任相栋：在 500 亿市值中发掘下一个大牛股

4 月 18 日，蚂蚁财富日发布了 10 只基金作为 「定投精选」。

毫无疑问，兴证全球基金是大赢家，3 只基金入选：董承非的兴全趋势、谢治宇的兴全合润还有乔迁的兴全有机增长。这充分证明了它家 「基金精品店」 定位的成功。

当然，谈及兴证全球基金，其实值得关注的基金经理远不止上面几位，中生代里面，还有一堆新星，比如陈宇、董理、任相栋、邹欣等。

放在 2021 年的此时此刻，笔者更建议诸位关注中生代的任相栋，这位擅长中盘成长风格，期望在 500 亿元市值公司中发掘大牛股的基金经理，或许正是我们在抱团股投资之外，所亟需的。

2021 要关注中小盘成长

自下而上选股，这是越来越多基金经理的选择。

但是选基金，笔者还是崇尚自上而下，先资产类别，后风格来挑选基金经理——毕竟，基金的超额收益固然来自于基金经理的投资能力，但先决条件依然是基金所处的资产和风格赛道。

毫无疑问，2019 年至 2020 年的两年中，以大盘成长为风格的 「抱团股」 是最大的赢家，对基金经理而言，踩准风口的确手艺很赞。

但 EarlETF 的老读者应该都知道，今年我对中小盘成长 / 价值风格基金是格外看重，力求与大盘成长类基金要均衡配置。

理由，有两点。

第一，事关超额收益。

但如果你了解美国等发达国家基金发展史的话，就当知道大盘股因为研究机构覆盖多，从来是最难出超额收益的。

A 股市场虽然散户多，非理性行为多，机构投资者更容易赚到超额收益——但伴随越来越多机构扎堆抱团股，超额收益正变得越来越难。

是的，对照类似 MSCI A 股质量指数这样同样专注 「优质大盘成长」 风格的 SmartBeta 指数，对比其 2019 年上涨 60.04%，2020 年上涨 74.01%，2021 年一季度下跌 6.78%，你会发现许多看似过去两年多大赚的「抱团股」，其实不过是同涨同跌，甚至有些还跑输指数。

2021 年，我相信很多成长风格的基金，在大盘成长股总体估值偏高的前提下，将会下沉到中小盘股中去寻宝。

而作为离大盘股最近的中盘股，或许会是最快收益的。

从近期巨潮六大风格指数来看，中盘成长正是最强势的那个。

第二，事关绝对收益。

大盘成长贵不贵？

看看 2020 年年报中一众基金经理的回顾与展望，你会看到许多谈估值，谈降低预期的。毕竟，大盘成长股估值太贵了——贵到可能需要多年盘整来消化估值的泡沫。

下表是国证六大风格指数的估值对比，可以看到中盘成长、小盘成长的估值是显著低于大盘成长，虽然中盘成长、小盘成长从 ROE 上体现的经营能力的确是远逊于大盘成长股的，但是从中精选优秀企业，恰恰是主动型基金经理的所长。

从这点而言，放眼 2021 及未来，我们需要优秀的基金经理深耕中小盘成长股，为我们在相对低估值中寻找成长性，并赚得超额收益的。

而任相栋之所以格外引发我的兴趣，恰恰在于其旗帜鲜明的表达了对这一道路的专注——专注于 500 亿市值公司的精选。

深耕 500 亿市值公司

兴证全球基金的明星基金经理，大多来自于内部培养，以老带新。

从董承非到谢治宇到乔迁，大多遵循这样的路径。

任相栋则是兴证全球基金从外部引入的。

任相栋 2010 年毕业后一直在交银施罗德基金，从从 2015 年初到 2018 年的 6 月担任交银先进制造基金经理，实现了 21.68% 的年化收益，在当时可比的 443 只基金中排名第 17 位，可谓是很不错的成绩。

随后 2019 年 2 月加盟兴证全球基金，在发行基金上很谨慎的兴证全球基金则是于 10 月为其发行了兴全合泰 (007802)。

2020 年，兴全合泰上涨了 51.50%，放在整个偏股类基金的大池子中，并不是太显眼。

但在笔者看来，这个成绩很可贵，含金量其实很高。

下表是笔者用国证指数六大风格指数对兴全合泰过去 120 天净值走势做的一个相关分析，可以看到兴全合泰长期是维持典型的中盘成长风格。

是的，2020 年，在中盘成长这个主赛道上赚钱并不容易，而国证中盘成长指数不过上涨了 34.74%(与之对比大盘成长指数 2020 年上涨 59.28%)，而兴全合泰显然实现了显著的超额收益。

