恒大推演丨切断猜疑链，扰乱反身性

文丨地产三哥

微观世界测不准，宏观世界有规律。

这是现代物理学告诉我们的。

微观世界中，只有当容器被打开，观测者才知道薛定谔的猫是死是活，观测行为本身也是决定结果的重要参数之一。

观测决定了薛猫的生死。

在打开盒子之前，容器中的猫处于“生死的叠加态”：既死了又活着。于是众人围观，等待盒子打开。

恒大目前可能处于这样一个状态：

商票有逾期，但没有有息债务违约。

评级下调，但前有沈阳国资表态增持盛京，后有位于深圳市的万科、腾讯接力，这代表深圳市的态度。

销售表现强劲，但资本市场毁誉参半，标准说法是多空博弈。

薛定谔的盒子没有打开，在盒子被打开之前，可能恒大还需要做两件事情。

一、切断猜疑链，扰乱反身性

很多人以为胡雪岩因为囤积生丝巨额亏损破产。

实际上，1883年，胡雪岩囤积的生丝至多花费480万两白银，最终亏损至多150万两白银，如果没有市场的恐慌情绪和政府随后到来的清查令，这样的亏损不至于让胡雪岩破产。

清末的市场是粗陋的自由市场，自由市场的反身性在胡雪岩案例上充分体现，现在的市场环境完全不一样。

什么是反身性？

所谓反身性，它表示参与者和他们所参与的事情之间不具完全的独立性，二者之间相互作用，相互决定。

经济学假定：市场的参与者、每个人都是理性的，会对自己的行动做一个合理的判断。经济学理论从根本上来说都是在寻找均衡解，人们总是希望供求平衡，总是希望充分就业。

索罗斯不同意后面的观点。

他认为市场不存在一个均衡状态，市场的参与者的认知存在偏向，参与者本身不独立与事件之外，参与者本身所做的决定对整个事件本身也会有影响。

参与者影响事件。

在这种条件下，事物发展的过程就不可能指向一个最终的均衡状态，而指向一个不断移动的目标。

例如，现在大众热情参与新能源相关股票的行为自然会导致股价上涨，而当上涨的趋势形成后，又作用于股价，这是最简单的反身性案例。

更复杂的是类似于“猜疑链”：导致市场变化的参数可能很多，而每个人的认知不可能完全，所有的观点都是有缺陷的。

比如“我预判了你的预判”，这就是一个利用反身性的案例，《三国演义》中，诸葛亮经常用这一招对付多疑的曹操。

这只是孔明和孟德两个人之间的反身性。

真实的市场则是由千万个这样的个体构成的，是一个猜疑链的矩阵。

比如，股价到一定阶段，也许有人看多、也许有人看空，股价却不一定按大众意识的形成态势发展，往往令人失望地发生偏差性演变。

所以，索罗斯说：“市场总是错的”，包括他自己。

索罗斯的投资哲学是建立在“反身性理论”的基础上，利用别人的错误，预判别人的预判，预判别人预判的预判，........

泡沫和挤兑，都是这样一种市场现象，自我决定、自我加强、自我实现的反馈现象。

现在，恒大的商票问题可能处在这样一个状态。

从眼前来看，每个利益相关者做的决定都是合乎市场规律的：冻结查封是司法手段，堵门拉横幅是民间手段。但如果寻找群体利益最大化的最优解，也许大家都是错的。

对恒大来说，如何改变目前市场中的反身性呢？

需要切断猜疑链。

房子抵款是一个切断手段。

除此之外呢？

大家都在看着盒子的打开，外部的观测行为会决定薛定谔的猫的生死。

如此来看，断裂反身性，需要没有很多的观测行为。

盒子不会打开，或者不在众人的观测中打开，这样决定生死的波函数永远不会坍缩，薛定谔的猫永远处于生与死的叠加态。

这需要外力干预。

二、“你无法在问题产生的层面解决问题”

《三体》中，宇宙是个黑暗森林。

宇宙有两大原则：第一、生存；第二，宇宙资源总量有限。

所以一旦暴露，被消灭的命运也就决定了。

现在的房地产行业何尝不是更残酷的黑暗森林？

当宏观经济的美林时钟指向滞涨与衰退的临界点时，被严格调控的房地产行业其实已经率先进入“经济下行，通胀下行”的衰退阶段。

外人看来，作为曾经森林里的优秀猎手，现在的恒大几乎没有什么秘密了，是黑暗森林中的完全暴露的靶子。

待在原地不动，肯定不行。

问题既然来自于流动性，依靠补充流动性能够缓解。

各种变现、各种接盘可以补充流动性。这会延缓美林时钟的转速，但很难改变美林时钟的转动方向。万达当年能够成功逃脱，因为当日房地产行业的美林时钟的指向完全不同，空间也完全不同。

今天，这更加是一个和时间赛跑的游戏，流动性缓解赢得时间，但距离彻底解决还有距离，需要一些降维打击。

7月30日的会议上，上帝在这里留了一个缝隙：三稳（稳房价、稳地价、稳预期），以及，跨周期调节，这个缝隙可能会给降维打击一些空间。

“三稳”是来自于系统的、无差别的降维攻击，在“三稳”的调控总目标下，房地产行业的美林时钟趋慢、甚至可能停摆，优秀而庞大的猎手不会被轻易的消灭、倒下，但无疑要付出一部分代价，可能是大出血、可能是休克。

休克和大出血的目的是等待“跨周期调节”的第二波降维攻击，这可能会帮助回血。

在休克之前，具体的市场主体依然有自己的降维攻击策略：

假途伐虢，是降维打击；围魏救赵，也是降维打击。

在跨周期的等待中，恒大的新能源汽车的量产是一个被预期的降维攻击。贾跃亭的FF已经上市，作为FF曾经的金主、今日的股东，它是恒大的潜在盟友，也许是一支围魏救赵的盟军。

房产抵款、预售回款、股权变现还是基于问题产生层面的解决之道。

除了新能源汽车，恒大有没有预期之外的降维攻击手段呢？

最后

切断猜疑链需要外力干预与协助，这种干预可能来自于一次强有力的背书。

如何完成降维攻击、最终软着陆，必须自己应对。

反身性，是趋利避害的人性集聚与因此引发的市场现象之间的相互反馈。

在反身性主宰的微观层面，具体而微的市场参与者有各自不同的悲欢，有的理性人成功，有的失败，几家欢喜几家愁。

但在宏观市场中，经济规律的确发挥着强大的作用，周期是确实存在的。

这就像测不准的量子世界和确定的宏观世界。

链接微观和宏观的基础是什么？我们至少无法否认两个命题的存在和真实性：

第一、人性是永恒的。

第二、一切都是有代价的。

100%的纯自由市场是不存在的，在自由市场的反身性和政府的有形的手的双重干预下，2008年之后的美林时钟已经转的像个风扇。但这依然是个充满更多猜疑链的、依然由反身性决定的市场。

微观系统中，一个公司是薛定谔的猫。

而这只猫可能又只是宏观经济中的一个量子，这个量子的波函数也决定宏观猫的命运。

上帝不会掷骰子。

从这个角度，也许我们能预测最终的现实解。

（正文完。一家之言，不作为任何投资参考。）