上市前清仓式分红：爱玛电动车，缺钱还是圈钱？

筹备8年，两度闯关IPO，请周杰伦代言10年的爱玛电动车终于在6月15日成功登陆A股，股票名称“爱玛科技（603529.sh）”，上市首日市值161.95亿，创始人张剑身价超113亿，A股又造就了一个亿万富翁。

凭借周杰伦的一句“爱玛，爱就马上行动”的广告语火遍大江南北，爱玛电动车的上市似乎证明了公司经营的成功。

但是，实际上，从公司披露的招股资料来看，爱玛科技实际经营成果并没有给人感觉的那样火爆。毕竟，准确的说，爱玛电动车也只是在低线城市比较多而已。

根据爱玛科技招股书来看，公司最大的问题可能在于高负债、低利润，虽然因为销售模式的优势拥有较强的现金流，但在公司多个版本的招股书中现金流数据却差异巨大，甚至连最核心的业务数据也出现明显的不一致，从而让人不得不质疑其财务数据是否有水分？

上市融资说是为了扩建、补流，但在三年前却清仓式巨额分红，将公司当时账上的利润全部分走。如今又来股市要钱，存在故意圈钱的嫌疑。

高负债、低利润，流动性紧张

大家知道，爱玛科技最大的单品就是爱玛电动两轮摩托车，除了电动两轮摩托车外公司还生产销售电动自行车、电动三轮车、自行车以及相关配件。

（图片来源：爱玛科技官网）

2020年，爱玛科技整体实现营收129.05亿，同比增长23.80%。其中，电动两轮摩托车收入67.38亿、占比52.21%，电动自行车收入50.17亿、占比38.88%，电动三轮车收入3.37亿、占比2.61%，自行车收入1.72亿、占比1.33%，配件销售收入5.24亿、占比4.06%。

（数据来源：锐眼哥整理）

爱玛电动两轮摩托车和电动自行车两大产品的销售收入合计过百亿，公司整体营收近130亿。然而，2020年公司实现的归母净利润仅为5.99亿，对应当年净利率只有4.64%，远低于竞争对手和可比上市公司。

比较有意思的一点是，在公司的几版招股书中都只与同行业对比了毛利率，却从不对比净利率数据。

（爱玛科技招股书截图）

显然，爱玛科技的毛利率是低于竞争对手及行业平均的。那公司净利率水平对比竞争对手及行业又如何呢？

（数据来源：锐眼哥整理）

看起来爱玛科技的净利率还不是最低的，但公司的负债率也是比较高的。2020年，新日股份、雅迪控股、爱玛科技的负债率分别为67.66%、77.51%、72.3%，但在2020年之前爱玛科技的负债率是最高的，2016年公司负债率达到81.97%！

或许这也是爱玛科技从2012年就开始筹备并两度闯关IPO，急于上市融资的一大原因。

截至2020年末，爱玛科技账上货币资金12.49亿，其中因作为银行承兑汇票保证金受限的有2.7亿，实际银行存款9.77亿。但公司总负债高达69.11亿，其中有59.37亿为对供应商的应付账款和应付票据，应付票据全部为银行承兑汇票，应付账款里面高达99.15%的为1年以内到期的货款。

具体来说，截至2020年末，爱玛科技应付票据45.55亿，应付账款中在1年内到期的有13.7亿。这种情况下，一旦公司产品销售出现问题，公司拿什么偿还这些短期负债？

因此，爱玛科技在可比上市公司中的偿债能力应该是最差的。2020年，新日股份、雅迪控股、爱玛科技的流动比率分别为1.15、1.09、0.54。

现金流充足，数据却打架

根据爱玛科技招股书介绍，公司面对的下游经销商大部分为个体工商户，出于这些个体工商户的付款习惯多以现金支付、现金提货，从而保证了公司充足的经营现金流。

2020年，公司实现归母净利润5.99亿，实现经营现金流净额11.55亿，经营现金流是公司归母净利润的近2倍，说明公司账上利润有充足的现金流支撑，净利润含金量高。

然而，在对比公司提交的前两版招股书中现金流数据时，却出现了前后不一致的情况。

爱玛科技2018年6月报送的招股书显示，2016年、2017年经营活动现金流净额分别为83655.16万元、139951.08万元，投资活动产生的现金流净额分别为-182709.06万元、41696.73万元。

