融资36计 01 美人计的股权融资

【美人计原文】兵强者，攻其将；将智者，伐其情。将弱兵颓，其势自萎。利用御寇，顺相保也。

【三国演义故事】演义里的美人计有好几个，第一个是王允貂蝉离间吕布和董卓反目的，但王允的本意这个不是美人计，而是连环计。

在演义的第八回，王允给貂蝉跪下说：“我看董卓吕布二人皆好色之徒，今欲用连环计，先将汝许嫁吕布，后献与董卓；汝于中取便，谍间他父子反颜，令布杀卓，以绝大恶。重扶社稷，再立江山……”

还有一个美人计导演是周瑜，美人是孙尚香，只是后来孙尚香铁心跟刘备，美人计的结果是“赔了夫人又折兵”。具体在三国演义的第五十四回和五十五回里。

演义里最纯正的美人计应该是在第三十八回里，也就是跟刘备三顾茅庐同时。孙权的弟弟孙翊被手下妫览、戴员和边洪合谋给杀了。然后，妫览见孙翊老婆徐氏非常漂亮，就跟她说跟了他就给孙翊报仇，要不然就弄死她。徐氏假装答应，只是说老公刚死，这么快改嫁有点难看，等到了月底脱掉孝服就成亲。

却不知徐氏密召了孙翊心腹旧将孙高、傅婴，让他们马上报告孙权，并准备月底那天干掉妫览。

到了月底，蔡氏即除去孝服，沐浴薰香，浓妆艳裹，言笑自若。至夜，徐氏遗婢妾请览入府，设席堂中饮酒。饮既醉，徐氏乃邀览入密室。进来马上被孙高、傅婴二人砍倒在地，再补一刀，登时杀死。徐氏又请请戴员赴宴。如法炮制，把戴员也两刀剁了。

后人有诗赞曰：

才节双全世所无，奸回一旦受摧锄。庸臣从贼忠臣死，不及东吴女丈夫。

01 美人计的股权融资

一个企业从无到有，从0到1，第一个起步，就是股东出资。换句话说，一个企业，应该是先有股东，后有公司。股权融资是企业融资的起点，只不过这个股权是对内还是对外而已。即便是对内，公司和股东从法律意义上，是两个独立的个体。一旦当公司设立，股东的身份就要和企业本身区分开来。

不同的企业，企业的不同阶段，股权融资的意义不完全一致，融资的途径和方式也不完全一样。不过总体而已，股权融资可以算是企业融资里的美人计。

有人说美人计是三十六计里最好的一个计策。这个“好”的意思可能是性价比最高。因为在军国大事方面，使用其他的计策都是兴师动众、劳心费力。比如对方的军队强大将帅明智，这样的敌人不能与他对抗，只得暂时向他屈服。而屈服就要有所表示，比如割地赔款等。但是这样就增加了敌人的财富，更进一步拉大了实力差距，后期更加被动。唯独用美人计，既可以消磨敌军将帅的意志，又可以拖垮他的体质，增加下级对他的怨恨情绪，离间君臣关系。等敌人玩物丧志、玩人丧德之后，可以有机会反败为胜。

企业融资通常有三类：股权融资、债权融资、资产融资。其他的的融资模式都是从这三类基本模式中演化的。债权融资一个鲜明的特征就是要付利息，资产融资也是一样。而唯有股权融资，不但不用付利息，资产不打折，还能有很多的优势。

如果一个人或者一个机构愿意通过股权的方式给企业提供融资，说明他很看好这个企业，或者他有资源能够让这个企业变得更好。这个时候，股权融资非但没有成本上的损失，还能通过吸纳新的股东，利用股东的资源服务于企业，事半功倍。

股权融资按照股东性质，可以分为合伙型股东、合作型股东和投资型股东。

合伙型股东是绝大部分企业初创时期的创始股东。股东之间为共同的目标合资成立公司，全职参与企业经营，各尽所能，各司其职。这时候要求人合大于资合，就是股东之间的信任更重于资金的筹集。通常这样的股东出现在双方有很深了解的朋友、同学、同事之间，或者是有长期合作关系的企业之间。

