IPO前大额分红，匠心家居真需要上市融资吗？

作者 ｜ WOLO

来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijng）

2021年2月1日，常州匠心独具智能家居股份有限公司（以下简称“匠心家居”）距离被受理创业板上市已经过去6个月，今年或将迎来发行。而此次发行，匠心家具计划募资10.08亿元，用于新建生产基地项目、新建研发中心项目、新建营销网络项目等。

资料来源：公司招股说明书

据了解，在2020年上市进程中的家居企业共有27家，目标基本为A股，大部分在上市辅导阶段，其中不乏有90年代至今的老牌企业，也有2010年后创立的年轻企业。在家居行业扎堆上市的背后，显现的是智能家居迅猛的发展势头，也是行业竞争格局的加剧。

一、群雄割据 行业竞争压力较大

家装行业经历了从概念萌生、政策改革、标准制定等阶段。从草根游击队，发展为中小型装饰企业，再到后来品牌的塑造，商业格局逐步形成。根据意大利米兰轻工业信息中心（CSIL）统计，2002-2018年全球家居产值呈现稳步上升的趋势，2018年全球家具行业总产值达到4600亿美元，年复合增长率约为5.34%。

资料来源：公司招股说明书

受益于庞大的人口规模和房地产市场的高速发展，中国已逐步发展成为全球最大的家居市场之一。据《2019 腾讯家居行业洞察白皮书》的数据显示，截至2017年中国家居行业市场规模已突破两万亿元，预计2020年统计数据出结果，家居行业市场规模将达到2.6万亿元。

资料来源：《2019 腾讯家居行业洞察白皮书》

随着城镇化水平的进一步提高，新房家装市场与存量房翻新市场将继续推动智能家居行业快速发展。而从渗透率方面来看，截至2020年第三季度，中国智能家居市场渗透率约为4.9%，而同期美国智能家居渗透率却高达32%，这意味着中国智能家居还有非常广阔的发展空间。

资料来源：前瞻产业研究院

综合来看，虽然中国智能家居的还在蓝海市场，具有较大的成长空间，但由于仍处于起步阶段，用户消费观念和消费习惯尚未形成，且存在“孤岛瓶颈”的问题：即为智能硬件的通信协议没有统一，不同的云平台有不同的通信协议，无法实现品牌互联共享，各个平台甚至互相设置障碍，纷纷抢占用户入口流量等问题。由此看来，虽然智能家居市场广阔，但是需要优质巨头企业领导突破，对于中小智能家具类企业的发展阻力不小。

二、公司经营欠佳，IPO前大手笔分红被质疑

未到家空调早已开启，并调制适宜温度，窗帘缓缓拉上，舒适音乐响起……过去的影视作品中出现的场景，在如今5G、人工智能和LOT技术的兴起后，一切早已不足为奇。由此，影响了智能家居企业的蓬勃发展，而常州匠心独具智能家居股份有限公司（以下简称“匠心家居”）也开始向资本市场发起冲击。

但是，从披露的信息来看，匠心家居近年来生产经营并未取得理想成绩。虽然在2017年-2019年的业绩逐年稳增，但时至2020年上半年，公司出现了营收的下滑，或是受到疫情的冲击，或还存在别的原因。

其一：营收下滑，超90%的收入来自美国，国内市场开拓不利。

匠心家居的前身是一家医疗器械公司，于2002年5月成立。2017年，公司整体变更为智能家居股份有限公司，主营业务也随之变更为智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售。

据招股书信息显示，2017年—2019年以及2020年上半年，匠心家居的业绩总体处于递增态势。2017年—2019年，该公司营业收入分别为8.96亿元、10.97亿元和11.75亿元，但2019年7.08%的同比增速却较2018年的22.50%下降超15个百分点。至于净利润，则先由2017年的1.04亿元升至2018年的1.38亿元，后又降至2019年的1.13亿元。

时至2020年上半年，或是受年初疫情冲击，匠心家居的营业收入出现下滑，仅有4.58亿元，甚至不及2018年、2019年的一半。

资料来源：招股说明书

更值得关注的是，匠心家居自成立以来主要是面向国际市场展开经营。招股说明书显示，在2017 年-2020年上半年，匠心家居外销收入占比均 95%以上，公司对海外市场非常依赖。其中，美国市场收入占比约为90%。而近几年，全球国际贸易市场摩擦不断，贸易保护主义有所抬头，让匠心家居的未来发展蒙上了一层阴影。

