深剖IPO 收入依赖外销，净利增长停滞，嘉华生物“带病”上会

5月28日，证监会官网显示，山东嘉华生物科技股份有限公司（以下简称“嘉华生物”）上市申请获得受理，国泰君安证券为承销商。此次嘉华生物寻求主板上市拟净募集资金3.9亿元，全部用于公司主营业务 相关的产能新建项目，包括高端大豆蛋白生产基地建设项目以及东厂区 2 万吨分离蛋白扩产项目。

公开资料显示，嘉华生物成立于2000年，是一家以大豆蛋白为主的大豆深加工企业，公司主要产品包括大豆分离蛋白、大豆油、大豆膳食纤维等。成立至今，完成一轮融资，由鲁信创投投资。

值得注意的是，招股书显示嘉华生物无控股股东，实际控制人为吴洪祥、黄瑞华、张效伟、李广庆、贾辉、 高泽林六人，公司实际控制人及其近亲属合计持有公司 57.91%的股权。

就其近三年营收来看，嘉华生物业绩增长较为稳定。招股书显示：2018年至2020年，分别实现收入8.3亿元、8.7亿元、9.7亿元；净利润分别为7313万元、7395万元、7409万元，净利润方面增长停滞

营销方式上，外销是嘉华生物重要的销售来源之一。报告期内，外销收入分别为 3.6亿元、3.4亿元和 3.8亿元，占当期主营业务收入比例分别为 43.92%、39.52%和 39.11%，易收到外汇管制、经济政策突变等影响。

除了营收过度依赖外销，嘉华生物更大的隐患在于原材料易受价格波动风险。招股书显示：公司生产所需的主要原材料为非转基因大豆，主要能源为蒸汽和电力。

报告期内，公司采购非转基因大豆金额分别为 4.7亿元、4.8亿元和 6亿元，占各期采购总额比例分别为74.54%、72.73%和 77.37%。

蒸汽和电力采购金额分别为 1.2 亿元、1.3 亿元和 1.2 亿元,占各期采购总额比例分别为 19.68%、20.07%和 15.53%。若以后原材料和能源价格发生变化,容易对业绩造成影响.

此外,嘉华生物在国内外面临着激烈的竞争。招股书显示：目前我国大豆蛋白主要生产企业近 20 家，市场化程度较高，截至 2020 年末，禹王生态、山松生 物、御馨生物及发行人为行业前四大生产商。2020 年，公司产品内销比例和外销比例分别为 60.89%和 39.11%。

与此同时，嘉华生物还面临着应收账款回款风险。招股书显示：公司款账面价值分别为 5,043.23 万元、4,909.20 万元 、 3,922.54 万元，占当期流动资产总额的比例分别为 20.29%、21.35%及 14.27%。应收账款账龄以 1 年以内为主，2018 年末、2019 年末及 2020 年末账龄 1 年以内的应收账款占比分别为 99.88%、99.87%及 98.71%。