对于 2021 年，A 股会不会出现风格的切换，市场已经有了太多的讨论。

而在最近一次接受访谈中，任相栋的看法，值得一看。

对于 「核心资产」，任相栋强调 「复杂性」。

从过去一百年的投资史来看，即使是价值投资者如格雷厄姆、巴菲特也经历了 「合适价格买优秀的公司」 到买低估值资产的 「捡烟蒂式」 投资，再到 「合适价格买优秀的公司」 的思想轮转，这种轮转的背后是不同的股市估值环境、经济环境和货币环境下，投资人的更优选择。面对当下 A 股市场的 「核心资产」，其出发点和背后的投资思想是没有问题的，但同样看过去 20 年的 A 股市场，从 2003 年「五朵金花」 到 2007「中国经济的黄金十年」再到 2015 年 「互联网 +」 的每一轮牛市，其广为流传的投资逻辑事后印证都是正确的，但用这些逻辑选出的股票却大多数在其后非常长的一段时间里都没有超额收益，这种现象背后共性的地方在于，投资者低估了行业和公司的稳定增长难度，低估了高估值对股票长期投资回报的透支。当下的 A 股核心资产浪潮有相似的特征，核心资产的投资逻辑没有问题，但其中很多个股能否持续稳定创造超额收益却有非常大的不确定性。

放眼未来，任相栋看好的是 500 亿元市值的企业：

对比 A 股和美股可以看到，不仅在 1000 亿市值以上的公司，A 股的绝对数量更少占比更低，500-1000 亿市值的公司同样绝对数量更少占比更低，即使考虑到中国的 GDP 仅相当于美国的 70% 左右，这仍然意味着会有一批中小市值公司成长到 500 亿市值左右，这个过程中的收益空间并不低。

事实上，任相栋也正是这么做的。

回看其 2020 年年末的十大重仓股，有 4 只规模不足 400 亿元，还有两只也不过在五六百亿元上下，显然任相栋的确是在小公司中淘金的。

制造业大有机遇

任相栋担任基金经理，就是以制造业主题的基金而闻名，他对这块也有非常深入的研究和扎实的能力圈。

正因此，在兴全合泰的持股中，诸如欣旺达、紫光国微、华友钴业等都是与制造业密集相关——而且相比传统重机械的制造业，这些与半导体电子行业关系更密切。

同样，对于目前关注度较高的新能源汽车，任相栋也表达了自己的看法：

从大的观点来看，任相栋认为新能源汽车板块将在未来很多年持续创造超额回报，背后的原因是新能源汽车产业拥有难得的巨大产业空间，并且整个行业仅在渗透率初期，同时中国企业具有明显的全球竞争力。新能源汽车是一场全球科技浪潮，与过去二、三年的中国制造业不同，中国企业正以前所未有的深度参与到这场科技革命，它对中国投资者的意义远大于智能手机对于中国消费电子板块的影响，我们回顾消费电子板块，很多个股在过去十年取得了巨大的涨幅和超额回报，新能源汽车的影响将大于消费电子。同时我们可以看到，全球的电动化浪潮不仅在汽车行业发生，在工程机械、家电、船舶、储能等诸多行业都在发生，电池所代表的电动化和无线化对各个行业的渗透远没有结束，这个行业的成长边界目前还看不到，中国企业在这个行业具有的全球竞争力使得这些企业的长期成长非常确定。

从任相栋的持股来看，在制造业板块以及相关的周期股上，的确有超额收益。

比如中报开始出现在十大权重股的欣旺达 (主攻锂离子电池模组)，下半年上涨 67.94%。

而潜伏在中报十大权重股之外的华友钴业，下半年上涨 104.07%，今年一季度仅微跌 13.32%。

又比如三季报出现在十大权重股的宏远电子 (主攻以多层瓷介电容器为主的电子元器件)，在四季度上涨了 51.22%，而今年一季度还继续上涨 0.75%，走势很是坚挺。

当然，任相栋的持股风格，在调仓上和兴全的几位王牌基金经理类似，灵活性渐增。他认为，在 「更好地去做长期的价值投资同时，也会适当注意那些短期收益特别强的标的」。

比如紫金矿业，是任相栋自兴全合泰成立初期就进入十大权重股的爱股，2019 年末持仓占净值为 5%。进入 2020 年后，尤其是二季度开始伴随紫金矿业的大涨，其不断减仓，中报时为 4%，伴随三季度紫金矿业上涨 42.39% 后持仓占净值比下降至 3.35% 不入十大持仓，而四季度伴随紫金矿业上涨 51.06% 后净值占比进一步下降到 1.88%——这样的一路减仓，虽然无法吃到紫金矿业完整的上涨行情，但是也很大程度上降低了 2021 年一季度冲高大幅回落对于业绩回撤的拖累。

或许正是因为这样灵活的风格，所以在 2021 年农历新年后的这波市场动荡中，兴全合泰的回撤不过 13.07%，小于同期中盘成长指数 16.65% 的回撤。

风格的多元化，是面对 2021 年的基金投资，绕不开的一课。

当我们认识了太多专注大盘成长股的明星基金经理之后，更需要了解那些其他风格的明日之星。在中小盘成长这个赛道上，专注制造业相关的任相栋，无疑是值得长期关注的一位。