湘电股份：国资爸爸助摘帽，军工滤镜撑估值

4月1日愚人节这天，湘电股份终于摘掉ST帽子，千真万确。

公司股价一度暴跌接近8%，最终下跌3.34%收盘，这也是真的。

不用怀疑，这就是湘电股份的freestyle！

整整一年之前，也是愚人节，湘电股份戴帽，当天股价飘红。

第二天5%涨停，开启长达4个月的反复上涨，股价由8元一线，最高摸至23.6元。

戴帽暴涨，摘帽下跌，这届股民是不是搞反了方向？

当然不是，戴帽这一年，湘电股份剥离了导致巨亏的湘电风能、长沙水泵厂，通过定增获得兴湘集团10亿注资，业绩成功扭亏。

这一系列动作，正是当时市场的强烈预期，只不过股价在众多基金抱团之下，先嗨了一把。

如今预期兑现，湘电股份交出盈利的年报答卷，战略重心向军工方向转移，市场反倒冷静下来，重新考量湘电股份当前的估值是否合理，资产瘦身之后，是否能迎来业绩反转？

理性思考远不及资金冲动来得快，4月2日湘电股份出其不意轰出一个涨停，这使得前一天的下跌像是开了一个愚人节玩笑。

暴涨与抱团

湘电股份去年股价有多“妖”？

2019年全年，湘电股份股价在6~8元之间徘徊。

2020年1月21日，湘电股份年报预亏14.56亿元，戴帽成为定局。

接下来就是见证奇迹的时刻。消息披露当日，湘电股份微涨0.92%，次日大涨7.26%，23日，震荡收跌。开年受疫情影响有所回撤，之后连续暴涨，从2月4日最低的5.74元，一路冲至3月6日最高的13.31元。

短短1个月内，股价最大涨幅超130%。其中，2月19日至2月26日6连板。

暴涨之后，湘电股份回调31.98%。

直到当年4月1日，湘电股份戴上ST帽，就此开启一轮波澜壮阔的大涨。

去年4月1日至8月10日，湘电股份股价稳步攀升，从8.25元一路涨至22.29元，区间涨幅170.84%，并在8月10日创下了23.60元的5年新高。

之后湘电股价持续于高位震荡，在2021年1月12日再冲至23.23元高点，可惜未能创出新高。

4月1日，湘电股份摘掉ST帽子，股价反而下跌3.34%，收于19.11元。

好在4月2日这天，市场资金好像醒悟过来，波澜不惊地交易了3个小时后，利用最后一个小时将股价拉至涨停，以21.02元报收。

当前，湘电股份动态市盈率超320倍，市净率约5.8倍，估值远高于行业可比公司。

同行业中，东方电气动态市盈率仅21倍，市净率1.29倍；上海电气市盈率23倍，市净率1.3倍。

若要拿军工行业的相似企业来比较，则中国动力动态市盈率约46倍，市净率仅在1.02倍附近。

高估值背后，是大批机构扎堆抱团。

据东方财富统计，截至去年3月31日，仅有5家基金的季报中出现过湘电股份；而在6月30日，配置湘电的公募基金数量已增至32家。

公司刚刚公布的年报显示，多家实力机构重仓湘电股份，其中社保五零三组合持有3002万股，明星基金经理董承非掌舵的兴全新视野持有2960万股，博时新兴成长和易方达均衡成长则分别持有1808万股和1709万股。

就连私募和沣融慧、和沣远景的持仓量也高达1331万股和1172万股。

多亏有个国资爸爸

到底发生了什么，令湘电股份牛气冲天。

实际上，2020年初，公司面临着上市以来最为糟糕的局面。2018年和2019年，湘电股份巨亏19.12亿元和15.79亿元。

转机来自国资驰援。去年2月13日，湘电股份回复年报预亏问询函时，称：积极争取省委省政府及省国资委对改革脱困工作的政策支持。

“积极争取”仅过了5天就见成效。

2月18日，湘电股份披露增发预案，拟向兴湘集团发行不超过2.09亿股，换得10.81亿现金用于补充流动性。

这笔增发最终在今年的3月4日落地，募集净额为10.65亿元。

兴湘集团是湖南省属唯一国有资本运营平台，直接或间接持有雪天盐业、长沙银行等多家公司股权，曾成功驰援过华天酒店、博云新材，是本土最为著名的“接盘侠”+“救火队长”。

去年6月，兴湘集团和兴湘并购基金还将其持有的9.4亿元可转债换股，共换得1.36亿股。

除了通过定增、债转股缓解湘电股份的资金需求，兴湘集团还出手解决公司的亏损资产。

6月，兴湘集团的子公司兴湘资产，以9.24亿元的价格接盘湘电股份子公司湘电风能。

湘电风能一直是湘电股份的一块心病，2018年和2019年，湘电风能分别亏损13.24亿元和9.38亿元，严重拖累公司的盈利水平。

兴湘集团甚至还打包购买了湘电风能的巨额坏账。

根据安排，2020年底，湘电风能向湘电股份支付了2.16亿元应付账款，剩余7.87亿元将在未来3年内陆续付清。若湘电风能未按期支付，兴湘集团和兴湘置业将进行相应的差额补足。

