中淳高科毛利率过山车，坏账走高，现金流或不佳

文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

仅仅是在建筑工程中，全球每年就要消耗大约400亿-500亿吨的沙子。在过去的20年中，全球范围内的沙子使用量增加了2倍。数据显示，迪拜每年就要从世界各地进口4亿多美金的沙子。还有不少地区的沙子价格早就突破了200元/吨，更是在1年的时间内涨幅就达到了1000%。

混凝土预制品行业为用沙大户，从业于之的宁波中淳高科股份有限公司（简称：中淳高科），号称为中国做桩 为世界打基础，拟上交所主板上市，公开发行股份数量不超过6,000万股，占发行后比例不超25%，由东方证券保荐主承销。

中淳高科主营产品显周期性，夫妻控制超九成；营收与净利润异常于同行，两者增幅差异令人咂舌；与员工对簿公堂，或可见回款情形；主要客户之一成被执行人，坏账至现金流压力大；关联交易频繁，关联担保超八亿，其资本之路前景莫测。

主营产品显周期性，夫妻控股超九成

中淳高科前身为宁波东淳预制桩有限公司，由浙东创优出资设立，设立时注册资本为500万元。主要从事混凝土预制桩和盾构管片的研发、生产和销售，少量模具装备的研发、生产和销售业务及混凝土预制桩相关的技术服务。主要产品包括混凝土预制桩、盾构管片和预制桩模具装备。尽管公司加强了工业与民用建筑、市政工程等市场的产品推广，并研发生产新产品静钻根植先张法预应力混凝土竹节桩以及主要应用于交通设施路基防护、水利工程以及海洋工程等领域的高耐腐蚀混凝土预制桩，公司仍依赖于下游工业与民用建筑、交通基础设施、市政基础设施等市场需求。

而受预制桩产品及原材料运输半径限制，我国混凝土预制桩行业内企业众多，但总体上以中小企业为主，产品同质化现象较为严重。随着市场竞争的加剧，行业集中度将越来越高。混凝土预制品行业的景气度主要取决于下游工业与民用建筑、交通基础设施、市政基础设施以及水利基础建设等固定资产投资的发展状况，这些固定资产投资建设的需求受国内乃至全球的宏观经济影响较大，导致行业发展可能呈现阶段性、周期性。

中淳高科目前拥有宁波、上海、余姚、台州、温州五大生产基地，2019年度公司预制桩产量在国内预制桩行业排名前三。截至招股说明书签署日，中淳管理持有1.26亿股，占本公司现有股本的70.00%，为本公司的控股股东。邱风雷、邱淑君夫妻二人直接或间接持有92.22%的股份，为实际控制人。

截至本招股说明书签署日，公司控股股东、实际控制人还控制着其他企业。

营收与净利润异常于同行，两者增幅差异令人咂舌

截至2020年12月31日，中淳高科资产规模为17.21亿元，净资产为7.04亿元，母公司资产负债率为 55.50%，合并报表口径资产负债率为 59.11%。

2017年、2018年、2019年和2020年，中淳高科营业收入分别为13.48亿元、19.72亿元、22.98亿元和29.63亿元。2017年度至2020年度，从增幅上看，后三个报告期各期相比上一期增幅分别为：46.29%、16.53%和28.94%，显起伏状态。从净利润上看，变化更大。报告期内，公司净利润分别为0.59亿元 1.10亿元、0.28亿元和2.17亿 元，2018年的增长率为86.06%，2019年则负增长，为74.06%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为315.98万元、2,495.67万元、1,325.22万元和2.10亿元。2018年、2019年的增长率分别为689.82%、-46.90%，到了2020年则变成1584%。

对此，中淳高科给出的理由是子公司余姚中淳和台州中淳投产初期经营亏损，以及原材料价格上涨和产品单价下降导致的毛利率下降所致。

报告期内，中淳高科的毛利率分别为21.25%、20.29%、15.35% 和和和和和和和和23.07%，在2019年处于低位，一年后2020年毛利率却处高位，毛利率变动情况犹如过山车。解释是毛利率增长主要是由于2020年国家基础设施建设对预制桩产品需求旺盛，产品销售价格随之提高，以及中淳贸易集中采购的规模优势降低公司平均采购成本的综合影响。而同行业三和管桩的毛利率分别为20.96%、20.86%、17.67%、21.56%，变化率没有那么明显。