资源型股东类似于并购术语的横向并购和纵向并购，是指跟融资企业处在同一行业的企业或者上下游供应商。通过股权合作，双方可以产生企业经营的协同效应

财务型股东是指主要出于财务投资的目标而进行股权投资的机构。按融资企业不同成长阶段，可以分为种子基金、天使投资、风险投资、股权投资、战略投资等。我们这个金融三十六计会更多关注这类财务型股权投资的机构。

财务型股权投资的关注点是“成长性”，融资的核心要素是公司估值和融资协议条款。这个成长性，简单理解就是这个企业要美，就像三十六计里的美人计，一定要是美人才行。

白居易在《长恨歌》里描述杨贵妃，说她：

杨家有女初长成，养在深闺人未识。

天生丽质难自弃，一朝选在君王侧。

回眸一笑百媚生，六宫粉黛无颜色。

美人之美大概是年轻、貌美、身材好、皮肤好、声音好、修养好。而企业的美则是技术很牛、模式很牛、团队很牛、前景很牛等等，简称为成长性好。因为有成长性，大家才愿意投。

“成长性”是个市场实操的概念，没有统一的定义。按我个人的理解，成长性至少包括三个方面：市场（Size）、优势（superiority）、速度（Speed）。类似于美女的三围。

市场的意思是这个企业所在的领域一定是前景广阔的市场需求，比如几千亿几万亿乃至百万亿。最近热点之一的社区团购，就是千亿级别的市场，而移动支付领域则是百万亿的市场。这也是为什么蚂蚁金服的估值可以是2万亿。如果是一个很小众的市场，比如“估值技术培训”，可能就是百万级别的，没什么成长性。市场评判的是方向选择，也就是通常说的“赛道”的问题。

优势的意思是在这个巨大的市场，需要进入门槛的，企业需要具备相对的竞争优势，包括技术优势、牌照优势、资源优势等。比如移动支付，需要支付牌照，需要支付技术，需要持续的流量入口。竞争优势意味着企业有可能达到赢者通吃的垄断地位。最典型的是类似于华为这类的企业。竞争优势的是垄断能力，最主要是技术的垄断能力或者领先能力。

速度的意思是在巨大的有门槛的市场，一定要成长足够快速。否则即便是有了前两个条件，但自身的成长速度慢，就会错过先发优势，被后面的追赶着赶超，乃至彻底出局。比较典型的滴滴出行反超了Uber。速度是对企业整体的评判，特别是创始人团队的综合能力，包括管理能力、营销能力、公关能力、融资能力等。

在股权投资机构眼中，最美的企业就是一个在几百万亿的新兴市场里，具备足够的技术领先优势和独占资源，并且管理团队的综合能力都出类拔萃。这类的企业最受资金的青睐。

衡量企业“美”的程度的指标是估值。

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，包括P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/S、RNAV；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如DCF、DDM模型等。

一、P/E估值法

市盈率是指股票价格与每股盈利的比值。比如股票价格是100，每股盈利是1元，那么P/E值就是100，或者说100倍估值。它适用于有盈利的公司，包括上市公司和未上市公司，反映市场对公司收益预期的相对指标。

如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。

通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。

非上市公司的P/E估值，可以采用以下步骤：

1、选择目标股票市场本行业对标公司，采用行业市盈率和对标公司的市盈率确认上市后的市盈率。例如60倍；

2、公司IPO时往往会给战略投资者和打新的投资者一定的增长空间，也就是IPO的市盈率要适当小于目标市盈率。比如IPO的市盈率确定为50倍；

3、默认出现盈利后的市盈率为10倍，未来融资4轮，则每轮的市盈率增长（50-10）/4 = 10倍，即Pre-A的市盈率为10倍，A轮20倍，B轮30倍，C轮40倍，IPO定价50倍。

以上只是给一个最简单的估值思路。在实际操作中往往是以同行业上市公司作为参照，投融双方进行博弈，最后得出个均衡的数值。

二、P/B估值法

市净率等于股价/每股净资产，是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出被估值公司的每股净资产；然后根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折）；

