开先河！百济神州“三地上市”圈钱忙，曾因“烧钱模式”被做空

文 | haon

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首个在纳斯达克、港交所、上交所“三地上市”的本土生物医药企业就要来了。

6月28日，百济神州有限公司（以下简称“百济神州”）科创板IPO审核过会，这意味着，百济神州离“三地上市”的步伐又近了一步。

众所周知，医药行业尤其是创新药企烧钱多，资金需求量大，自港股开闸以及科创板开启后，谋求多地上市已经成为创新药企走上融资高速公路的重要途径。

而自2018年8月8日以108港元/股发行价登陆港股市场后，截至北京时间6月29日，百济神州港股报收217.20港元/股，涨幅较发行价超100%，美股报收358.01美元/股，涨幅较当年24美元发行价超1392%，目前，百济神州公司港股总市值达1068.98亿港元，美股总市值达330.3亿美元。

在这样的势头下，百济神州自然想再接再厉，冲刺科创板。毕竟此前已有君实生物、康希诺、复旦张江成功开启“A+H”两地上市模式。

最会烧钱的百济神州

据悉，此次本次百济神州科创板IPO拟募资200亿元人民币，用于药物临床试验研发、研发中心建设、生产基地研发及产业化、营销网络建设项目等。

此前其在港股上市拟募资金额为70.8亿港元，相比之下，本次科创板募资金额大约翻了3倍。

不过对比百济神州曾经作为医药新贵，成为最早一批在港股新政后登陆港交所时，一片看好又叫好的市场反响来看，本次百济神州“三地上市”的消息出来，业内反应不一，在稀稀拉拉的掌声里，还夹杂着许多其它声音：

“三地上市后，百济神州接下来继续冲击全球资本市场，圈遍全球？”

“多地上市玩转后，下一步搞分拆上市？”

可以看出，对于百济神州的不断上市圈钱，业内似乎多了些观望和揶揄。

毕竟作为拥有明星创始人王晓东（华裔生物化学科学家，2004年，凭借细胞凋亡领域的成就当选美国国家科学院院士），又是最早一批在国内崭露头角生物科技企业，曾被寄予厚望的百济神州的在盈利大考面前的成绩单确实不够漂亮，反而还曾因“大手笔烧钱”经历了被“做空”的风波。

百济神州被“做空”事件回顾

2019年9月5日，一则“百济神州被指伪造60%的销售额”的消息传出，震惊业内，随即百济神州美股一度大跌13%，次日，百济神州在港股持续下跌。

该消息出自 J．Capital Research的一份新报告，报告指出，自2017年第四季度接管新基制药的药物在中国市场上的销售业务以来，百济神州已经伪造了超过1.54亿美元的营收，夸大了133％。除此之外，报告还指出百济神州有投入研发成本过高、可疑收购、可疑成本等问题。

尽管百济神州针对该事件紧急澄清，否认了该报告。

但受此风波影响后，百济神州的“烧钱速度”成为了业内关注焦点，其“最烧钱，亏损大”的形象也深入人心。

财报显示，2017-2020年，百济神州的归母净利润分别为-9310.50万美元、-6.74亿美元、-9.49亿美元、-15.97亿美元，累计亏损额约达33.19亿美元（约合人民币约214亿元）。

这样的巨额亏损主要是建立在其高额的研发投入以及销售投入上，数据显示：

• 2017-2020年度，百济神州的研发费用金额分别为20.17亿元、45.97亿元、65.88亿元、83亿元，几乎是目前国内上市企业研发投入最高的企业。

• 此外，2017-2020年1-9月，百济神州的销售费用分别为0.84亿元、4.88亿元、13.59亿元、16.67亿元，连年激增。

尽管百济神州的“烧钱模式”引发诸多质疑，但值得关注的是，在百济神州“烧钱模式”背后一直有源源不断的资本买单。其中，最近的两次资本“输血”有：

• 2019年11月，全球生物制药巨头美国安进以27亿美元现金收购了百济神州20.5%的股份。

• 2020年7月12日，百济神州又向主要股东合计增发1.458亿股新股，再次募资近21亿美元，投资者包括高瓴资本、贝克兄弟和安进。

据悉，自成立以来，百济神州通过上市、定增及配股等方式，累计融资超过45亿美元（折合人民币约310亿元）。

资本垂青下，百济神州的实力几何？

为何资本如此垂青百济神州？答案还有待揭晓。

从目前的实力看，据招股书显示，百济神州如今已上市的自主研发产品有：

• 第一个国产BTK抑制剂——百悦泽®（2019年11月 在美国获批上市；2020年6月 在中国获批上市）；

• 国内首个用于治疗尿路上皮癌的抗PD-1单抗药物——百泽安®（2019年12月 在中国获批上市）；

• 国内首个用于治疗涵盖铂敏感及铂耐药复发卵巢癌（OC）患者的PARP抑制剂百汇泽®。（2021年5月在中国上市）。

几款产品上市后，百悦泽®2019年度、2020年1-9月实现销售收入717万元、16,289万元，百泽安®2020年1-9月实现销售收入69,765万元。

值得一提的是，这三款产品都面临着激烈的市场竞争：

• 百悦泽®获批之前，2013年和2017年，强生和Pharmacyclics合作研发的全球首个 BTK 抑制剂伊布替尼(Ibrutinib)分别在美中两大市场上市。除此之外，目前全球共有超20家企业有BTK抑制剂在研。

• 百泽安®是中国第6个PD-1药物，而在此之前，中国PD-1市场已有5款同类药物，其中2款为进口药，3款为分别来自君实生物、信达生物和恒瑞医药的国产药，竞争已然白热化。

• 百汇泽®国内市场目前已经上市的同类产品还有阿斯利康的奥拉帕利、以及GSK（葛兰素史克）/再鼎的尼拉帕利。全球市场方面，已经上市的PARP抑制剂则有阿斯利康的奥拉帕利、克洛维斯肿瘤（ClovisOncology）的鲁卡帕利、GSK的尼拉帕利以及辉瑞的他拉唑帕利。

除这3款自主研发药物正在上市销售外，百济神州还有8款自主研发候选药物处于临床在研阶段以及36款处于临床或商业化阶段的合作产品，共计有47款商业化产品及临床阶段候选药物。根据招股书，预计到2021年底，百济神州将有至多12款产品上市。

值得一提的是，百济神州在攻克海外市场上跑得似乎比较快，2021年1月，百济神州宣布与全球制药巨头诺华就其自主研发的抗 PD-1 抗体药物替雷利珠单抗在多个国家的开发、生产与商业化达成合作与授权协议，首付款高达 6.5 亿美元，为迄今为止首付金额最高的国内药物授权合作项目，总交易金额超过 22 亿美元，创下目前国内单品种药物授权交易金额最高记录。

这是继 2019 年泽布替尼在美国获得 FDA 批准上市、实现「零的突破」后，百济神州创造的本土抗癌新药「出海」的又一里程碑事件。

究竟，在大手笔砸钱背后，在国内激烈的市场竞争下，在海外市场的争夺战中，百济神州已上市的产品未来将如何占据市场？未上市的产品管线又将释放出怎样的商业潜力？而“三地上市”后在资本市场的表现又如何？新浪医药将持续关注。

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