门店总数已达14家。同时，云南白药也在尝试跨界电竞，试水直播带货等等，也是不错的选择。

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。步入2021年，十四五开局，我们期待古老的云南白药焕发新的生机与活力。我们相信，未来云南白药将迎来新的发展春天。