2021年有色金属行业铜的跟踪分析

供给

供给：21 年全球精炼铜产量增速中枢或近 3%，上半年供需无虞

原生铜与再生铜：近年来全球原生精炼铜产量占精炼铜产量比稳定保持在 83%

近年来全球原生精炼铜产量占精炼铜产量比稳定保持在 83%。精炼铜按照其原料来源不同，可分为原生精炼铜与再生精炼铜，而原生精炼铜占据主要地位。根据 ICSG 数据，在近 10 年间，原生精炼铜的产量在全球精炼铜产量中的占比始终保持在 82%到 83%之间，尤其是近 6 年来该占比稳定在 83%。因此，根据原生精炼铜的预测产量数据，结合其在精炼铜总产量中 83%的占比，可以对未来三年全球精炼铜的总产量做出预测。

近三年全球原生精炼铜占矿产铜比例稳定在 97%附近。近 3 年来原生精炼铜在矿产铜产量中的占比较为稳定，保持在 97.1%至 97.5%之间。因此，假设未来三年该占比与 2019 年保持一致为97.5%。通过统计 2020-2022 年全球矿产铜主要厂商及新增主要矿山的预测产量，预测 2020-2022 年全球矿产铜总产量，进而按照 97.5%的占比对全球原生精炼铜产量进行预测。

矿产铜：21 年全球精炼铜产量增速中枢或近 3%，上半年供需无虞

资本开支：资本开支仍低位运行，未来整体铜矿供给增量或有限

全球铜矿资源主要集中于智利、秘鲁等几个国家，开采、冶炼产能相对集中。根据 USGS 数据，2019 年智利、秘鲁矿山铜储量分别为 20000 万吨、8700 万吨，产量分别为 560 万吨、240 万吨，均处于全球一、二位，储量共占全球的 33%，产量共占 39%。2019 年中国矿山铜储量为 2600 万吨，占比为 3%，产量为 160 万吨，占比 8%。

近年来主流铜矿资本开支仍低位运行，未来铜矿供给增量有限。通过全球产量排名前 10 的铜企 2012-2019 年资本开支情况可见，主流铜矿资本开支在 2013 年达到顶峰，达 676.9 亿美元，同比大幅上升 25.2%。之后资本开支即逐年逐渐下降，2017 年降至最低值水平，为 237.9 亿美元。2018-2019 年主流铜矿资本开支企稳反弹，2019 年达 318.6 亿美元，同比上升 10.4%，但仍在低位运行。

20-22 年：全球矿产铜产量同比增速为-0.6%、1.5-4.3%、3.0-6.2%

2019 年全球矿产铜总产量达 2052.8 万吨，可统计的全球 28 家主要矿产铜公司占比达 72.6%，产能较为集中。根据 ICSG 数据，2019 年全球矿产铜总产量为 2052.8 万吨。根据各公司官网数据及公司公告，2019 年全球和国内 28 家铜资源公司矿产铜总产量为 1490.8 万吨，占全球总产量的 72.6%，产能较为集中，其他矿山总产量约为 562 万吨，占比 27.4%。预测 2020-2022 年全球矿产铜总产量分别为 2041 万吨、2072-2129 万吨、2163-2231 万吨，同比增速为-0.6%、1.5-4.3%、3.0-6.2%，2021、2022 年产量预期增速中枢为 2.9%、4.6%。根据ICSG 数据，2019 年未统计到的矿山总产量为 562 万吨，假设未来三年这些矿山产量基本不变。在此基础上，结合 28 家主流矿山和其他矿山在 2020-2022 年间的规划产量数据，预测 2020-2022 年全球矿产铜总产量分别为 2041、2072-2129、2163-2231 万吨，同比增速分别为-0.6%、1.5-4.3%、3.0-6.2%，2021、2022 年产量预期增速中枢为 2.9%、4.6%。预测 2020-2022 年全球精炼铜总产量分别为 2397、2434-2501、2541-2620 万吨，同比增速为-0.6%、1.5-4.3%、3.0-6.2%，2021、2022 年产量预期增速中枢为 2.9%、4.6%。

2021 年：新增产量中约 70%集中于下半年释放，上半年供给压力小

2021 年新增产量或主要集中于下半年, 新增产量中上半年：下半年 = 3:7。2021 年的新建矿山投产与旧矿山技改扩产项目合计新增约 59.9 万吨矿产铜产量，但智利国家铜业公司及必和必拓由于矿山老化、矿石品位下降等原因降低了其预测产量，因此 2021 年的全球矿产铜总产量相比于 2020年预计增加 42.2 万吨。根据新建矿山投产进度测算，2021 年上半年矿产铜产量增量约为 20.1 万吨，下半年矿产铜产量增量约为 39.8 万吨，新增产量中上半年：下半年 = 3:7，新增产量主要集中于 2021 年下半年。

综上所述，预测 2020-2022 年全球精炼铜总产量分别为 2397、2434-2501、2541-2620 万吨，同比增速为-0.6%、1.5-4.3%、3.0-6.2%。其中，2021 年新增供给中约 70%集中于下半年，2021年上半年新增供给较少。

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2021 年铜价或趋强势，上半年更为强劲

总结前文，从供给端看，预测 2021 年全球精炼铜总产量同比增速中枢为 2.9%，且上半年增量绝对值更低。

从需求端看，铜下游终端消费与工业部门的固定资产投资密切相关，2021 年全球经济或将迎来复苏，将驱动工业部门固定资产投资回升，预计新一轮朱格拉周期上升期或开启，从而带动铜终端需求。另外，短期下游终端应用部门为应对其下游需求的波动，也将主动或被动调整产成品库存水平。

根据历史经验看，美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标，而 2020 年 7 月美、中新一轮库存周期上升周期已确认，或将驱动铜需求在 2021 年保持较高水平。2021 年短周期（库存周期）和中周期（朱格拉周期）均或将驱动铜需求进入扩张期。

结合供需两端， 2021 年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是 2021 年上半年将更为强劲。同时，以史为鉴，2021 年铜价也有望迎来如 2011 年的强劲上涨行情。如若同时考虑到危机以及经济环境变化，则 2020-2022 年供给端变化类似于 2009-2011 年。2009 年金融危机重创全球经济，全球 GDP 增速跌入谷底，同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67%。之后的 2010-2011 年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏，驱动铜价在 2011 年达到历史高点。与之对应，2020 年全球 GDP 增速受新冠肺炎疫情冲击或创历史新低，同时全球精炼铜产量增速也徘徊在 0%附近。但随着疫苗研发、全球经济刺激计划推动，世界银行预测全球经济或将在 2021 年迎来较强复苏。因此从经验规律看，2021 年铜价有望迎来如 2011 年的强劲上涨行情。关注铜矿产业链相关核心公司！

资料来源：东方证券研究所，文中观点仅供参考！