锌价上涨受到“制约”，为何？

近期大宗商品迎来一波涨势，有色金属中铜和铝表现的非常突出，但发现锌价虽然重心持续抬升，但“步履艰难”，和铝这样相对“凌厉”的走势形成对比。那么，为何锌会处于如此尴尬的局面？

从大周期大逻辑看，过去十几年有色金属的价格走势是非常一致的，说明它整个有色金属价格波动有一个共性在，这个共性来自于共同的宏观经济环境。有共性，自然也有“个性”，“个性”便是源于品种本身供需层面的差异。

我们看一下锌的基本面情况。矿供应，国内锌矿对外依赖度较高，一季度进口矿不如预期，但进入五六月份后，陆续有进口矿长单到货以补充冶炼厂的原料库存，叠加国内在4月份以后矿山基本上完成复工复产，国内锌矿产量同样提升，因此市场也预期二季度锌矿紧缺的局面较一季度会有明显的改善。从冶炼厂的角度看，目前国内炼厂基本不存在什么冶炼瓶颈，除了常规检修外，在原料不缺的情况下，生产积极性是很高的，这也意味着未来精锌的供应压力将逐步上升。当然，精锌本身供需结构是处于一个过剩加剧的格局内，这对锌价的上涨形成了压制。从海外LME库存也能验证这一点，大的库存周期看，LME 库存的绝对值目前处于历史低位，但趋势上已经进入累库周期。那么说回刚才的铜和铝，从供需平衡看，铜和铝本身处于一个未来供应缺口加剧的结构内，这也是铜铝的走势强于锌的重要因素之一。

通常，提到供给，我们也会很关心一个指标——加工费。加工费是锌矿企支付给冶炼厂的费用，加工费的上涨，意味着在价格谈判中冶炼厂占据了话语权，也暗含了锌矿产量将出现回升的信号。目前锌矿加工费是绝对低位，确实前期由于疫情反复海外矿山恢复情况并不理想，导致加工费一直在下降通道中，但5月加工费已有小幅抬升，加上后续矿供应的增加，预计加工费拐点将近。若后续锌价出现明显的跌幅，则大概率也伴随着加工费的加速上涨。

至于需求端，随着国内外经济的持续复苏仍将改善，但没有明显的亮点，不像铝，轻量化的趋势下汽车用铝和光伏用铝都是新的产业趋势。但锌，似乎没有那么多需求的故事可讲。

当然，在宏观政策相对宽松的背景下锌不具备大跌的基础，但同时远期供应压力的存在显然压制了锌价的上涨，这便是锌价在有色金属中走势相对“艰难”的原因。

（南华期货）