悦安新材：产能利用率未饱和扩张遇窘境 募投项目投资额或掺水

《金证研》北方资本中心 文琢/作者 知雷 清和 映蔚 洪力/风控

专精特新“小巨人”企业是专精特新中小企业中的佼佼者。2019年，江西悦安新材料股份有限公司（以下简称“悦安新材”），携主导产品羰基铁粉，入围国家工信部第一批专精特新“小巨人”企业名单。获“殊荣”的另一面，随着下游应用对金属粉体材料的要求呈现复杂化及多样化的趋势，且环保要求的提高导致粉末生产企业环保投资增加，行业的利润空间或遭压缩。

尚未华丽转身，悦安新材背后信披上演“罗生门”，其募投项目总投资额比“官宣”多出千万元，是否夸大项目投资额？且在产能未饱和的情况下，新增产能或“放卫星”。此外，“零人”大客户“扎堆”现身，交易真实性或受“拷问”。而其审计机构曾遭“约谈”、收450万元罚单，或难勤勉尽责。

一、审计机构曾收450万元“罚单”，或难勤勉尽责

作为资本市场的重要参与者，审计机构是保障企业依法经营、规范管理、健康发展的“守门人”。而悦安新材聘请的审计机构却在审计工作中因审计工作出问题“吃”警示函，或难勤勉尽责。

据招股书，悦安新材此番上市聘请的审计机构是大华会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“大华所”）。

据监管措施〔2019〕034号文书，2019年11月15日，大华所及其注册会计师因在审计哈尔滨哈投投资股份有限公司的财务报表时，存在“审计程序执行不到位”和“审计底稿不完善”的问题，被黑龙江证监局采取出具警示函的行政监管措施。

据江苏证监局〔2019〕84号决定书，2019年10月18日，大华所及其注册会计师因在执行亿丰洁净科技江苏股份有限公司2016年年报审计项目中，存在“预付账款审计程序执行不到位”、“对外担保及未决诉讼审计程序执行不到位”的问题，被江苏证监局采取监管谈话的监督管理措施。

据证监会〔2018〕70号决定书，2018年7月31日，大华所因审计的哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司2013年度至2015年度财务报表存在虚假记载情况，审计时未勤勉尽责的问题，被中国证监会没收业务收入150万元，并处以450万元的罚款。

“守门人”执业质量问题频现，此番悦安新材上市，能否做到勤勉尽责？不得而知。

二、“零人”大客户“扎堆”现身，“异象”迭出拷问交易真实性

拥有长期可持续的客户合作关系是企业经营发展的“定心丸”。然而近年来，悦安新材的四家大客户或为“零人”公司，一场“交易疑云”或正在酝酿。

据招股书，2020年1-6月，安徽璜峪电磁技术有限公司（以下简称“安徽璜峪”）为悦安新材第二大客户，悦安新材向其销售羰基铁粉、吸波材料，销售金额为496.86万元，销售金额占悦安新材当期主营业务收入的比例为5.95%。

据市场监督管理局数据，安徽璜峪成立于2018年3月12日，2018-2019年，其社保缴纳人数均为0人。

也即是说，自成立以来至2019年，安徽璜峪均为“零人”公司，2020年上半年却向悦安新材采购了近500万元产品，零人费解。

无独有偶，悦安新材的另两名客户，常年为“零人”企业。

2020年1-6月，西安能仁机电化工有限公司（以下简称“能仁机电”）系悦安新材的直销模式下的第三大客户，悦安新材向其销售羰基铁粉产品，销售金额为363.19万元，销售收入占当期主营业务收入的比例为4.35%。

据市场监督管理局数据，能仁机电成立于2016年8月16日。2016-2019年，其社保缴纳人数均为0人。

此外，2017年，东莞市鹏辉磁性材料有限公司（以下简称“鹏辉磁性材料”）为悦安新材直销模式下的第五大客户，悦安新材向其销售软磁粉、羰基铁粉产品，销售金额为213.48万元，销售收入占悦安新材当期主营收入的比重为1.84%。

