再看商品库存周期 聚烯烃如何演绎？

从工业库存周期上看，从主动补库向被动补库切换，去年同期新冠疫情的爆发带来低基数效应，使得今年2月份工业企业的利润和营业收入暴增，3月份明显的工业企业利润和营业收入的正增长较2月份减缓，同步的原料和产成品库存去库并不明显，更多是因为价格下降带动。被动补库阶段需求下降而供应仍持续增长，伴随需求下降的是价格下降，库存上无论是产成品还是原料都将会因为价格下降而使得收益下降。

一、工业库存周期仍进入被动补库 价跌量未同步

数据来源：中国统计局 金联创

2021年1-3月份全国规模以上工业企业产成品库存同比增8.5%，较上月收窄了0.1个百分点；工业企业存货同比增9.0%，跟产成品库存一样环比降低0.1个百分点；营业收入和利润总额同比上同比大幅增加，环比却是大幅收缩的，其中1-3月份营业收入同比增38.7%，较上月收窄6.8个百分点，利润总额同比增加137.3%，较上月收窄41.6个百分点。营业收入和利润的大幅度改善，源于去年新冠疫情爆发的低基数和今年经济复苏力度加大。从聚烯烃行业看，1-3月份价格维持上行，同时库存增加，总体上表现较好。

二、橡塑制品和化工原料制品在库存上表现不同

数据来源：中国统计局 金联创

2021年1-3月份橡胶和塑料制品业利润总额同比增加140%，营业收入同比增44%，双双较上月收窄，上月创历史记录的高增长。产成品存货同比增幅8%，存货同比增8.8%，前者较上月收窄0.4个百分点，后者略有扩大0.8个百分点。橡塑制品业表现较好，利润和营业收入持续改善的情况下，产成品库存略降，表明终端出货较好，这也反应旺季销售良好，而原料库存即聚烯烃有所积累，将预示橡塑制品企业原料库存积累，采购商积极性将降低。

数据来源：中国统计局 金联创

2021年1-3月份化学原料和化学制品制造业利润总额同比增342.5%，营业收入同比增40.2%，产成品存货同比减少1.2%，存货同比增5%。与橡塑制造业不同的是，产成品库存继续下降-这一点正好对应的是橡塑制品业的原料采购端，恰好也对应着其存货库存的增加，表明聚烯烃销售良好，而存货增加则在原料端主要是煤炭、石脑油、等购充足。考虑到今年价格高于去年，库存下降的原因只能是库存量的急剧减少，显示下游消费需求旺盛，采购积极。反应在聚烯烃上，聚烯烃价格的持续走高，带动上游原料价格走高的情况下库存走低，直接表现为需求带动作用。

三、聚烯烃期现后市如何演绎？被动补库阶段的博弈

数据来源：金联 创

3月份聚烯烃期现价格冲高回落，是去年低基数带来超高的涨幅。其中标品拉丝PP现货价格较去年高36%，而LLDPE较去年高42.6%。目前看已经直追2017年的涨幅。这种巨大的涨幅在市场上是难以持续的。紧接着4月份聚烯烃期现价格大幅回落，5月份延续，总体上下行通道打开了。

数据来源：金联创

前期有关周期文章就谈到周期的切换，果如所料。需求的下降带来价格下降，被动补库阶段进入价格下行通道，之后的小周期仍将是价格下降阶段。聚烯烃还面临新增投产的量增带来大压力，3月份价格上行受阻后切换到下行通道。目前还需要考虑国家对大宗商品价格上涨带来终端制品利润缩减，向终端消费传导从而引发通胀的问题，国家已经在调控价格的稳定。目前聚烯烃仍在寻底的过程当中，任何的反弹都是放空的机会，做多最好是底部能够确认后。

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