中淳高科的毛利率增幅完全脱离营收增幅，两者显示出的差异，令投资者难以理解，其企业经营的稳定性和预期的可行性。反观中淳高科产品的原材料主要为PC钢棒、水泥、石子、端板、黄砂等，报告期内，原材料成本占主营业务成本比重在80%以上，因此原材料价格变动对毛利率影响相对较为明显。

与员工对簿公堂，或可见回款情形

中淳高科所从事混凝土预制桩产品为大型混凝土预制构件，生产设备重量较重且其生产过程需要经过搅拌、编笼、张拉、蒸养等多道复杂工序，对员工的体力要求还有必要的，而安全生产更是重中之重，不然在产品的生产、吊装和运输过程中有可能出现安全事故。

中淳高科的技术人员多人来自于竞争对手，如张日红于1987年5月至1993年1月任广州经济技术开发区南方管桩有限公司总工程师；许国林于1999年7月至2013年6月，历任广东宏基管桩有限公司试验员、试验室主任、质管部长；吴永兴于2008年2月至2013年1月，任江西创基管桩有限公司总经理。上述公司主营产品均为混凝土预制桩，与公司属于同一行业。

赖积峰，1999年10月至2016年3月，历任建华建材及其下属子公司车间 主任、生产部经理、总经理、华南区副总裁、常务副总裁等职务；于2016年5月至2016年10月任广东三和管桩有限公司总裁助理。建华建材和三和管桩主营产品均为混凝土预制桩，与公司属于同一行业。赖积峰曾与建华建材签署过竞业禁止协议，但其离职时并未被要求履行竞业禁止的义务；因在试用期内主动离职，未曾与三和管桩签署竞业禁止协议。

从网上7360职业圈 - 职场交流分享社区可发现，中淳高科给人的意见并不佳，优点是：没有优点，只会剥削。

而从权威的裁判文书网案例也可看出。从（2020）浙02民终3771号，浙江省宁波市中级人民法院作出的张新鹏、宁波中淳高科股份有限公司劳动争议二审民事判决书可知，一审法院作出判决：中淳高科支付张新鹏工资、提成工资差额、解除劳动合同经济补偿金合计395785.30元，于判决生效之日起十日内付清，双方都不服要求起诉，上诉至中院后维持原判。

不过此案令人感兴趣的并不是案情，而是从侧面说明了中淳高科的回款率可见一斑，普遍在59%-89%之间。本案审理中，经双方对账，双方确认各项目截至2018年9月3日合同销售额及回款额如下：姚丰项目销售额918.73万元，回款额660万元，回款比例72%。螺杆组件项目销售额777.02万元，回款额459.73万元，回款比例59%。蓝圣项目销售额254.68万元，回款额217.48万元，回款比例85%。浙石化项目销售额2.26亿元，回款额2.0亿元，回款比例89%。

从总体来看，营业收入增长的同时，中淳高科的应收账款账面价值激增。报告期内，公司的应收账款分别为3.03亿元、2.93亿元、5.05亿元和4.83亿元，2019年的应收账款增长率为72.54%，而同期营业收入的增长率为16.53%。

应收账款增幅远高于营收，中淳高科解释是公司销售规模较大，针对部分客户给予一定信用期。不过一旦产品竞争力不足，为获客不惜让客户大额赊欠，产生了坏账，风险会影响到整体经营。

主要客户之一成被执行人，坏账致现金流压力大

从客户状态来看，浙江欣捷建设有限公司（浙江欣捷）是中淳高科最主要的客户之—，在2018年、2019年位居应收账款前五大客户之列。2018年、2019年，中淳高科对浙江欣捷的销售额为1亿元、0.87亿元，后者连续两年成为前者的大客户，不过却在2020年却是消失在五大客户之中。从公开资料可知，浙江欣捷已经多次成为被执行人，历史被执行总金额逾1.56亿元，仅2021年被执行的金额0.17亿元。