据市场监督管理局数据，鹏辉磁性材料成立于2013年6月21日，2017-2019年，其社保缴纳人数均为0人。

不仅如此，悦安新材在经销模式下的两家大客户，一家或系“零人”公司，一家曾因违规受罚。

据招股书，2019年及2020年上半年，东莞市艾特尔新材料科技有限公司（以下简称“艾特尔新材”）分别为悦安新材经销模式下的第二大、第三大客户，销售金额分别为1,195.30万元、115.97万元，销售收入占当期主营业务收入比重分别为5.69%、1.39%。悦安新材向其销售的产品包括注射成型喂料及雾化合金粉，销售额合计1,311.27万元。

据市场监督管理局数据，艾特尔新材成立于2015年4月13日，2017-2018年，其社保缴纳人数均为0人，2019年其社保缴纳人数未公布。

另外，悦安新材在经销模式下的第一大客户曾两度受到行政处罚。

据招股书，2017-2019年及2020年上半年，苏州同心原供应链管理有限公司（以下简称“同心原”）及其相关方均为悦安新材经销模式下的第一大客户，销售金额分别为3,104.46万元、3,751.94万元、1,971.84万元、991.61万元，销售收入占主营业务收入的比重分别为26.72%、18.05%、9.38%、11.87%。悦安新材向其销售软磁粉，销售金额累计达9,819.85万元。

据苏园市监案字〔2019〕Z3001号行政处罚决定书，2019年7月24日，同心原由于使用未经检验合格的叉车，违反了特种设备使用监督管理规定行为，被苏州工业园区市场监督管理局处以罚款4万元。

据苏园环行罚字(2019)第036号行政处罚决定书，2019年7月5日，同心原因违反“三同时”制度，依据《建设项目环境保护管理条例》相关法规，苏州工业园区国土环保局对其处以28万元罚款。

然而，据招股书，悦安新材凭借优良的产品质量、快速反应的服务体系，在已切入的多个下游应用领域取得了一批优质客户。

事实上，悦安新材的经销、直销大客户中“零人”公司频现，经销第一大客户两度被行政处罚，令人唏嘘。

三、“1人”供应商撑起上千万元交易额，曾少纳税被罚社会责任或存缺失

如今，企业间的竞争，供应链间的竞争扮演着重要的角色。然而，悦安新材供应商社保缴纳人数“寥寥无几”，甚至惊现“零人”公司，合作背后考验其交易真实性。

据招股书，2018-2019年，南京馨远电力科技有限公司（以下简称“馨远电力”）分别为悦安新材第四大、第五大供应商，悦安新材对其的采购金额分别为827.5万元、353.86万元，占当期采购总额的比重分别为7.77%、3.16%。悦安新材对其主要采购羰基铁粉、羰基镍粉产品，两年采购额累计1,181.36万元。

据市场监督管理局数据，2018-2019年，馨远电力的社保缴纳人数皆为1人。

“1人”如何撑起累计上千万元的采购额？不得而知。不仅如此，馨远电力还曾因虚开增值税发票、少缴企业所得税被处罚。

据公开信息，镇江市税务局稽查局《已证实虚开通知单》显示，馨远电力接受镇江联宇运输有限公司开具的1张价税合计96,000元的增值税普通发票，已被证实为虚开。同时经检查发现，馨远电力在2018年企业所得税年度申报时未调增应纳税所得额，导致少缴企业所得税96,928.19元。因上述行为，馨远电力被南京市税务局第一稽查局处以48,464.1元的罚款。

问题还未结束，悦安新材采购金额逾600万元的供应商或为“零人”公司。

据招股书，2018年，甘肃金昇物资有限公司（以下简称“金昇物资”）为悦安新材第五大供应商，悦安新材对其主要采购电解钴产品，采购金额为606.84万元，采购金额占比为5.7%。

据市场监督管理局数据，2016-2019年，金昇物资的社保缴纳人数皆为0人。

可见，与悦安新材交易额上千万元的馨远电力或为“1人”公司，且因虚开发票、少缴纳企业所得税被处罚。此外，与悦安新材交易额逾600万元的金昇物资或为“零人”公司。悦安新材与其交易的真实性或该“打上问号”。