P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、房地产业和投资公司等。这些行业都有一个共同特点，即虽然运作着大规模的资产但其利润额比较低、高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业。

三、EV/EBITDA估值法

EV/EBITDA法估值公司价值：公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债

EBITDA（Earnings before interest,tax,depreciation and amortization）（利息、所得税、折旧、摊销前盈余)=EBIT(Earnings before interest, tax )+折旧费用+摊销费用

EV/EBITDA最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。

因此，EBITDA常被拿来和现金流比较，因为它和净收入（EBIT）之间的差距就是两项对现金流没有影响的开支项目，即折旧和摊销。然而，由于并没有考虑补充营运资金以及重置设备的现金需求，而且EBITDA中没有调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本。因此，并不能就此简单的将EBITDA与现金流对等，否则，很容易将企业导入歧途。

四、PEG估值法

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，也就是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的（每股收益复合增长率*100）。（PE）仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来 。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。

五、P/S估值法

市销率指标指股票价格和销售收入的比值，可以用于确定股票相对于过去业绩的价值。市销率也可用于确定一个市场板块或整个股票市场中的相对估值。市销率越小，通常被认为投资价值越高，这是因为投资者可以付出比单位营业收入更少的钱购买股票。特别有些科技类或者互联网公司在初期会持续亏损，不适合用市盈率的方法估值，而适合用市销率。

不同的市场板块市销率的差别很大，所以市销率在比较同一市场板块或子板块的股票中最有用。同样，由于营业收入不像盈利那样容易操纵，因此市销率比市盈率更具业绩的指标性。但市销率并不能够揭示整个经营情况，因为公司可能是亏损的。

P/S估值法的优点是销售收入最稳定，波动性小；并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控；收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可使用。所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。

P/S估值法的缺点是：它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变；

初创企业随着市场扩大和销售增加，收入增加而边际成本降低，盈利能力增强；到了企业成熟期，销售成本增加导致市销率会随着公司销售收入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司，市销率较低。

六、EV / Sales估值法

市售率（EV/Sales）等于公司价值与销售收入的比值，它与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，如果公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，即可得出符合公司价值的目标价。

七、RNAV估值法

RNAV释义为重估净资产，计算公式RNAV =（物业面积×市场均价－净负债）／总股本。物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。RNAV估值法适用于房地产企业或有大量自有物业的公司。其意义为公司现有物业按市场价出售应值多少钱，如果买下公司所花的钱少于公司按市场价出卖自有物业收到钱，那么表明该公司股票在二级市场被低估。反之则为高估。

八、DDM估值法

DDM估值法 DDM模型（dividend discount model),为股利贴现模型。是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：零增长模型、不变增长模型和多段增长模型。

绝对估值法中，DDM模型为最基础的模型，目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：(1)稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；(2)未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；(3)税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；(4)信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。

九、DCF估值法

现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。目前最广泛使用的DCF估值法提供了严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流(Free cash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人，包括股东、债权人)分配的现金。

十、NAV估值法

NAV估值即净资产价值法，目前地产行业的主流估值方法。所谓净资产价值法，是指在一定销售价格、开发速度和折现率的假设下，地产企业当前储备项目的现金流折现价值剔除负债后，即为净资产价值(NAV)。具体来说，开发物业的净资产值，等于现有开发项目以及土地储备项目在未来销售过程中形成的净现金流折现值减负债；投资物业的净资产值，等于当前项目净租金收入按设定的资本化率折现后的价值减负债。

除了上述的公式化的估值方法，还有一些不太常用的方法，比如按用户数来估值。比如说微信，在初期它没有产生盈利、乃至没有销售收入，但大家都相信只要用户数足够大，将来微信一定会产生收入和实现盈利的，所以仍然可以给很高的估值。

中国的金融机构和类金融机构有很多可以做股权投资，包括银行体系的银行股权直投公司、证券公司的股权投资公司、保险公司、信托公司，还有就是占市场上数量最多的私募股权投资基金公司。正规的私募基金管理公司都要求在“中国证券投资基金业协会”登记备案，拿到基金管理人资格才可以进行投资。当然，市场上也有一些不备案的投资机构，通常以家族企业的投资公司为主。这些股权投资的机构分别侧重不同的阶段（天使、VC、PE、定增）和不同的行业，很少有全生命周期全产业的股权投资机构。寻找这类的投资机构，需要充分了解对方投资的偏好，做到有的放矢。

