3.8康泰生物，疫苗行业巨头

上周的文章里，咱们讲了智飞生物，智飞是目前国内疫苗界当之无愧的第一名，但要论研发实力，其实康泰和智飞差不了多少，只是营销能力差上许多，但也不至于市值拉开一倍以上的差距，毕竟，营销这个能力是可以补的，而且目前国内市场一直处于供不应求的状态，因此，对营销能力还不似药企那般看中。

相比起智飞，康泰，真心被低估了。

目前，康泰手握五款疫苗，其中两款都是独家，虽然不似智飞抱上默沙东大腿一般一飞冲天，但一直也都是稳定增长。2015-2019，五年间，公司营业收入和归母净利润复合增长分别达到 43.94%和 73.90%，这还是在2019年受到长生疫苗事件影响，产品批签发和销售放缓的情况下取得的。

在整个A股里，能取得这样好成绩的公司，屈指可数，公司真的非常优秀了，要知道，别的不说，光是身在疫苗这个行业，只要不向沃森生物一样，心比天高、命比纸薄，踏踏实实做事，总归能有回报。

管线十分强大

目前，公司手握五款疫苗，虽说是靠一类苗起家（即国家计划免疫的一部分，免费提供但居民必须接种的那种，挣不了几个钱，市场趋近饱和），但早就靠二类苗（纯自费）打天下了。

目前公司的收入一类苗几乎可以忽略不计，因此，康泰完全可以归入“消费医疗”的大类，也就是受益于居民保健意识加强以及消费升级。

公司目前在售的五款产品中，有两个重磅独家，一是乙肝疫苗，另一个就是四联，其中乙肝应该不用多说，咱们重点讲讲四联苗。

四联的意思，就是可以同时预防四种疾病，除了传统的百白破，还能多一个Hib（即b型流感嗜血杆菌），比起分开接种百白破和Hib，不论家长还是小孩都会选择四联吧，少打几针不说，不良反应也会降低。

因此，在四联出来以后，三联基本可以和市场说拜拜了。就好比HPV，能打4价，为啥要打2价，能打9价，为啥要打4价。

目前，市面上，四联是康泰独家，有竞争关系的是:智飞的三联（没啥竞争力）以及赛诺菲的五联，但赛诺菲的疫苗属于供不应求，想打你也打不到，外加价格超贵，所以，康泰的四联空间很大、市场很广，然后，还很赚钱。

非常鸡贼的是，由于独家且供不应求，公司可以变着法的提价，比如2020年，公司给四联的包装升了个级，价格顺势就提高了90块钱，而且，老包装产品以后也不会再生产了。新包装的四联苗已完成27个省份的准入工作，今年，就会贡献非常多的业绩。

除此之外，公司在研管线超过20个，十分充沛，其中，13价肺炎疫苗这个重磅产品即将上市，

要知道，这款产品在肺炎预防中的应用十分广泛，2019 年辉瑞旗下的该产品一年的销售额就达 到58.5 亿美元（约合380亿人民币），是全球最畅销的疫苗品种。

而这款产品国内竞争格局良好，可以说是供不应求，除了辉瑞就属去年上市的沃森生物家的疫苗了。

嗯，其实也侧面反映出，沃森还是有些实力的。

紧跟其后的是兰州所和智飞生物，他们的13价都还处在三期临床，看进度，未来三年内，国内13价肺炎结合疫苗都将呈现寡头竞争的局面。

券商们预计，在2023年，康泰的13价肺炎苗销售额将达到巅峰，峰值为41亿人民币。

公司另一重磅产品，人二倍体狂犬疫苗，不出意外将于2022年上市，这款产品目前市面上仅有成都康华 1 家，且没有进口苗上市。

而后续竞争对手，除了成都所和智飞处于三期临床，其余的基本不用看，也就是说，这款产品，又是竞争格局十分好，3年内都撑死有四家公司产品上市，又是供不应求的良性竞争局面。

券商们预计，公司这款产品将在2024年达到销售巅峰，峰值为38亿人民币。

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康泰的未来

前文我们讲到，康泰不论是现在还是未来五年，都有重磅产品为其贡献业绩，正如智飞一样，公司立足的不仅仅是未来五年，更远的将来也还有布局。

2019年，公司拍下了一块地，足足9万平，拿下地后没多久，便进行了一次定向增发，募了30个亿，募来的钱都是为多联多价化的疫苗发展趋势做准备。

看了上文，大家应该不难理解，什么是多联多价，即，打一针疫苗，可以预防多种疾病，不仅可以让大家少注射，一方面少受罪，一方面少花钱；还能降低毒副作用，同时减轻医务人员的工作量。

怎么看都是好事，就拿上文我们讲到的康泰四联苗举例。

如果打常规的三联苗，再加一个Hib单苗，一共需要打12针，这意味着，宝妈宝爸们得在上班时间，带着娃排队打疫苗，重复12次，12个上午就没了。

而如果打康泰的四联苗，就只需要打八针了，要是运气好，能打到进口的赛诺菲五联苗，多预防一个脊髓灰质炎（IPV）不说，全程一共只用打四针。

多好！

因此，多联多价苗一定是未来！

公司募资的序号1产品，正是为了替代现有的四联苗做准备的五联苗，后面的其他品种，全都是多联苗，比如4号产品麻腮风水痘联合疫苗，这款苗的原研是默沙东，2019年销售额达到 22.75 亿美元，位列全球疫苗销售额排名第 4 位。

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康泰一定是我国疫苗行业第一梯队玩家，和智飞一样，未来3年、5年甚至10年都有规划，研发管线设计得非常好，最重要的是重磅品种的竞争格局也相当不错。

除了这些以外，康泰还有一个小惊喜，那就是新冠疫苗，康泰是国内唯一一个，布局了多种技术路线的公司。比如，代理的阿斯利康腺病毒载体新冠疫苗，今年就可以登陆咱们国家，年底实现2亿产能；自研的灭活疫苗，即将启动海外III期临床，预计今年上市，连生产车间都建好了，一期产能 1 亿剂，二期产能正在建设中；自研的重组蛋白疫苗，目前处于临床前研究。

比起智飞来，虽然销售能力确实比不上，但论研发能力丝毫不差，实力很强，但公司的估值比智飞生物确实要便宜不少，相对却被低估，有望是下一个智飞生物。