雍禾植发IPO背后：植发市场未来的忧与患

“你的头发还好吗？”

一句多年前的广告语，如今回顾依然成为许多人心中的痛处。

随着996、007普遍带来的工作压力，脱发早已不是中老年男子的专属，越来越多的年轻人正“长江后浪推前浪”，相继成为“秃头”的主力军。

《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人数已超2.5亿人，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿，相当于每4位男性中有1人脱发，每8位女性中有1人脱发。与此同时，30岁前脱发的比例高达84%，较上一代人的脱发年龄提前了20年，呈现明显的低龄化趋势。

庞大而广泛的脱发人群，创造了巨大的市场空间，而在众多“秃头”人士的助力下，第一家植发上市公司也随之应运而生。

6月17日，雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。

倘若闯关成功，这家成立于2005年的植发机构，将迎来首次高光时刻——成为我国“植发第一股”。

只不过，喜人成绩背后，植发真的是一门好生意吗？其中藏有无数市场隐患和担忧。

市场规模庞大，渗透率却极低

目前，我国的毛发医疗服务市场主要由植发医疗服务市场和医疗养固服务市场构成。

根据弗若斯特沙利文数据，2020年，中国毛发医疗服务市场的规模为184亿元，其中植发医疗服务市场达134亿元，以年复合增长率18.9%的速度计算，预计将于2030年增长至756亿元。

极大的增长空间下，以雍禾植发为代表的植发机构，早已将解决脱发问题变成自己的商业模式。

从2010年首次建立“雍禾”品牌的植发业务以来，创始人张玉已将雍禾植发发展为中国最大且覆盖面最广的连锁植发医疗机构。截至最后实际可行日期，雍禾植发已布局50个城市，共拥有51家门店，市场占有率为11%。

从招股书来看，雍禾植发的收入构成分为植发医疗服务和医疗养固服务。其中，植发医疗服务在2018年至2020年分别实现收入9.18亿元、11.98亿元和14.13亿元，占比分别为98.3%、97.8%和86.2%。可以说，植发医疗服务几乎是雍禾医疗的全部收入来源。

但就在这看似行业火爆的背后，植发市场的渗透率却仅有0.21%。

数据显示，2020年，在中国进行的植发手术仅约为51.6万例。这也意味着，与中国实际患脱发的人数相比，国内接受植发医疗服务的人数相对较少，市场需求并未得到满足。

而在这两极分化的数据之下，横亘着的正是高昂的手术费。

根据雍禾医疗的招股书，从2018至2020年，接受公司植发服务的客单价分别为2.61万元、2.78万元、2.79万元。也就是说，一场植发手术患者的消费大概是2万-3万元。

而根据公开报道，我国居民的人均可支配收入在上述3年分别为28228元、30733元、32189元；城镇居民人均可支配收入分别为39251元、42359元、43834元。

对比目前的人均可支配收入，植发手术的费用于患者来说显然是一笔不菲的开支。

高昂的营销成本挤压利润空间

虽然极高的手术费会带来极大的利润，但植发这行业却并没有想象中那么赚钱。

数据显示，2020年，雍禾植发的毛利率为75.1%，远高于爱尔眼科、通策医疗以及传统医美，但扣除其他成本后，其净利率却只有9.97%。

那么中间的利润都去哪里了？

首当其冲的当然是获客成本。

从招股书中可以得见，在雍禾医疗2020年的费用构成中，销售及营销方面几乎占了公司总收入的一半。

2020年，雍禾医疗的销售费用为7.8亿元，占比47.6%。在前两年，这一项数据分别为4.64亿元、6.5亿元，占比分别为49.6%、53.1%。

也就是说，在雍禾医疗每年的收入中，一大半都要拿去做广告、获取客源。而我们在搜索引擎上输入“植发”二字，看到的排名靠前的雍禾，都是用钱砸出来的。

与此同时，在雍禾医疗的前五大服务供应商中，也基本都是提供推广服务的相关平台。

招股书显示，2018年，第四、五名供应商尚为劳务外包服务和信息技术服务，到了2019年和2020年，前五大供应商已经完全被提供推广服务的平台占据。

其中，为雍禾医疗提供搜索引擎相关广告服务的供应商A，2020年的采购金额达到1.12亿元。

在销售及营销开支方面，雍禾医疗从2018年至2020年分别花费了4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元，占收入比分别为49.6%、53.1%、47.6%。

除了巨额投入的营销费用，人力和基础建设成本也是一笔不小的开支。

一般来说，一场植发手术除了需要注册医生，还得配备多名护士等专业医疗人员，植发手术几小时到10小时不等，劳动强度较高，这就导致医生的产能相对有限。

而在基础建设成本上，受制于高昂的客单价，植发机构的门诊主要位于一二线城市，租金费用会比较高。再加上价格高昂的医疗设备，总体来看，雍禾医疗的基建成本都不会低到哪里去。

繁荣背后的乱象与隐忧

费用之外，成也广告，败也广告。

因为广告而获得大众青睐的雍禾植发，也曾由于铺天盖地的夸张广告而被列入违法典型。

招股书显示，仅在2018年，雍禾医疗就曾因7宗不合规事项被处罚。

其中，北京雍禾美度因在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，而被上海市工商局检查总队罚款176.7万元，并被国家市场监督管理总局列入了2018年第四批典型虚假违法广告案件。

而在2020年4月，雍禾医疗再次因为发布含有说明治愈率或者有效率医疗广告，被责令立即停止发布违法广告，并罚款15万。

与此同时，高昂的手术费悬顶之下，随之滋生的还有乱象迭生的贷款平台。

就在今年5月，有媒体报道某女大学生在雍禾植发做免费检测后，被套路背上万元贷款，贷款平台涉及 “有钱花”、“安逸贷”等网络平台。

而在去年10月，曾有消费者投诉过雍禾植发诱导办理贷款业务支付高昂的植发费用。

如此种种，均表明了该行业有许多不规范之处，还处于发展不成熟的阶段。

有业内人士表示，目前植发行业存在的主要问题就是机构的医疗资质和手术相关医护人员的资质参差不齐，有的植发机构有执照的医生只是挂名，大量手术由无资质人员操作，从而导致行业危险丛生。

在2017年，雍禾医疗就曾因为使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作、安排未获得有效健康合格证明的从业人员直接为顾客服务工作而被黄浦区卫生和计划生育委员会、黄浦区卫生和计划生育委员会监督所接连处罚。

虽然招股书显示，目前雍禾医疗拥有超1200人的专业医疗团队，包括229名注册医生和930名护士，超过行业内第二、第三的总和。但面对庞大的植发市场，专业人员还是明显“供不应求”。

而这种专业植发医生的短缺，也明显意味着未来的植发市场还存在诸多安全隐患。

截至最后实际可行日期，雍禾医疗还有两起由植发患者提起涉及医疗纠纷的诉讼正在进行。

目前来看，细分赛道的容量和天花板是企业成长性的关键，而对于植发行业，雍禾医疗能否像牙科撑起一个千亿市值的“爱尔眼科”，未来还有待观察。

内容来源：奇点商业地产