自然灾害的股价效应
——来自A股市场的实证证据
许 闲复旦大学风险管理与保险学系主任、复旦大学发展研究院中国保险与社会安全研究中心主任
刘 淇复旦大学经济学院
王怿丹福建海峡银行
原文刊发：《世界经济文汇》2021年2期
摘要
本文利用 2008-2017年间中国自然灾害数据，构建了自然灾害致损金额占GDP比重这一指标来衡量全年自然灾害对各城市的影响程度。按该指标构建股票组合，并运用四因子模型研究各组合控制典型风险因子后的超额收益，发现自然灾害影响程度最高的股票组合，收益率显著为负，平均每月为-0.9％，显著低于受影响最低的股票组合。进一步，本文从公司层面数据来分析自然灾害影响股价的传导机制，结果表明，自然灾害变量对公司基本面的影响不显著，但对公司市盈率有显著的负面影响。据此，本文从行为金融的角度，推论自然灾害通过影响消费者情绪及公司估值从而对股票收益率产生负面影响。
引言
由于全球变暖和气候变化，极端天气事件发生的频率和强度都在不断提高（Francis和Vavrus，2012）。我国是世界上受自然灾害影响最严重的国家之一，自然灾害多样频发，不仅会给受灾地区造成实物损失，还可能引发社会恐慌，导致金融市场大幅波动。2008年四川汶川8.0级特大地震、2010年青海玉树7.1级地震发生后，灾害发生地及周边地区股票价格大幅波动，由此可知部分大型灾害作为外部冲击确实对股票市场产生了明显的影响。除了单次大型灾害，整体自然灾害的数量和造成的损失也十分巨大，年度整体灾害对股票市场是否会有明显的影响呢？
为了能够更好地描述中国自然灾害情况，我们根据统计年鉴、官方灾情发布渠道以及网络搜索结果获取我国自然灾害的详细数据，构建了“中国自然灾害数据库”，该数据库是迄今为止对全国各地级市的灾害事件及损失情况记载最为详细的数据库。基于该数据库，我们实证研究了2008-2017年间的我国各地级市自然灾害损失金额对Ａ股市场的影响。本文发现，年度自然灾害致损金额占GDP比重较高的地区，其股票组合月平均收益率显著低于灾害损失比重较低地区，具体平均每月低1.1％ 。将股票月收益率对公司层面数据进行回归，结果表明自然灾害致损金额占GDP比重显著影响股票收益率。进一步，本文检验了自然灾害是否会通过影响上市公司基本面来影响股票收益。用资产收益率和净现金流资产比来对自然灾害致损金额占GDP比重进行回归，在控制其他典型影响因素后发现自然灾害致损金额占GDP比重的系数并不显著。但本文发现自然灾害致损金额占比重对市盈率有负向影响，其每提高 1％ ，公司层面的市盈率就会下降0.105。由此本文从行为金融角度推论，自然灾害通过影响投资者对公司的估值，从而影响公司股票的收益率。
相较于过往相关研究，本文的贡献主要在于以下四点：（１）构建的“中国自然灾害数据库”填补了我国地级市年度自然灾害损失相关数据的空白，对我国历年灾害分布起到了很好的描述作用。（２）首次采用地级市的自然灾害数据来研究灾害与股市的关系。相较于以往学者普遍采用的事件分析法，四因子模型能够更好地估计自然灾害对股市的总体影响。（３）证明了整体受灾程度对股市存在显著负面影响。（４）确认灾害更有可能通过影响行为金融等因素而非基本面来影响股市回报率，并针对我国防灾减灾相关信息发布机制提出了政策建议。
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https://fddi.fudan.edu.cn/f8/1e/c19046a391198/page.htm
排版丨张丁文
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