董承非才不怕定点爆破

来源：远川研究所

董承非一季度又减仓了，刚刚公布的一季报显示，兴全趋势的股票仓位已经降至67.53%，而去年底这一数字还是79.63%，顺丰控股和三一重工均退出了前十大持仓。董承非的上次择时还是在2015年，当时股票仓位从一季度的74.78%一路砍到了三季度的32.74%。真是社会我董哥，人狠话不多，每刀都能砍在节点上。

业内以前给董承非起了个外号，叫基金圈郭靖。古龙说，人的名字会起错，但外号一定不会叫错。郭靖的特点和董承非真是颇有几分相似，路数走的是至刚至猛，为人又谦逊质朴。董承非换手率一直很低，配置上均衡稳健。从业十几年以来虽然业绩一直是行业拔尖水平，但从来都不是那种聚光灯下的靓仔。

今年一季度对董承非来说就算是多事之秋了。

先是二月底的一份分享交流纪要惹得圈内沸沸扬扬，其中点名的公司甚至出现了股价躁动。随后年报披露显示，董承非管的兴全新视野狂揽11.81亿管理费，创下中国公募行业的里程碑。随后在市场下跌中，他的持仓股屡有急跌表现，引发了所谓“定点爆破”的舆论热议，甚至一度还出现了董承非要离职的谣言。

一季度的A股堪称疾风骤雨，但董大佬是闲庭散步的，见惯了大风大浪的他之前表示：“现在路演也不听就是每天卖点股票”。新入场的基民们或许对董大佬还不熟悉，今天用远川经典的“业绩、理念、争议”的框架，给大家梳理一下这位“远川30”基金经理。

在《张坤究竟行不行》一文中，给大家介绍了看业绩的三板斧，这里再带着大家复习一下。一看长期业绩，从年化收益看收益能力，从最大回撤看风险控制；二看特殊年份的业绩表现，在市场遇到系统性风险时，应对操作能够说明很多问题；三看基金经理风格与市场相逆时的表现，观察抗压能力。

从2007年开始就有连续业绩的董承非，无疑是看业绩三板斧很好的应用样本。

董承非先后管理过兴全全球视野、兴全商业模式、兴全趋势混合、兴全新视野和兴全社会责任五只基金，中间2012年去美国留学了一年半。用其代表产品兴全趋势做业绩回顾可以看到，董承非担任基金经理的7年来总回报超过335%，年化收益为21.72%，最大回撤仅仅在25%左右。

考虑到这期间经历了惨烈的2015年股灾、2018年贸易战，董承非的回撤控制能力堪称登峰造极。董承非认可《孙子兵法》“善战者利于不败之地”的思路，在追求相对收益的公募环境中，保持了一种绝对收益的心态。

所以采取了“类私募”业绩提成的兴全新视野能在今年取得巨大的成功并非巧合，值得一提的是，新视野发行的时候，董承非自己认购了500万，兴全认购了1000万，且持有期都不少于三年，这在当时还是很炸裂的。

董承非这种对风险高度警惕的投资思维下，在整个市场都发生系统性风险的时候，他的业绩反而往往名列前茅。所以看董承非的特殊年份业绩，并不能只看2015、2016、2018这样的股市震荡年。更需要关注当他的独门重仓股踩雷时，其业绩表现如何。

双汇股份是董承非调研的第一家公司，早期也一直是他的重仓股。2011年3月瘦肉精事件爆发，双汇发展一度走出腰斩行情。董承非管理的兴全新视野一季度持股双汇发展占净值一度超过14%，踩了个大雷。

基民当时纷纷赎回，这个产品很快从60亿跌成了30亿。董承非当时压力很大，基民一直在问，后来他回忆说，这事如果不是在兴全，他早就下岗了。兴全掌门人杨东是挺了董承非的，不但发表声明继续看好肉制品赛道，还掏出了真金白银购买董承非的产品。

当然董承非也是很争气，2011年沪深300指数下跌23.04%，全球视野基金全年只跌了13.89%，在同类237只基金中排名第7，年底规模也回升到了40亿，这一年董承非进入兴全投决会。这一场大翻身仗是董承非投资生涯的缩影，立足防守，做好反击。

防守反击的打法就意味着董承非在组合配置上较为均衡，涉及的行业很多，持仓相对分散。这种风格在极端行情中，就相对吃亏。像2013年的二八行情、过去两年的核心资产抱团牛市中，董承非的业绩都不算突出。但哪怕在这样的年份里，董承非都基本能够保证业绩在市场的中段，甚至在靠前的位置。