四、募投项目投资额与环评文件矛盾，或夸大投资额上千万元

合理的募投项目是拟上市企业面临的“大考”之一。值得一提的是，悦安新材的募投项目投资额与“官宣”文件存“出入”，合理性或值得深究。

据招股书，此番上市，“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”系悦安新材的募投项目之一，该项目投资总额为6,067.01万元，拟使用募集金额5,374.76万元，计划建设年产4,000吨高性能超细金属及合金粉末系列产品生产线。该项目投产后，将扩充悦安新材高性能超细金属及合金粉末的供应能力。

其中，该项目选址于江西省大余县南安镇新华工业园，项目备案号为2020-360723-32-03-001379。

而从“官宣”文件上看，该项目总投资额或“对不上”。

据赣州大余县政府于2020年5月27日发布的《关于拟受理江西悦安新材料股份有限公司高性能超细金属及合金粉末扩建项目环境影响评价文件的公示》，“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”建成后形成年生产4000吨高性能超细金属及合金粉末，且该项目的统一代码为2020-360723-32-03-001379。

可以看出，备案编号一致，赣州大余县政府公示环评文件中的项目与招股书的募投项目系同一项目。

蹊跷的是，环评文件中公示的高性能超细金属及合金粉末扩建项目总投资为5,000万元，与招股书的披露的总投资额6,067.01万元，差额高达1,067.01万元。

也就是说，悦安新材披露的募投项目总投资金额比“官宣”文件多出超一千万元，是否涉嫌夸大项目投资额？不得而知。

五、羰基铁粉产能利用率未饱和，募资新增逾八成产能或“放卫星”

产能，反映了企业的生产能力；产能利用率则是企业实际生产能力、设备运用能力等的综合指标。

需要指出的是，此番上市，悦安新材拟用六成以上募投资金新增羰基铁粉产能，而实际上，其羰基铁粉产能利用率持续下滑且不足90%，新增产能或难“消化”。

据招股书，“年产6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）”系悦安新材的募投项目之一，该项目总投资额为1.74亿元、拟使用募集资金1.73亿元，占其募资总额的比重为62.29%。

其中，该项目建设第一期，将新增年产3,000吨羰基铁粉系列产品生产线，以进一步提升悦安新材羰基铁粉系列产品的生产能力和生产制造水平。

从悦安新材当前的产能来看，本次募投项目比现有产能拟新增超八成产能。

据招股书，2017-2019年，悦安新材羰基铁粉的年产能均为3,500吨/年，则此次募投项目拟新增的3,000吨产能，为当前产能的85.71%。

与此同时，不仅募投项目拟新增羰基铁粉的产能，悦安新材尚未完工交付的在建工程中亦有增产羰基铁粉的项目。

据招股书，截至2020年6月30日，“增产2,000吨羰基铁粉等系列产品技改扩能项目”系悦安新材尚未完工交付的主要在建工程之一，该项目预计2020年9月达到可使用状态。

2018-2019年，“增产2,000吨羰基铁粉等系列产品技改扩能项目”当期结转固定资产金额分别为491.86万元、580.98万元。

即是说，若该项目于2020年9月顺利完工转结固定资产，悦安新材又将增加2,000吨羰基铁粉等系列产品的产能。

反观目前，2019年，悦安新材的羰基铁粉产能利用率下滑，且尚未达饱和状态。

据招股书，2017-2019年及2020年上半年，悦安新材羰基铁粉的产能分别为3,500吨/年、3,500吨/年、3,500吨/年、1,750吨/年，同期，悦安新材羰基铁粉的产能利用率分别为65.01%、103.5%、81.54%、74.22%。

可见，报告期内，除2018年，其余年度悦安新材的产能利用率并未饱和。

在产能利用率未饱和、且已有增产2,000吨羰基铁粉的项目即将达到可使用状态的情况下，悦安新材仍募资新增八成以上产能，未来产能能否“消化”？犹未可知。

欲戴王冠,必承其重。此次冲击资本市场的悦安新材能否获得市场的认可？仍是未知数。