私募指数增强策略迎“大考”

　　2021年开年以来，A股市场主要股指震荡上扬，但个股分化格局持续显现。在此背景下，量化私募指数增强策略产品在经过2020年少见的“大年”表现之后，不同产品近期的收益率也呈现分化态势。

　　多家头部量化机构分析认为，市场内部强势抱团行情进一步强化以及全市场个股的全面分化，正在给指数增强策略模型带来新的考验。

　　投资难度显著增大

　　截至1月21日收盘，沪深300、中证500、上证综指2021年开年以来分别累计上涨6.79%、4.01%和4.27%。综合多家量化私募机构的消息，截至本周初，目前在量化私募行业内，预计有超过一半的指数增强产品未能跑赢2021年开年以来沪深300指数的表现。

　　国富投资管理公司投资总监陈海峰认为，2021年开年以来的指数增强策略主要受市值因子影响较大，市场明显更偏好流动性更好的大市值龙头股票。整体来看，近期的大市值白马股抱团行情，始于2020年第四季度，并在2021年的前两周多时间内表现得更加充分。在该机构的观测框架中，市场对于大市值白马股的追捧，已经超过2017年，达到新的高度。在这样的市场环境下，指数增强策略在市值因子方面的敞口控制，显得尤为重要。

　　富钜投资首席投资官唐弢进一步介绍，目前业内大部分的指数增强产品均是针对中证500指数。在此背景下，业内指数增强产品开年以来的绝对收益情况表现相对较弱。

　　念空投资相关负责人则表示，开年第一周，全市场个股“一九分化”的极端行情突出，当周内机器学习类量化产品普遍回撤较大。第二周市场分化行情相对缓和，业内产品出现一定修复。从今年前两周机器学习类量化私募产品的表现来看，预计相关产品的超额收益整体处于“微亏”状态。

　　量化模型学习能力面临挑战

　　结合当前一段时期A股市场的内部运行结构情况，唐弢认为，目前指数增强策略产品在典型的“抱团股”牛市中，主要遇到两大问题。一是在选股方面不仅要选中抱团板块，还要做好权重配置；二是即使选中板块，假如等权重配置或者按照因子打分配置，由于指数成分权重的编制问题，可能也不一定能战胜跟踪的指数。现阶段，如果市场“一九抱团”现象不发生改变，不少指数增强类产品现阶段要战胜对标指数预计比较困难。

　　陈海峰称：“对于指数增强策略，未来主要的挑战，预计来自于资金对A股市场抱团白马股现象的分歧。”他认为，对于“抱团”瓦解的拐点能否出现以及何时出现，很难适时地进行判断。在此背景下，会在相关拐点将近的时刻，尽量控制模型的风格敞口暴露，从而控制策略的风险回报。

　　念空投资认为，随着公募基金逐渐成为市场主力，公募基金的抱团和聚集成为一些头部个股动量上涨的主要推动力量。叠加股票发行注册制的全面推行，小市值股票逐渐失去市场资金的青睐。在此过程中，市场一些局部规律正在持续发生改变。而这也正是当前量化模型学习能力所面临的挑战，也是量化私募机构需要重视的问题。与此同时，市场的风格偏移和行业偏移在近几个月经常走极端，在极端的市场风格下，对量化私募的风控也提出了更高要求。