指数失真，逾千股跌破2440点，白马股泡沫什么时候会破裂？

A股加速注册制改革，从二级市场的表现来看，也加速向港股化的趋势靠拢。从这些年港股市场的情况分析，基本上呈现出少数头部公司持续上涨，多数小市值企业股价跌跌不休的局面，但随着AH股市场的关联性越来越高，A股市场也逐渐具备一些港股化的特征。

从2019年至今，A股市场指数已经步入了一轮牛市行情，但在A股走牛的背后，却主要以部分头部大市值企业作为推动，整个市场指数的表现也显得比较失真。与其说A股市场已经步入牛市行情，还不如说这两年属于部分头部大市值企业的局部牛市，并非全面性的牛市。其中，最具有说服力的依据，一个是在这一轮牛市上涨行情中，却有一大批中小市值股票步入下跌趋势，乃至创新低的状态；另一个则是作为牛市风向标的券商板块，从2019年开始启动以来，行情却止步于2020年7月份，即在过去半年的时间内，券商板块基本上没有出现明显上涨的行情，近期还出现了加速下跌的走势，这也是目前A股局部牛市的特征之一。

既然牛市风向标的券商板块并未持续上涨，且多数中小市值股票出现了逆势下跌的走势，那么这一轮牛市，也只能够定义为部分头部大市值股票的牛市行情。

此外，并非大多数的大市值企业都可以走出牛市行情，就以“中”字头为代表的大蓝筹股为例，即使本身具备低估值、高股息等特征，但却因企业并非良好的赛道，最终遭到了市场的边缘化，也基本上完美错过了这一轮的牛市行情。至于市值偏低的普通企业，也就更明显跑输同期市场指数的涨幅了。据券商中国的数据统计，目前两市已经有1562只股票跌破了2440点，在最近几个交易日中，A股市场上市公司的涨跌数量也发生了显著的分歧，在市场指数走势比较平稳的背景下，却多达3000家左右的股票出现了下跌走势，且部分股票处于加速下跌的迹象，整个市场呈现出明显分化的现象。

A股港股化，更适合描述当下A股市场的中小市值股票。实际上，即使是在港股市场，在众多中小市值股票之中，也有不少属于市场认可的绩优股企业。但是，从目前的情况来看，市场价格的话语权，基本上在外资及公募基金的手中，只要被这些大机构看中，那么股票价格很快可以享受到快速上涨的成果。但是，若缺乏了基金机构的关照，恐怕企业的质地怎样乐观，也可能处于价格边缘化的状态。

在大部分股票步入港股化趋势的同时，对少数头部企业来说，可以描述为美股化的行情。其实，从过去十年美股市场的走势分析，同样存在着少数头部企业垄断市场指数的现象。在美股市场十年牛市的背后，却是少数科技巨头垄断着市场指数，大部分美股上市公司却处于价格边缘化的趋势。所以，对大部分美股上市公司来说，基本上与美股十年牛市没有太大的联系性。

在高度机构化的背景下，实际上市场价格的话语权基本上掌握在大机构手中，只要符合了大机构的口味，那么上市公司股票也会得到炒作。反之，则可能遭到机构资金的抛弃，股票价格步入价格边缘化的趋势。

既然A股市场的机构化程度会持续攀升，甚至加快与成熟市场接轨，那么A股市场头部企业美股化、多数普通企业港股化的现象会得到不断延续。在逾千股跌破2440点的背后，可能投资者担心白马股泡沫破裂的风险。

其实，在A股白马股估值大幅飙升的同时，我们也可以看到全球主要股票市场的核心资产估值同样处于大幅飙升的迹象，这已然成为了全球主要股票市场的一种共同特征，或许也是全球大机构大资本审美偏好趋同的一种体现了。

但是，对优质资产估值持续飙升的现象，也并非永久存在的现象。接下来，如果这类资产的盈利增速超预期，并快速压缩相应的估值溢价空间，那么股票价格仍然会继续保持强势状态。反之，若盈利增速不及预期，那么估值泡沫终究有挤破的一天。此外，最关键的，还是要看全球市场的放水速度，若流动性发生了逆转，那么虚高的估值溢价肯定会得到挤压，目前看来，全球核心资产的高估值风险还是存在的，只是在相对宽松的流动性背景下，这种估值溢价仍然存在，谨慎者可以提前回避风险，但市场终究是不可预测的，顺应市场价格趋势者，可能会是最大的赢家。