股权投资机构里，有一类比较特殊的地产私募股权投资基金。这类基金数量不多，但投资金额都很大，管理规模多的有上千亿，少的也有几十亿，这可能跟地产项目都是资金密集型的有关。

截至2020年11月，在中国证券投资基金业协会备案登记的私募股权、创业投资基金管理人共计15026家。2020年1-11月，新备案的私募股权基金产品累计4085亿元，创业投资基金1426.7亿元。

我们举一个最近的真实案例来看看股权融资的美人计的现实版。

2020年最后一天，深圳市柔宇科技股份有限公司（以下简称“柔宇科技”）正式递交招股说明书，拟科创板挂牌上市。伴随着招股书出炉，这个创业美人开始揭开神秘的面纱。

作为柔宇科技的掌舵人，刘自鸿是一位超级学霸。出生于江西南城县，刘自鸿从小成绩优异，17岁以当地理科高考状元的身份进入清华大学电子工程系；26岁拿到了斯坦福大学的博士学位。2012年，29岁的刘自鸿创立柔宇科技。他拉着两位来自清华大学和美国斯坦福大学的校友在美国硅谷、中国深圳及中国香港同步创立了公司。“当时我们的梦想是希望柔性电子无处不在、遍布宇宙，所以我们公司的名字定为了‘柔宇’。

资料显示，柔宇科技通过自主研发的柔性集成电路技术，提供以全柔性显示屏和全柔性传感器等柔性电子为核心的一整套柔性产品和解决方案，主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等行业。

柔宇太过超前的技术让很多投资人表示“看不懂”。2012年12月，深圳海归人才创业大赛上，刘自鸿展示了柔性电子墨水黑白显现屏，一屋子30多个投资人，没有一个人听得懂。但是，松禾资本创始合伙人厉伟和IDG资本资深合伙人杨飞两位却被刘自鸿勾勒的科幻世界吸引。

2012年，柔宇科技刚刚成立，便得到了知名天使投资人杨向阳、深创投、松禾资本的青睐。2012年深创投投资了柔宇数百万人民币，此后在2013年、2015年又接连投了两轮。2013年柔宇获得IDG资本、深创投、松禾资本、Alpha Wealth Finance等B轮投资。

2015年8月，中信资本、浦发银行等参与柔宇科技C轮融资，总投资额达到11亿元；2016年11月启动的C+轮融资，投资额5亿元，此时柔宇科技的估值已达200亿人民币。

2017年9月，柔宇与中信银行、农行、工行、中行、平安银行签约，新增D轮融资合计8亿美元。2018年3月，越秀产业基金、李嘉诚旗下香港尚乘集团战略投资入股柔宇科技完成E轮融资后，柔宇科技的投资机构覆盖到地产行业。2018年8月柔宇科技E+轮融资，招商银行等加入，其估值已经高达50亿美元。

2020年5月10日，据投行人士透露，柔宇科技已于2019年第四季度完成3亿美元F轮融资，估值达60亿美元，6月30日，柔宇科技完成股份制改革，估值可达80亿美元甚至更高。

短短8年，柔宇科技迅速成长为一只估值超80亿美金（约合人民币522亿）的独角兽，其中背后投资方阵容豪华。不过，这也可能是这几年一级市场最具争议的公司之一，不少投资人坚定支持，也有一些投资人犹豫。

最引人关注的是营收。招股书显示，2017年至2020年1-6月，柔宇科技实现营业收入为0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元、1.16亿元。其中，柔宇科技在2017年至2019年以企业解决方案为主要收入来源,但占比呈逐年降低趋势；而在2020年上半年，To C产品的占比首次超过50%。

与营收相对应的净利润方面，2017年至2020年1-6月，柔宇科技归属于母公司普通股股东的净利润分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.73亿元和-9.61亿元，三年半累计亏损31.95亿元。

