高毛利与低净利，雍禾植发IPO存隐忧

“重”营销与轻研发

出品|Metal财经

撰文|迪斯

在医美股再度强势反弹之际，雍禾植发的赴港IPO之旅吸引了不少人的关注。本月，雍禾植发向港交所主板递交了IPO申请，随着其正式开启赴港之旅，围绕在其身上的重营销挤占利润空间、研发投入不足、投诉不断等问题都让其上市之旅充满不确定性。

“重”营销挤占利润空间

招股书显示，雍禾植发在我国的50个城市经营51家医疗机构，医疗团队规模约为1200人，其中包括229名注册医生和930名护士。和规模相对应的，2020年，雍禾植发2020年的营业收入确实颇丰，达到了16.4亿。然而，细究雍禾植发的盈利能力及持续发展力，都有暗含隐忧。

招股书数据显示，从2018年到2020年，雍禾植发的营业收入不断上升，三年来，分别为9.34亿、12.2亿以及16.4亿，营业收入的同比增长率分别为30.93%及33.83%。而上述三年，雍禾的毛利则分别为7.02亿、8.89亿、12.22亿，毛利率分别为75.1%、72.6%、74.6%。

然而，在漂亮的收入及毛利率背后，却是让人尴尬的“微薄”净利润。数据显示，从2018年到2020年，雍禾植发的净利润分别为0.54亿、0.36亿以及1.62亿，净利率分别仅为5.7%、2.9%及10.0%。

高额的销售费用，或许正是导致雍禾植发“不赚钱”的原因之一。

招股书显示，雍禾植发的营销费用一直保持高位。2018年，公司销售费用为4.64亿，销售费用占比为49.6%；2019年，公司的销售费用为6.5亿，销售费用占比达到了53.1%；2020年，公司销售费上涨到了7.8亿，占比也到达了47.6%。

图片来源：招股书

详细来看，三个年度的销售费用中，占比最高的都是营销及推广支出，2018年至2020年分别达到了3.28亿、4.58亿、5.07亿。

对于雍禾植发来说，高额的营销费用和“低廉”的研发费用不免让人对其未来发展持续性产生怀疑。毕竟，“烧钱”模式下，其他竞争者也可以通过同样的方法抢占市场。

另一方面，高额的营销费用也将雍禾植发的成本大幅抬升，对于消费者来说，动辄几万的植发费用也会让他们望而却步。对于部分游走在“植不植”的人群来说，“值不值”将起到决定因素。

“轻”研发或为高投诉诱因

与高额的销售费用吞噬利润相对比，雍禾医疗的研发费却非常的“节俭”。公司研发支出在2018年仅为0.08亿元，2019年为0.09亿元，而到了2020年也仅为0.12亿元。

事实上，植发行业也需要有技术的创新及突破。虽然目前的植发手术门槛并不高，但是对于从事这一行业的企业来说，如何提高植发的存活率依然是一个颇为重要的内容。

伴随着“轻”研发的，雍禾植发用“重”营销打造出的不断成长的客户群体也出现了投诉不断增加的情况。

黑猫投诉平台显示，以“植发”为关键词进行搜索，有雍禾植发、新生植发、碧莲盛植发、科发源植发等多家植发机构的投诉信息。其中，雍禾植发的投诉量最大，为25例，超过投诉量第二名新生植发的两倍。而雍禾植发受到的客户投诉主要原因则围绕着手术效果不达预期、夸大宣传两大关键词。

图片来源：黑猫投诉

雍禾植发的赴港IPO之旅是否能顺利走下去？其是否建立了稳固的护城河能真正为投资者带来回报？值得继续关注。