但在2019年8月报送的招股书中却显示，2016年、2017年经营活动现金流净额分别为87339.30万元、141230.89万元，投资活动产生的现金流净额分别为-186393.20万元、40416.93万元。

对比前后两版招股书数据，2016年、2017年经营活动现金流净额分别增加了3684.14万元、1279.81万元，投资活动现金流净额分别多支出3684.14万元、少支出1279.81万元。

（2018年6月申报稿截图）

（2019年8月申报稿截图）

可是，有意思的是，虽然两个版本的经营现金流净额、投资活动现金流净额有所变动，但最终的现金及现金等价物净增加额却不变。

从上面的计算过程可以看出，在2019年8月申报稿中，2016年增加的经营现金流净额数额与投资活动多支出数额相等，2017年增加的经营现金流净额与投资活动的少支出数额相等，这只是巧合吗？

具体来看，两份申报稿中现金流的差距就差在了“收到其他与经营活动有关的现金”这个项目上。

2018年6月申报稿中这个项目中2016年、2017年数据分别为：5353.56万元、16380.39万元，2019年8月申报稿中分别为：9037.70万元、17660.20万元，前后差距分别为：3684.14万元、1279.81万元。

不知道爱玛科技在前后两版招股书中，是出于什么原因要分别调增2016年、2017年“收到其他与经营活动有关的现金金额”这个比较综合、含糊的项目金额！

除现金流数据打架外，两版招股书中披露的核心业务电动两轮摩托车的销售收入数据也不一致。

2019年8月版招股书中显示，2019年1-6月电动两轮摩托车收入8.63亿，2016年-2018年均无该项业务销售数据，但在最新招股书中却显示，2018年公司电动两轮摩托车销售收入6871.57万元。

（最新招股书截图）

（2019年8月申报招股书截图）

2018年爱玛科技到底有没有销售电动两轮摩托车难道公司自己都不清楚？而2020年电动两轮摩托车更是成为公司绝对核心业务，收入占比超过52%！

上市前清仓分红，又来股市融资

招股书显示，此次上市融资主要是为了爱玛电动自行车一到六期项目、生产线改造、研发中心建设以及补充流动资金需要，拟募资16.8亿，最终实际募资16.8亿。

（最新招股书截图）

从募资的这个角度来看，前后几版招股书中，爱玛科技虽然在现金流及电动两轮摩托等经营数据上有所改动，但始终坚持融资16.8亿，募资项目也始终没有发生变更。

要知道，最早一版招股书是公司在2018年6月提交的，为了以上项目要融资16.8亿，到了2020年了还是为了以上项目要募资16.8亿，这说明这些项目公司根本不着急啊，几年过去了这些项目一点动静都没有！

更有意思的是，在爱玛科技2018年6月提交首版招股书之前，股东们竟然毫不客气的将公司当时赚的利润清仓式全部分完，然后才来股市融资。

2018年6月版招股书披露，2016年6月30日-2017年9月26日期间，公司曾实施4次分红，累计分红整整10亿，而公司2015年-2017年的利润总额才10.86亿，这是撂挑子不干了吗？

（2018年6月版招股书截图）

值得注意的是，就在2018年提交招股准备上市前夕，2017年公司连续3次频繁大额分红，仅2017年就分红7亿。

上市之前爱玛科技的股权结构是，实控人张剑一人持有公司83.36%股权，以此持股比例计算，上市前夕的10亿分红张剑拿走了8.3亿，这个数字比公司2016年和2017年两年的利润总额还要多！

清仓分红后准备“轻装上阵”冲击IPO，可让张剑没想到的是，爱玛科技的上市之路屡遭波折。2018年被监管58个灵魂拷问给挡了回来，2019年二度闯关又因为一场专利侵权官司再度折戟。

一直到今年6月15日，终于完成了爱玛科技精心准备8年的上市之路。

截至今天收盘，爱玛科技总市值达到195.94亿，实控人张剑身价涨至137亿。未来，爱玛科技又会给市场讲一个什么样的关于电动摩托车的故事？