“火锅第一股”泡沫破灭：高管频繁减持，实控人拥有美国居留权

A股抱团核心资产泡沫破灭还在继续，特别是当前市值远超公司价值的食品饮料行业的泡沫还有很大挤压空间，估值严重偏离基本面。

"火锅第一股"泡沫破灭

被称为“A股火锅第一股”的天味食品（603317.sh），自2019年上市以来，股价最高涨近7倍，市值一度突破518亿，对应静态市盈率高达174.35倍。

对于一家主要生产复合调料的食品加工公司，这样的估值水平高还是不高？

可能大家各有各的看法，对比港股颐海国际历史最高价对应静态市盈率也高达178.6倍。但是，大家公认的历史经验标准是，对于食品饮料等消费品行业合理估值不应该超过30倍。

从天味食品的股价走势看，虽然过去不到两年时间，股价上涨了近7倍，市值涨了430多亿，一时风光无限。然而，进入2021年之后，新年首日就大跌7%，至今最大跌幅已经47%，接近腰斩，市值也已经蒸发200多亿！

（天味食品历史走势截图）

因此，有人通过量化的分析，认为过去两年这些所谓“抱团核心资产”市值的疯狂与2000年美股“科技互联网泡沫”类似，而近期抱团核心资产市值在短期的快速下杀，也在逐步印证这一分析，2000年美股科技互联网泡沫破灭之后，公司股价平均跌幅超过70%。

以食品饮料行业平均30倍市盈率的历史标准来看，天味食品目前70多倍的市盈率，仍然还有下杀空间。

一家做食品加工公司涨到170多倍的市盈率，泡沫肯定是有的，那天味食品的价值又到底几何呢？

业绩不及预期，个位数净利撑不起百亿市值

今年1月22日晚间，天味食品发布了它2020年的业绩快报，经公司初步核算未经审计机构审计，全年营收23.64亿、同比增长36.91%，实现净利润3.83亿、同比增长29.03%，总资产42.92亿、同比增长100.37%，净资产37.49亿、同比增长103.56%。

（天味食品业绩快报截图）

单看这个业绩数据还是很不错的，收入利润保持双位数增长。然而，在公司股价高达170多倍的超高估值面前，这个业绩相形见绌，也低于市场业绩预期。在业绩快报公布之前，券商分析师的一致预期是公司2020年归母利润超过4.4亿，公布数据明显低于预期。

受低于市场预期的业绩快报数据影响，1月22日当天，公司股价一字跌停。自业绩快报公布至近期低点，公司股价又下跌了30%多。

经过过去近3个月的股价下跌，天味食品的总市值已经从最高518亿跌至如今的300亿左右，对应公司业绩快报公布的3.83亿利润，市盈率仍然高达78倍多！

若以食品饮料行业30倍的历史经营标准，以天味食品目前一年不到4亿的净利润计算，它的合理总市值应该在120亿左右，这个市值规模大约在公司上市后的第6个涨停板位置。

当然，对一家公司的合理估值，除了考虑它的盈利能力外，还要考虑其他因素。比如，考虑公司过去几年业绩的稳定性和成长性，应该给予一定的估值溢价。

过去几年，天味食品的收入和利润保持稳步增长，增速也整体处于上升趋势，业绩成长性还是比较明显的。

（数据来源：锐眼哥整理）

所以，公司股价在去年2月初的极端环境下，市盈率最低也才打到32倍左右。

销售费用飙升，严重挤压利润空间

消费类公司一般多采用重销售轻研发的模式，通过大量砸钱建品牌、铺渠道换取市场规模，最后的结果就是，虽然产品终端价不低、毛利率也不低，但最后真正赚到公司手上的钱非常少，钱都拿去请了明星代言或赞助各类综艺节目。

过去几年，天味食品的毛利率稳定在35%以上，但净利率也长期低于15%，其中有20%以上的毛利被销售费用吃掉！

（数据来源：锐眼哥整理）

2020Q3随着毛利率从37.29%提升到42.95%，公司销售费用率也从13.95%上升至15.21%，但在毛利率和销售费用率明显提升之下，公司净利率却变化不明显，只是略微从19.17%提升至20.46%。简单粗暴理解，公司通过把提升终端价格多赚的钱拿去做了营销。