由具体收入数据来看，2017年-2019年，匠心家居境内市场收入分别为3,956.20万元、4,266.05万元、3,565.83万元，逐年下滑趋势较为明显。同时，境内收入占比也由4.45%下滑至3.05%。2020年上半年，匠心家居境内市场仅实现营业收入628.91万元，收入占比下滑至1.38%。因此，公司对海外市场的依赖问题短期很难解决。

资料来源：招股说明书

此外，国内家居行业竞争也非常激烈，顾家家居、敏华控股等竞争对手已经在国内市场经营多年，在品牌知名度、渠道网络等方面优势明显。而匠心家居国内市场开拓还仅仅处于早期阶段，营销体系和营销网络建设方面远远落后。因此，公司存在一定国内市场开拓失败风险。

其二：经营活动的现金净额逐年下滑，应收账款逐年上涨，多项指标不及同行。

根据匠心家居近三年的经营活动现金净额来看，呈现逐年下滑的趋势，2017年-2019年分别为1.7亿元、1.23亿元、1.12亿元。但招股书不仅未对此做出解释，并且称：“经营活动产生的现金净流入充足，因业绩持续增长，应收账款回收情况良好。”

那么，从财报披露情况来看，“应收账款回收良好”难以体现。2017年至2019年，公司应收账款分别为1.18亿元、1.36亿元、1.79亿元，呈现逐年攀升趋势。

资料来源：招股说明书

与之相对的是，应收账款周转率连年下降，从2017年的8.84次降低到2019年的7.05次。根据Wind数据统计，公司所属的家庭装饰品行业，2019年的应收账款周转率中位数为10.5倍，匠心家居排名在最后10%以内。

资料来源：招股说明书

其三：盈利主要靠出口退税支撑？

作为一家境外销售占比超95%的企业，匠心家居的产品出口退税执行国家的出口产品“免、抵、退”政策，主要产品的出口退税率介于5%—17%之间。招股书显示，2017-2019年，匠心家居的出口退税金额分别为6921.03万元、10622.26万元、10171.13万元，分别占当期净利润的66.62%、77.21%、90.06%。

资料来源：招股说明书

此外，根据《中华人民共和国企业所得税法》相关规定，匠心家居、携手家居和美能特机电等，在其符合高新技术企业税收优惠的期间内，均可以减按15%的税率征收企业所得税。2017-2019年，匠心家居及子公司享受的高新技术企业的税收优惠为1038.79万元、1002.33万元、1264.58万元。另外，2017-2019年，公司还享受政府补助255.13万元、422.22万元、397.47万元。

其四：IPO前大手笔分红 融资需求受质疑

本次IPO，匠心家居拟募集资金10.08亿元用于项目投资建设，但是从公司IPO前夕大笔现金分红来看，似乎并不缺钱。

据招股书披露，2017年12月，匠心家居向全体股东分红6300万元；2018年10月，匠心家居向股东宁波随遇心蕊定向分红1.4亿元，而其他股东不参与本次分红。公司两次累计分红约为2.03亿元，占三年累计净利润的近六成。

资料来源：招股说明书

此外，根据公开资料显示，匠心家居股权高度集中，实控人李小勤能够控制公司股份比例达98%。按照其持股比例计算，匠心家居IPO前夕巨额分红中有近1.73亿元落入李小勤囊中，可谓是“肥水不流外人田”。

资料来源：招股说明书

三、总结

根据申万宏源研究所预测，全球智能家居市场规模到2023年或将增长至1570亿美元，2018年-2023年复合增长率达11.5%。可见智能家居正处于快速发展期，相信随着5G技术的进一步发展和普及，消费者对于智能家居产品的接受度和认可度会更高。

资料来源：申万宏源研究所

但是行业前景好并不意味着企业面临一片坦途，智能家居赛道还汇聚了各行业中的头部玩家。如海尔智家这样传统家电厂商，以百度、阿里巴巴为代表的互联网巨头，以及包括苹果、华为、小米等在内的手机厂商……行业目前依然处于群雄割据局面，市场竞争压力剧烈。

除了上述愈发激烈的市场竞争，面对消费者对更高生活品质的不断追求，匠心家居还将面临产品设计创新、技术应用创新以及生产工艺改进方面的挑战。对于匠心家居来说，公司的外销模式造成多重风险，且受到贸易摩擦、关税、汇率等不确定因素影响，造成业绩波动、赊销等多个问题。而在国内市场方面，匠心家居力图开拓市场空间，开始注重品牌打造，或将成为其发展的解决之策，不过这条路走起来并不简单。

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