总的来说，无论是从长线、特殊年份还是从逆风的情况下看，董承非的业绩都很出色，“上涨不掉队，下跌不后退”是他的特征。那么董承非究竟是怎么做到的呢？

一个基金经理的投资风格不仅要看个人的奋斗，还要看入行的年份。2003年兴全三巨头杨东、王晓明、杜昌勇聚义，这一年的校招他们从上海交大将董承非纳入麾下。用董承非自己的话说“现在人不知道2003年的股市有多惨，我本来是个热情的小伙子，一进场就被吓坏了，我成为了风险厌恶型投资者。”

熊市入场加上兴全基金偏谨慎的风格，董承非一开始就确立了估值为锚的投资框架。2008年董承非正式从明星基金经理王晓明手里，全面接管了兴全全球视野。那是周期股只手遮天的年代，看消费出身的董承非却积极配置了许多消费、医药公司。

这种配置曾让董承非在2009年的四万亿行情中表现平平，但在后来的调整中，钢铁、化工等周期股大跌。双汇发展、青岛啤酒、恒瑞医药等持仓则托住了业绩，让董承非一下子业绩就到市场前面去了。

董承非刚开始当基金经理就规模比较大，兴全全球视野从2008年到2010年规模长期保持在70亿左右。当时A股上市公司市值普遍不大，这个规模的钱其实很难管了。这也奠定了董买白马、低换手、长期持有的风格。董承非的换手率长期低于100%，公募行业的平均水平在200%左右。

双汇的瘦肉精事件对董承非是个很大的冲击，他一度在持股应该分散还是集中的问题上有过挣扎。有过一段时间刻意降低持仓集中度回避“黑天鹅”，从美国留学归来之后，在这个问题上收放自如了很多，组合配置更加均衡，行业更全市场化。

2012年董承非前往美国短暂留学，在这段时间里，董承非对自己的投资框架做了重新的梳理。在投资生涯的上半场，董承非深受约翰聂夫的影响，偏好用估值低作为安全边际，选股时对市盈率要求严苛。2013年回国接管兴全趋势后，董承非开始在组合中兼顾成长性，配置了一些过去不太会配置的中盘成长股。

那轮互联网+的热潮中，中国公募基金是走了一段弯路的，抱团、炒概念、讲故事的不良风气吹进了很多基金经理的心头。董承非没有参与那些甚嚣尘上的热闹，但确实在成长股的领域进行了各种各样的尝试。

董承非把投资理念上的这种校正和微调总结为“投资中的变与不变”，认为这是基金经理的必修课。

不同时代的时代背景始终在变，对应的市场风格也就在不断切换。如果基金经理自身的风格比较单一，那么可能会出现长期被动的情况。这就要求基金经理在坚守核心投资理念的同时，对能力圈进行渐进式拓展，积极适应市场，保持灵活度。

变与不变之间，有着微妙的平衡。步子迈的太大，对过去的自己全盘否定是盲目。始终固步自封，对新产业、新机遇熟视无睹，那也是一种不思进取。董承非过去对军工和周期类股票碰的很少，但现在紫金矿业、中航沈飞都在有配置。想要找到那个合适的边界，前提就是搞清楚自己的投资风格是怎样的，自己的性格是怎样的。

概括起来，董承非的核心投资框架是围绕着风险和收益的匹配来构建的，更通俗的来说，董承非在做每一笔投资的时候，都很注重性价比。2013年之后，董承非增加了成长性在选股中的权重。在认清核心框架的前提下，不断突破投资边界。

董承非恐怕永远也没有办法对估值说不，这让他的投资组合极具安全边际，哪怕最大重仓股吃瘪，组合整体的净值上涨也能够跟上市场，但这似乎也成为了某种软肋在此前提到巴菲特的选股四要素时：商业模式、护城河、管理层、价格，董承非也很清楚这重要性是前后有顺序的。但真的面临选择的时候，他似乎又跟倾向于买便宜了。

在今年早些时候流出的交流纪要中，董承非加仓了某体检龙头。董承非坦然承认公司历史上存在瑕疵，但是对于估值非常敏感的董承非，在没有瑕疵的股票已经非常贵的环境下，还是对公司的质地做出了妥协，搭建一个在他看来更均衡的投资组合。

董承非作为老牌基金经理，可谓十八般武艺样样精通，可转债、大宗、定增等各种投资策略都烂熟于心。往往能够在市场的震荡期有很好的市场表现，所以所谓来自市场的“定向爆破”肯定是不怕的。但买错股总是对基金收益会产生拖累。

当年董承非从美国学习归来，讲了一个公司的故事。当时欢聚时代在美股IPO，股价翻了5倍，走势凌厉。董承非怎么也没法理解，多玩游戏平台和YY语音到底有啥意思，为什么这么多人用。董承非不得不承认，面对社会消费前沿趋势，自己的敏锐度是跟不上年轻基金经理的。

1977年出生的董承非还很年轻，在持仓上却非常老成，坚守安全边际是一种价值选择，但重要的还是，不要在新经济周期面前，让人生出“廉颇老矣，尚能饭否”的质疑。

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