具体来看，2020年上半年，公司销售费用1.24亿，其中员工薪酬2583万、运输费2689万、广告费462万、业务宣传费1678万、促销费3868万，广告费、业务宣传费、促销费三项合计6008万。

（天味食品半年报截图）

去年9月8日，天味食品签下当红流量小生邓伦成为旗下复合调料品牌“好人家”的形象代言人，并冠名江苏卫视《非诚勿扰》。但近日有投资者在互动平台问，为何公司2021年不冠名非诚勿扰了，公司回复称已经重新选择了一些传播媒介，如浙江卫视的《为歌而赞》等进行合作。

（上交所互动平台截图）

从字里行间可以看出，公司冠名《非诚勿扰》应该是没有达到预期效果的，因为相比江苏卫视，目前浙江卫视的流量更大，观众也更年轻！

产能利用不足，却定增扩产

天味食品自上市以来，包括首发，至今累计实际募资21.77亿，其中首发募资5.56亿、增发募资16.21亿。

招股书显示，公司上市募资主要用于天味和双流的生产基地建设以及营销网络建设，其中4.1亿用于建设基地、1.28亿用于营销网络建设。

（天味食品招股书截图）

然而，据招股书中披露，过去几年中公司的产能利用率明显不足，2016年和2017年的各项业务产能利用率只有60%左右，2018年才有所提升，但产能利用率明显偏低情况下，从而显得公司的产销率很高，产销率持续维持在100%。

（天味食品招股书截图）

既然产能利用率本身不高，为何要上市融资扩产？缺钱吗？

查看过去几年公司资产负债表中货币资金情况，显示公司并不缺钱，从2015年到2019年公司货币资金占比一直保持在20%以上。

特别是在2019年上市募资之后，虽然公司总资产只有21.42亿，但公司手持现金6.76亿、持有交易性金融资产9.4亿，两项合计达到16.16亿，占总资产的75%。到2020Q3，公司手持现金达到10.51亿、交易性金融资产7.88亿。

缺钱吗？显然不缺！

然而，在产能利用率不足以及公司并不缺钱的背景下，天味食品在上市刚满1年后，在2020年5月13日发布定增预案，拟募资不超过16.3亿用于天味食品调味品产业化项目和食品、调味品产业化生产基地建设。

（天味食品增发预案截图）

增发募集资金最终在去年12月到账，实际募资16.21亿。募资到账后，这么多现金，公司赶紧拿这些钱去买银行理财产品，分别在12月26日、12月30日以及今年1月7日各购买1.5亿理财产品。

看到这，再看公司业绩快报总资产、净资产翻倍的数据就不难理解了！

高管频繁减持套现

看完锐眼哥以上对天味食品的分析，公司好还是不好，170倍市盈率贵还是不贵，公司值不值500亿、300亿，相信大家已经有点看法了。有看法是正常的，比大家更有看法的是公司高管们！

天味食品自2019年4月16日上市至今还不满2年时间，公司就已经发布了7条减持相关公告，公司内部人士对公司股价的态度。

（巨潮资讯截图）

2020年4月22日，公司上市刚一年，公司董事、副总裁于志勇、吴学军，副总裁、董秘何昌军，监事肖大刚4人就要急着减持，4人拟合计减持不超过56.25万股，最终合计套现2205万，结果吴学军还违规多减持了7250股，在5月28日发了个道歉公告就完了。

今年1月5日，肖大刚又要减持不超过1.36万股，最终套现82.28万。

至今，虽然公司实控人还未减持过，但从招股书中披露的信息来看，也是值得注意的。实际控制人为邓文和唐璐，二人为夫妻关系。邓文，中国国籍，拥有美国永久居留权；唐璐，中国国籍，拥有美国永久居留权。

综合考虑以上种种定性和定量的因素，天味食品股价即使较高位已跌去近50%，但目前高达78倍的市盈率还是偏高，且考虑高管的种种骚操作，投资者需要警惕由于高管持续减持可能导致股价出现阴跌行情！