思派健康科技冲刺上市：亏损持续扩大，本质为连锁药房集团？

日前，医疗健康管理平台思派健康科技有限公司（下称“思派健康科技”）公开向港交所递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市。

据贝多财经了解，思派健康科技在境内对应的主体主要为思派（北京）网络科技有限公司（下称“思派网络”），成立于2014年，法定代表人为思派健康科技的执行董事兼总裁李继。

成立以来，思派网络先后获得多轮融资，投资方包括腾讯、平安、IDG资本等。根据企查查信息，思派网络合计获得7轮融资，累计融资金额接近40亿元，最新一笔是2020年12月的近20亿元融资。

思派网络宣称，其已构建起领先的临床试验管理组织和的特药管理网络，并进一步打通患者、医疗机构、药企、保险支付，构建医药健保的服务闭环，由此形成三大核心业务板块，打造具有中国特色的“联合健康”。

特药药房相关收入占九成

招股书显示，思派健康科技的三大业务板块分别为医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）以及供应商与支付解决方案（PPS）。其中，PBM业务是指特药药房和以患者为中心的增值药师服务。

思派健康科技在招股书中援引灼识咨询资料称，以2020年全年收入计算，思派健康科技的PRS经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织（SMO），PBM经营着最大的私营特药药房。

截至2021年6月30日，思派健康科技通过中国100多个主要城市的医院、全科医生（GP）及专家的供应商网络合作伙伴为近一千万名加入了公司健康保险计划的会员提供PPS。

财务方面，2018年、2019年和2020年，思派健康科技的营收分别为1.33亿元、10.39亿元和27.00亿元。2021年第一季度，其营收为7.65亿元，同比2020年同期的4.65亿元增加64.7%。

按收入构成来看，PRS业务曾是思派健康科技最大的收入来源。而自2019年开始，PBM业务的收入占比则远超PRS业务，主要源于销售处方药与医药产品所得。

2018年、2019年和2020年度，思派健康科技来自于PBM业务的收入分别为5440.8万元、8.64亿元和24.82亿元，占总收入的比例分别为40.89%、83.12%和91.94%，占比在2020年超过九成。

而PRS业务的收入占比已经从2018年的58.88%，逐步下降至2020年的6.88%，占比已经不足10%。换句话说，思派健康科技的科技属性有所削弱，更像是一个连锁药房集团。

研发占比降至不足2%

思派健康科技的研发开支呈现增加趋势，这一指标在2018年、2019年和2020年分别为1822.2万元、2485.0万元和4574.3万元，均未超过1亿元。根据计算，其研发占比分别为13.7%、2.4%和1.7%，则逐年下降。

与之对应的是，思派健康科技的销售与营销开支则出现了大幅增加了情况，在2018年、2019年和2020年分别为0.34亿元、1.16亿元和1.83亿元，占营收的比例分别为25.6%、11.2%和6.8%。

思派健康科技在招股书中称，其已建立全国首家也是唯一一家全国性的特药管理平台。截至2021年6月30日，思派健康科技在中国除西藏、青海以外的所有省级行政区经营81家特药药房。

也正是如此，思派健康科技的毛利率并不高。2018年、2019年、2020年度和2021年第一季度，其毛利率分别为7.8%、7.9%、6.9%和6.8%。其中，主要收入来源的PBM业务毛利率分别为4.0%、5.6%、5.5%和5.7%。

这也意味着，思派健康科技并非科技驱动的企业，而是一家模式驱动的公司，其核心在于对特药药房的布局。除了81家药房外，截至2021年6月30日，其在11个主要城市的惠民保已注册有980万名个人会员。

腾讯持股27.67%

截至目前，思派健康科技尚未实现盈利，且亏损持续扩大。其2018年、2019年和2020年的期内亏损（净亏损）分别为2.42亿元、5.96亿元和10.42亿元；2021年第一季度的净亏损15.73亿元，2020年同期则为亏损2.17亿元。

2018年、2019年和2020年，思派健康科技经调整亏损分别为1.55亿元、2.54亿元、2.59亿元；思派健康科技2021年第一季度经调整亏损为9638.7万元，2020年同期的经调整亏损为7944.7万元。

得益于2020年12月的E轮融资和2021年6月的F轮融资，思派健康科技的现金还算充足。截至2021年3月31日，其持有的现金及现金等价物为11.77亿元，而2020年末则为16.28亿元。

根据招股书，思派健康科技在申请上市前共筹集5.74亿美元。其中，在2021年6月的F轮融资中募资8060万美元，E轮（E1+E2）合计募资2.99亿美元，投资方主要为腾讯等。

IPO前，腾讯持有思派健康科技27.67%的股份，为其最大股东。同时，思派健康科技执行董事、董事会主席兼首席执行官马旭广和李继分别持股7.54%、5.29%，二人通过一致行动人士关系以及员工激励平台合计控制约21.99%的投票权。