聚和股份冲刺科创板：国产光伏正面银浆快速崛起，行业龙头地位彰显

国内最大的光伏正面银浆制造商常州聚和新材料股份有限公司（以下简称“聚和股份”）正在冲刺科创板，公司在6月29日提交招股说明书，并于近日获得问询。

　　证券时报·e公司记者注意到，以聚和股份为代表的境内银浆厂商，通过近年的快速发展，在产业技术快速升级迭代中，充分发挥本土化优势，已经打破了境外厂商在光伏正银领域的垄断地位，并在持续提升国产正银的市场占有率。《2020-2021年中国光伏产业年度报告》显示，去年公司正面银浆产品市场占有率位居国产厂商第一位、全球第二位，为正面银浆产业的国产化替代作出了重要贡献。

　　坚持技术、研发、产品导向

　　聚和股份成立于2015年8月，是一家专业从事新型电子浆料研发、生产和销售的高新技术企业，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。而正面银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料，其产品性能和制备工艺直接关系着太阳能电池的光电转换效率。

　　招股说明书显示，经过长期自主研发，聚和股份已经掌握了高效晶硅太阳能电池主栅及细栅银浆技术、TOPCon高效电池成套银浆技术、超低体电阻低温银浆技术等多项核心技术，并参与制定了SEMI发布的“晶体硅太阳电池N型层接触用银浆技术规范”。在N型电池技术路线研发方面，公司不断迭代TOPCon电池和HJT电池用银浆产品，并持续探索新技术以提高正面银浆产品的应用性能。

　　聚和股份的客户，大多是国内知名的太阳能电池片生产商。报告期内，公司与通威太阳能、东方日升、横店东磁、晶澳科技、中来光电、润阳悦达、阿特斯、金寨嘉悦、英发睿能等太阳能电池片生产商建立了良好的合作关系，并获得客户授予的多个奖项。

　　营收年均复合增长率高达239.02%

　　正面银浆是决定光电转换效率的重要因素之一，下游太阳能电池片厂商对正银产品的性能、质量、可靠性要求较高，因此选择供应商时通常导入周期较长。也正是在这样的背景下，聚和股份凭借性能优异、品质稳定的产品和响应及时的服务，在业内获得了较高的品牌认可度，与诸多知名太阳能电池片生产商稳定合作，订单量逐年提高。在这其中，通威太阳能近年来发展规模迅速上升，银浆需求量急剧增加。

　　随着研发技术的产业化落地，加上公司始终聚焦技术、聚焦研发、聚焦产品，聚和股份经营业绩也实现快速提升，用短短5年时间赶超同行业优秀公司。2018年度、2019年度及2020年度，公司分别实现主营业务收入2.18亿元、8.93亿元和25.02亿元，年均复合增长率达到239.02%。

　　在这样的增长速度下，聚和股份应收账款、现金流管理能力显得尤为重要。

　　据了解，聚和股份向供应商采购银粉主要采取款到发货等结算方式；而在销售端，公司综合考虑客户声誉、潜在需求、历史合作情况等因素确定具体信用政策，为主要客户提供一定信用期，结算方式主要为银行转账、银行承兑汇票，所以销售收入的回款进度受客户信用期、结算方式等因素的共同影响。

　　除此之外，公司销售规模持续快速扩大，也加剧了销售收回现金相比于采购付款的滞后性，使得报告期各期末的应收账款、应收票据等出现持续快速增长，导致公司经营活动现金流净额为负——公司销售规模与采购规模迅速增长，加剧了销售收回现金相比于采购付款的滞后性影响。

　　对此聚和股份相关人士强调说，公司下游主要客户整体规模较大、信用良好，公司应收账款账龄较短、周转率较快，应收票据亦均为银行承兑汇票，整体销售收款风险较小。此外，公司现有银行授信额度充裕、整体经营情况稳定，不存在较大的财务风险。未来，公司IPO募集资金到账后，充足的资金支持将进一步推动公司业务发展。

　　“背靠背”采购应对银粉价格波动

　　聚和股份生产银浆产品所需要的核心原材料为银粉。公司在报告期内主要向全球知名的银粉供应商DOWA采购银粉，进口银粉采购价格不仅受加工费影响，还受到伦敦银价及汇率波动的影响。也正是因此，银粉市场价格具有较大波动性。

　　招股说明书显示，2019年，公司采购核心原材料银粉的单价为3885.74元/KG；2020年，公司采购核心原材料银粉的单价为4837.41元/KG，原材料单价上涨951.67元/KG。再加上业务扩张期原材料需求量大幅提升，2020年聚和股份原材料采购费用较上年高出15.89亿元——2020年银粉价格上涨，是整个行业毛利率普遍降低的原因。

　　公司能否应对银粉价格波动的风险，是投资者关心的话题。

　　招股说明书显示，为减少银价波动带来的影响，公司产品销售价格亦以银价为基础结合供求关系、客户信誉、潜在需求及双方协商情况等因素综合确定，同时采取根据销售订单“背靠背”采购银粉的方式进一步规避银价波动风险。这样的“背靠背”的采购机制，让聚和股份最大限度降低了银价波动的风险。

　　在半导体领域也已经提前布局

　　正在冲刺科创板的聚和股份，核心技术是否够“硬核”？

　　招股说明书显示，截至2021年5月31日，公司通过自主研发及收购累计获得境内外授权专利152项，包括发明专利144项、实用新型专利8项，公司在已授权专利总数方面远高于同行业可比公司。

　　“现阶段公司采用的技术大多是经过团队升级后的新专利技术，专利技术已迭代。”聚和股份人士透露，目前公司建立了数个研发团队，“每个科研团队实力都很强，技术失制风险已被分散。”

　　值得关注的是，2020年，聚和股份的研发投入高达9337万元，远超同行业可比公司的平均水平；公司研发人员占比达44.12%，在科创企业中处于较高水平。依靠公司积累的核心技术，聚和股份自主研发、生产的光伏银浆产品能够满足多种类型太阳能电池对银浆的需求，并已逐步涉足非光伏领域。

　　如今，公司新产品开发部下设单晶PERC银浆、TOPCon银浆、HJT银浆、5G滤波器银浆和其他领域银浆（电子元件、柔性电路、电致变色玻璃）等多个产品线。

　　招股说明书同时显示，未来公司将继续巩固在光伏银浆行业的市场地位，通过扩充公司生产能力、招聘核心人才、优化研发环境、扩充产品品类等措施，持续提升公司产品在国际市场及国内市场的份额。而在非光伏领域，公司已逐步开展5G射频器件、电子元件、柔性电路、电致变色玻璃等领域用银浆的研发、推广，在半导体、元器件等领域的业务发展也具有很大的想象空间。