兴湘集团的支持不可谓不大，但香菇君根据年报数据粗略计算，湘电股份负债规模仍高达94.30亿元，未来减轻债务包袱的任务不可谓不重。

传统业务难言乐观

兴湘集团的一套组合拳下来，效果立竿见影，湘电股份2020年年报扭亏为盈。

年报显示，湘电股份去年实现主营业务收入47亿，净利润7526万元。

不过，仅凭这一利润规模，显然撑不起200多亿市值。摘帽之后能否彻底理顺业务布局，放大优势产业，才是持股机构们真正关心的事情。

湘电股份的传统业务主要在民用领域，自火电发电机开始，之后依次衍生到水利和风力发电机。

近年来，风电业务占据湘电股份营收大头。2017年~2019年，公司风电业务的营收占比分别为33.27%、20.13%和39.18%。

报表显示，公司风电业务大都来自湘电风能。去年，湘电风能剥离，公司总营收同比下降9.77%，但风电业务仍实现营收28.71亿，占比高达61.12%。

湘电风能经营不善，一直是公司主要的亏损源之一。但2020年年报显示，在剥离湘电风能之后的第四季度，公司依然单季亏损。

剥离之后，湘电风能反而开始成为上市公司的盈利来源。公司在相关公告中称，2020年8-9月，湘电股份对湘电风能的销售收入为2.38亿，销售毛利率12.19%，“具有一定的经济性”。

与2019年年报相比，风电业务营收增长40.78%，年报称，是风电行业出现“抢装潮”所致。

2019年，发改委出台通知，明确2018年底之前核准的陆上风电项目，在2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。

补贴退坡，“抢装潮”应运而生。能源局数据显示，2020年风电装机总量高达7167万千瓦，超过2017~2019年装机量总和。

尽管受益于“抢装潮”，但风电业务的增长显然缺乏延续性。

补贴退坡，加上剥离后湘电股份丧失成套方案提供能力，预计风电业务的增长势头将戛然而止，甚至掉头出现下滑。

值得一提的是，海上风电补贴退坡将比陆上风电晚一年，并且湘电股份有提供海上风电发电机的能力。

不过，目前海上风电由于技术成熟度和输电等问题，整体市场占比较小，即使有“抢装潮”，体量也很有限。

至于其他两种发电机，碳中和目标之下，火电市场的缩水已成共识；而水电建设对于周边生态环境影响不小，其市场体量亦难以出现快速增长。

也就是说，在目前行业环境之下，湘电股份的传统业务难有乐观预期。

军工板块任重道远

真正吸引机构目光的，是湘电股份的军工业务板块。

早在去年2月，东兴证券以《轻装上阵，重现生机》为名，发表“首次覆盖”研报。

3月，天风证券发表研报《舰船全电动力与电磁装备龙头涅槃重生》，并在全年持续跟踪。2020年，天风共为湘电股份撰写了9篇研报，全部为买入评级。其中一篇研报，甚至给出33.10元的目标价。

对于军工业务，即电磁弹射与电推业务前景的乐观预期，是众多券商不约而同给出买入评级的根本原因。

如果你是一枚军事迷，对于电磁弹射应该不会陌生。

简单说，这是一种设置于航母上，用于助飞舰载机的设备，是现代海军最前沿的技术之一。

早在2016年，湘电股份实施总额高达25亿元的增发，其中2.07亿用于收购大股东湘电集团的军工资产，并将19.3亿投向“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”。

在经过两年默默耕耘之后，湘电股份将“加快向船舶综合电力系统转型升级”写入2019年年报的“公司发展战略”环节。

子公司湘电动力是湘电股份军工业务的主体，该子公司主营民用风电发电机和军工业务，其中2019年军工业务收入占比达51.70%。

今年年报并未披露军工业务的详细数据，香菇君查阅到去年有关增发的答复函中，对此有专门披露。

公告显示，2018年、2019年湘电动力军工板块收入分别为5.94亿、5.59亿，对应毛利率为31.27%、22.56%。2020年1-9月，军工营业收入4.18亿，毛利率下滑至16.97%。

很明显，军工业务的营收算得上稳定，但并未呈现增长。糟糕的是，毛利率却持续下滑，管理层称是“军品结构的变化”所致，但未对此做详细说明。

对比三季度湘电股份37.66亿元的营业收入，可算得军工业务占比为11.1%。

这一占比并不高，距离成为湘电股份营收主力，还有一段较长的路要走。

在年报中，湘电股份列示的“特种产品及备件”可视为公司的军工业务，全年营收为5.32亿元，同比下滑18.92%，占营业收入比例为11.33%。

天风证券曾在研报中称，“预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道，电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。”

就目前披露的经营数据而言，湘电动力的军工业务尚无“进入高速发展轨道”的迹象，体量上更不足以支撑上市公司实现业绩高增长。

在电磁弹射领域，湘电股份并非没有竞争对手。

实际上，中船重工704研究所已经对外宣布，其“20兆瓦级舰用汽轮发电机组”项目通过验收，全电推系统已经处于世界最先进行列。

作为一家民用为主的民参军企业，湘电股份要与我国各重点科研院所在最尖端领域同台竞技，实在难言乐观。

至少在目前阶段，被机构寄予厚望的电磁弹射、航母等军工业务，还难以担起公司高增长重任。

二级市场上，湘电股份能否维持目前的高估值，也要打上一个大大的问号。

*本文系湘股策（ID： xiangguce）首发原创发布，未经湘股策授权不得转载！ 如需转载请查看《转载须知》。

编辑：香菇酱

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