柔宇科技坦承，公司所从事的柔性电子产品下游行业对于柔性电子产品需求尚处于初期，公司正逐步经历从研发到下游客户拓展的关键阶段，如果未来不能形成具有较强竞争力的核心产品，将面临难以持续经营和未来发展前景存在较大不确定性的风险。

我们结合本文开头的3S模型来看看柔宇科技是否是真的“美人”。

从市场容量看，柔性显示肯定是未来的蓝海，并且随着各种技术的发展，市场会越来越大，大到可能超乎目前大部分人的想象。我们可以假定这个是10万亿容量。在一个这么大的市场里的独角兽，估值可以到1万亿。所以柔宇科技的成长的天花板很高，投资柔宇科技，就像是再造另一个三星或者华为，这足够激动人心。

从竞争优势来说，团队金光闪耀，技术出类拔萃，看起来也没什么问题。特别是柔性显示正在成为面板行业的必争之地。数据显示，柔性屏面板呈现逐年上升趋势，2018年全球柔性屏面板出货量将达2.02亿片，预计2022年出货量达5.70亿片。

在此背景下，各大巨头逐鹿柔性显示领域，并形成了两大阵营：一个由三星、京东方、华星光电组成的主流阵营；另一个阵营则以柔宇为代表，主打基于非硅材料的新技术。柔宇是国内唯一一家没有采用国外传统曲面显示技术路线的公司。

关于成长性，看起来不是很乐观。招股书显示，2017年至2020年1-6月，柔宇科技实现营业收入为0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元、1.16亿元。即便是这个数字，目前也是受到很多方面的质疑。

相对照的是估值的增长速度。2012年柔宇科技第一轮融资估值只有5000万，经过8年，现在估值达到500亿，整整增加了1000倍。如果柔宇科技2021年能顺利IPO，并且估值到达1000亿，那么所有此前参与投资的机构都会大赚一笔，多的会有1000倍的盈利。当然，这个过程也有很多的不确定性。

2月10日晚间，上交所发布了《关于终止对深圳市柔宇科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定》，正式宣布了终止柔宇科技科创板上市审核的决定。

美人计虽然好，但需要个关键的条件，就是这个美人一定要绝对的忠诚，比如西施和貂蝉，这样才能帮助实现主人的意图。一旦这个美人不忠诚了，那就会适得其反，典型的就是《三国演义》里的孙夫人，正是因为孙夫人的帮助，刘备才摆脱了周瑜孙权的控制。股权融资有很多好处，就像美人计一样，性价比最高，但也有一些环节需要处理好，比如融资协议的条款。我们下次就专门说这个话题，下回说金融三十六计之二，上屋抽梯的股权投资协议。

金融三十六计 目录

序言——十年一梦

I 生态思维

II 工具思维

III 时间思维

01 美人计的股权融资

02 上屋抽梯的股权投资协议

03 顺手牵羊的战略投资

04 抛砖引玉的股权众筹

05 瞒天过海的IPO

06 打草惊蛇的定向增发

07 反间计的AB股和优先股

08 假痴不癫的假股真债

09 连环计的永续债

10 空城计的信用贷款

11 擒贼擒王的项目贷款

12 指桑骂槐的经营性物业贷

13 关门捉贼的并购贷款

14 假道伐虢的经营性物业贷

15 借刀杀人的企业发债

16 暗渡陈仓的信托贷款

17 调虎离山的家族信托

18 笑里藏刀的小额贷款

19 釜底抽薪的金交所融资

20 远交近攻的民间借贷

21 围魏救赵的融资担保

22 隔岸观火的跨境融资

23 李代桃僵的融资租赁

24 借尸还魂的售后回租

25 以逸待劳的银行保理

26 反客为主的商业保理

27 偷梁换柱的银行承兑

28 无中生有的商业承兑

29 欲擒故纵的资产证券化

30 声东击西的MBS/Reits

31 树上开花的供应链金融

32 混水摸鱼的结构化融资

33 趁火打劫的不良资产业务

34 苦肉计的资产出售

35 金蝉脱壳的债务重组

36 走为上的破产重整

结 语 —— 无用之用