经营性现金流净额大涨987.75%，洋河股份进入新增长周期

林辰/文

经营性现金流转正，销售回款大增近6成，持续两年的洋河渠道深度调整进入收尾阶段。而以梦6+的顺利换代，和双沟标志的双名酒战略为动能，洋河从调整期向增长期跨越的曲线，也在2021年第一季度显出端倪。

4月28日晚间，洋河股份公布2021年一季报。其中，营收和扣非净利的双双两位数增长超出市场预期，配合2020年年报公布的Q3、Q4两个季度的增速转正，基本面向上拐点出现的判断，直接刺激今日股票涨停，成为本轮财报季中为数不多财报公布后涨停的白酒企业。

从资金流向比看，今日洋河主力资金净流入6.27亿元，其中超大单净流入5.35亿元。而多个券商机构也上调洋河评级。例如，华创证券在最新研报称，“洋河产品、渠道、人事变动均已基本调整结束，最坏时点已然过去。上调洋河至‘强推’评级。”

其所指的“最坏时点”，或许指的是过去两年洋河的主动“深蹲”。去年5月的股东大会上，洋河方面在解释自2019年6月开启的调整初衷时谈到，洋河在在过去的十多年高速发展中累积一些问题，为了长远健康发展，公司主动进行战略性调整。这虽造成公司业绩短期内小幅下滑，但公司期望通过调整彻底解决市场问题，为企业下一阶段积蓄势能。

4个月后的投资活动记录表则显示，洋河方面认为，通过前一段时间的调整，经销商的库存有所下降，但由于突如其来的疫情等影响，目前还没有达到公司的预期。

不过，从本次年报披露看，本轮调整似乎已接近尾声。国君证券指出，洋河去年江苏省内经销商调整数目占比近12.5%，下半年省内收入同增13.8%，省内增速正式进入回升阶段；而省外经销商数目调整占比近27.6%，下半年收入降幅收窄，省外形势阶段性筑底。

最新的一季报则进一步催化了拐点的到来。本季洋河经营活动产生的现金流量净额同比增长987.75%至29.2亿元，由负转正。此外，预收款61.29亿，销售回款94.33亿，同比+57.22%。

中泰证券分析称，回款强劲一方面与春节延后有关，另一方面梦6+提价之下经销商打款积极性提升，且配额制下经销商库存低，利润率足，批价稳定在620元以上。

而财经网产经在淘宝平台检索发现，当下梦6+终端成交价在730元到830元不等。这与招商证券在研报中分析当下洋河渠道利润维持在10%以上的结论基本吻合。

产品结构调整的利好影响在不断释放。其本季毛利率为76.16%，同比提升2.42个百分点，梦系列的拉升功不可没。而在产品未来走势上，中泰证券预计下半年梦系列有望放量，海、天系列则逐渐升级，后续将优先推出天之蓝升级版。

另一个“隐藏”的动能则是双沟，不久前的封藏大典上，洋河新掌门人宣布，双沟将采取与洋河错位和不同的模式，更强调经销商的价值，更注重对经销商主动性和积极性的发挥，也更强调让利给经销商、让利给终端客户。

彼时，其还提到，双名酒的目标，是要让洋河综合竞争力强于名优酒企，好于头部阵营，快于行业平均，高于市场期望。

与之相对，华创证券在今日研报提到，其在调研中发现，洋河的终端销售实际强于报表端反馈，推测系公司为夯实市场仍在主动控制节奏。

而如今，洋河已然来到调整结束，新周期大幕拉开的时候。

【作者：林辰】　(编辑：袁稼翔)