“成长女神”蒋鑫的投资之道

尽管是在凌晨，尽管是在五一假期，但财富君还是坚守，一直看完了今年的巴菲特股东大会的在线直播。说实话，大概是期望值太高，也许是之前调整太多，但整体总结下来，还是有点失望。当然，对于两位年逾九旬高龄的投资大师来说，也不能苛求太多。财富君梳理一下，股神巴菲特的最大话题，还是集中在股票投资，尤其是以科技股为主的成长股投资上，轻资产类的公司会更受青睐，但是现在这样的选择越来越少。其实，对于这个问题，很多投资人也遇到了，对于看中的优质成长股，估值又处于相对高位，鹏华中生代“权益女杰”蒋鑫是如何抉择的呢？

（1）股神苦恼很显然，没有了金句，没有了经典话语，那剩下的，就是无奈和苦恼。至少在财富君看来，股神巴菲特，尽管手握上千亿美金的现金，但在面临的苦恼，应该也不少，尤其是在过去一年，甚至是当下的市场，美股不确定性日益增加，市场形势日趋复杂的背景下，这些苦恼好像更多，这在股票投资中可见一斑。首先，对于航空公司的股票，这个话题，应该困扰了他至少两年时间。这一次，巴菲特的最新判断是，航空业不是公司投资组合里重要成分。他认为，一个营收不到1000亿美元的行业亏损了很多钱，失去了潜在的盈利能力。由于国际旅行没有恢复，因此盈利的恢复也不确定。航空公司的业务在好转，不是因为伯克希尔出售了他们的股票，因为政府在援助他们。结果就是，巴菲特仍然不想购买航空公司股票。其次，苹果公司的股票投资犯了错误。就在之前，巴菲特持有苹果5.3%的股票，持有的市值已远远超过其他股票，但在去年卖出了一部分。现在来看，就连芒格也在直播现场承认，这部分股票卖错了。再次，轻资产的公司越来越少。巴菲特说，最好的投资，就是轻资产、重回报。现在这种企业越来越少了，而且不知道现在是轻资产，未来会不会也是轻资产。更为重要的是，现在找不到非常大的公司，能够继续保持这种轻资产，而且能够在回报上成正比。最后是银行股，巴菲特说自己仍然钟爱银行股，但美国银行股在伯克希尔的持仓组合中占比不会超过10%，不愿持有更高比例的银行股，所以去年卖出了一些。（2）权益女杰股神巴菲特都遇到了苦恼，而对于其它基金经理来说，类似的境地会更加明显，这在A股基金经理蒋鑫看来，当然也不会例外。作为王宗合团队的核心成员、鹏华权益投资二部的基金经理，蒋鑫目前掌管鹏华健康环保、鹏华普天收益等多只基金，管理资产规模超过60亿元，以投资成长股著称，任职期间最佳净值增长率高达164.92%。资料显示，蒋鑫目前有11年投研经验，4年基金管理经验，曾任中国中投证券有限责任公司研究总部研究员，2015年4月加盟鹏华基金担任研究部资深研究员，2016年6月起担任基金经理。对于蒋鑫来说，她的投资理念很明确：在成长空间比较大的行业里，寻找能够实现长期持续成长、有明显竞争优势和壁垒的企业；通过对未来的收益空间的判断，决定是否有足够的性价比。投资视角偏长期，以企业经营的视角来看待公司，忽略短期波动，长期持有。认为短期的景气度只是锦上添花，不是必要条件。