报告期内，中淳高科的坏账准备分别为0.19亿元、0.2亿元、0.34亿元、0.29亿元，在2018年、2019年，公司应收账款余额前5名客户中包括浙江欣捷公司，账面余额分别为0.46亿元、0.23亿元，坏账准备分别为228.70万元、165.45万元。

2018年-2020年，中淳高科经营活动产生的现金流量净额从3.16亿元，下降于3,137.75万元和7,032.18万元；现金及现金等价物净增加/（减少）额分别为1,276.85万元、-1,539.95万元和2,225.60万元；2019年甚至为负增长，可见其重投资高负债的形态长期存在。

从募集资金的使用也可以看出，中淳高科的经营资金压力不小，中淳高科募集资金高达12.97亿元，其中补充流动资金及归还银行贷款就达5个亿。

据（2019）浙0212民初12432号之一，绍兴起重机总厂与宁波中淳高科股份有限公司买卖合同纠纷一审民事裁定书显示，绍兴起重机总厂诉中淳高科买卖合同纠纷一案，于2019年8月20日立案受理两个月后，中淳高科即已履行全部支付义务，或可见其理亏。

关联交易频繁，关联担保超八亿

报告期内，中淳高科各公司间的内部交易主要包括预制桩、原材料、钢模销售等。报告期内，发各公司间的内部交易主要包括预制桩、原材料、钢模销售等。

2019年宁波中淳单体净利润较高是由于子公司温州中淳的现金分红而产生的投资收益1亿元，扣除1个亿的投资收益后，宁波中淳单体2019年的净利润与2018年基本接近。

报告期内，中淳高科及其子公司不存在为关联方提供担保的情况，作为被担保方的关联担保次数和数额却不少，正在履行的担保数额超8.4亿之多。

宁波市明确融资担保业务收费标准的（鄞州中小担保[2021]7 号）相关规定，选取适用标准作为市场担保费率对报告期内关联方为发行人进行担保应收取的担保费金额进行测算，涉及到的担保费将在2020年达668.50万元。

2018年，浙东水泥制品将宁波市鄞州区和济街68号城投大厦15层的办公楼及地下车位以现金方式转让给中淳高科，以评估价2,323.22万元进行转让。

2018年5月，中淳管理向中淳基础转让一批施工设备，2018年5月机器设备转让时的账面价值为2,396.39万元， 交易双方按2018年4月末的账面价值2,429.54万元进行转让。

2020年7月，中淳桩基将位于宁波市鄞州区和济街68号城投大厦11层9号办公室转让给浙东集团，按评估价297.98万元定价。

上海中淳是中淳高科的全资子公司，其2019年及2020年前三季度，其实现营业收入7.22亿元、6.76亿元，分别约占公司当期营业收入的31.42%、32.67%；净利润为2892.44万元、6886.87万元，约占当期净利润的101.82%；40.52%。不过上海中淳经营频频违规，屡屡吃罚单。

2017年5月，上海中淳因为超标排放扬尘，被上海市金山区环境保护局处以罚款2.5万元。2017年6月，公司又因职业病危害因素发生重大变化，未进行项目变更申报，被上海市金山区安监局处以罚款1万元。2018年7月，上海中淳因噪声排放超过限值被上海市金山区环境保护局处以罚款6万元。2020年9月，上海中淳发生一起安全生产事故，被上海市金山区应急管理局罚款20万元。

除了上海中淳外，温州中淳也因为没有按时报送员工信息被温州公安局处罚。在营运车辆方面，中淳高科因为交通违章，在2017年至2020年前三季度共计被罚款5,525万元。

中淳高科的研发投入占营业收入的比例均不到2%，距离高新技术企业评定标准的3%相距甚远。2021年1月8日，中淳高科收到了国家知识产权局专利局复审和无效审理部寄发的《无效宣告请求受理通知书》，专利复审部已受理请求人张艺颖对中淳桩基名下的专利号为ZL201110225964.2、名称为“基桩施工方法”的发明专利提出的无效宣告请求。2021年6月4日，专利复审部在远程审理五庭对上述专利权的无效宣告请求进行了口头审理；截至本招股说明书签署日，专利复审部尚未有明确意见。

中淳高科已更新了其招股书，带着异常于同行的经营层，其未来的资本市场之路如何，有待后续的观察。