（3）成名之作很显然，之所以能被称为“权益女杰”，那肯定是有依据的。最简单的，就是业绩说话。从目前来看，蒋鑫目前管理的基金数量，最新数据达到8只，而从任职期限来看，鹏华健康环保、鹏华普天收益，是其最有代表性的两只产品。从鹏华健康环保基金来看，这是一只灵活配置型基金，蒋鑫任职时间是2016年6月24日，至今任职净值增长率160.57%，在同期所有同类基金中业绩排名前8%。同样，作为一只股债混合型基金，鹏华普天收益基金从蒋鑫2017年7月29日任职以来，累计净值增长率119.08%，在所有同类基金中同期排名前12%。如果上述业绩还不能说服你，那就再看另一项数据：还是以鹏华健康环保基金为例，在蒋鑫任职以来，同期业绩基准涨幅仅为60%。也就是说，在蒋鑫管理鹏华健康环保基金的四年多时间里，她实现了超过90%的超额历史净值增长，而在2020年，这一数据为52%。财富君分析发现，蒋鑫旗下基金行业配置较为均衡，注重行业分散度，消费、医药和科技配置占比较大，长期超配医药、科技和消费。在具体一级行业方面，基金长期持有医药生物、电子、食品饮料等行业，相对于沪深300，基金持续超配医药生物、电子等。基金经理控制行业集中度以分散风险，单个行业持仓不超过 30%。而从风格偏好来看，基金经理蒋鑫为成长型选手，仓位维持在较高仓位，基本不择时。换手率较低，年化在100%以内，前十大重仓股变化较小。（4）专注“成长”介绍了代表作，如果你对“成长女神”的认识，还是比较模糊的话，那也不用着急，财富君还会从选股的角度，来为你深度介绍蒋鑫，是如何专注“成长”投资的。对于个股选择，蒋鑫认为，股价的长期表现是由业绩驱动的，投资于具备长期成长性的个股，能够达到这个标准，至少需要有几类优势：一是商业模式有壁垒，可持续，二是企业有明显竞争优势，三是历史兑现度高，增长质量高，现金流具备持续成长性的企业，长期持有以获取超额收益，四是对个股与行业的估值进行理性分析，成长股的估值是对企业未来发展空间和盈利增长水平进行估值，是对企业未来进行估值在当下表现出来的结果。更多是关注企业未来的发展能带来多少现金流的 增长而非单纯的看估值的高低。蒋鑫认为，每个企业都有自身生命周期中最好的一个投资阶段，而优秀的公司就会把这最好的一段拉得很长。消费和制造业的投资是不同的。对于消费品的公司，如果行业仍保持较高的增长，同时企业的品牌在消费者心中和行业绑定，或者企业能不断提价，都是很稀缺的资产；如果行业增长已经比较缓慢，企业能够通过新产品或者新渠道向多元化的平台公司发展，也是很好的投资阶段。而制造业，最好的一段就是当行业渗透率快速提高，需求高速增长，同时优质供给跟不上的时候，这时候技术会不断迭代，优质供给始终和其他企业拉开很大的差距，不论是盈利能力还是市场份额都远远领先，在这个过程中，会看到企业投资回报率和盈利能力都在往上走，这是制造业企业最好的投资阶段。投资就是要找到在很长的时间维度中，能持续成长的企业。而从这个角度来看，蒋鑫的投资特点更加明显：首先是聚焦成长，主要投资可持续增长行业，聚焦医药、科技、消费等领域，而从目前的公开数据来看，医药、科技、消费位列其高频重仓行业前列。还是以鹏华健康环保基金为例，自从蒋鑫接管以来的19个完整季报显示，医药生物投资47次，电子是22次，计算机是15次，而食品饮料、家用电器、机械设备也在10次以上。其次是均衡成长。就以前十大重仓股来看，前十大重仓股持仓占比平均在50%左右，平均覆盖6-7个行业，通过适度分散来避免单一个股或行业剧烈波动时对净值造成的过大影响。统计显示，鹏华健康环保基金今年一季报，前十大重仓持仓占比为57.56%，而在去年末，这一数据曾达到60.9%，算是比较高的比例，而在2019年二季报，这一数据仅为42.25%，所以总体变化不大。最后是深度成长，蒋鑫成长研究深度且专注，持股周期较长，管理基金4年，曾持有某股近3年。（5）安全边际回到文章的开头，所说的股神巴菲特遇到的苦恼，中间有一个很明确的观点，就是类似苹果、谷歌这类的轻资产公司，为啥会越来越少呢。结合A股来看，很简单的一个道理，就是估值不再便宜。对于此，“成长女神”蒋鑫在一季报中，已经明确意识到了这个问题：“一季度，美债收益率快速上升，市场波动加大，我们的组合也出现了一些回撤。利率上升，在做现金流贴现时，远期久期长的那部分价值会下降，体现在估值的压缩。今年估值扩展的收益是很难看到了，估值过高的仍需要调整消化高估值。”更为重要的是，蒋鑫认为，今年仍会坚持以往的投资理念，注重安全边际，努力寻找长期成长性和估值匹配的优质成长股，尤其在市场调整的过程中，寻找优质长期成长股跌出来的机会。对于组合中现有的标的，认真审视预期回报机会是否仍有吸引力，紧密跟踪基本面。从长期角度，蒋鑫仍看好包括消费、医药、服务、先进制造等行业的长期成长，也会不断的学习、比较，寻找更有性价比的标的。仍将努力在获得超额收益的同时，关注风险，控制回撤，争取为持有人创造稳健的中长期收益回报。其实，这一点，就在蒋鑫的选股策略中也有涉及，她明确指出，市场下跌时更加积极，比如新能源板块，别人看到的是量价齐跌，而对于她来说，价格跌了之后会释放出更大的需求，量价齐升的弹性更大。当然，蒋鑫对于安全边际的控制，也有自己的原则：成长股的估值反映对企业未来发展空间和盈利增长水平的预期。首先，对于市场空间很大、未来可预测的现金流折现很多的公司，估值只是结果，未来现金流折现与现在市值的差额就是投资机会；其次，对于有新的商业模式或者新产品的公司，需要测算新商业模式和新产品未来可能的利润和市值，比较现有市值与测算市值之间的空间就是投资机会；最后，对于未来业绩增长确定性非常高的公司，关注永续现金流和历史估值区间，按照确定性的长期及合理估值与现在市值的差别即为投资机会。