北美市场一周一窥：万亿美元预算通过后，市场新高 ​

上周万亿美元预算通过后，市场再创新高

We are dealing with a Different Virus Now - Dr. Fauci

Delta变异就是一种新病毒 福琪 博士

本周市场再创新高。这个市场趋势的推动力仍然源于华盛顿，滚滚热钱和几乎为零的资金使用成本。2702页的万亿基建预算的定稿，需要时间消化。而周五的就业报告，我们想说的是，在美联储货币政策逻辑的层面上，市场广泛解读为 “good news is bad news”的背景下，对市场影响更多是中性的，中短期角度，可能触发美联储提前结束零利率，长期角度，有利于整体经济恢复。

高位市场，投资者情绪分化严重。周五收盘的贪婪指数报36，市场情绪处于Fear（看空）的状态；较上周极度Fear（24）大幅度提升，和上月平均39相近。投资者情绪以看空为主而市场连连新高，我们整体的判读是面对史无前例的极端激进财政政策和极端宽松的货币政策，市场投资者仍然处于一种适应的过程中；虽然我们在一年前就提出，主导市场的核心驱动力在华盛顿，而这一判断经受了各种事件冲击，从白宫换帅一月各种政治风暴、到通胀利率担忧；在这里，我们仍然认为，短期内，市场的主要动力来源于华盛顿，上不封顶；与之对应，主要风险也将溯源到华盛顿政策的不一致性。而短期内，这种政治风险非常低。

周大事件复盘

本周市场持续上扬，标普（SP500）和道琼斯（DJI）收历史新高。表面上，强劲的就业报告提振了经济预期，而黄金下跌。

正面消息

●7月新增就业94.3万，超过6月85万，上升幅度约11%。而周失业救济申请再度跌破40万，报38.5万，失业率下降至5.4%。

●消费信贷上升377亿美元，超过上月353亿，存量7666亿，显示消费依然强劲。

●储蓄率首度跌破两位数，报9%，显示消费、投资信心增强。

●房价指数上升17.2%，持续加速上扬。

负面消息

●7月贸易赤字757亿，高于6月712亿。

●汽车销售持续下滑，7月报1480万辆（年化），低于上月1540万，显示供应短缺持续。

危险消息

●Delta变种全球泛滥，美个别州开始接种第三针疫苗加强。

企业微观消息

●巴菲特表示，减缓股票回购约10%，从第一季度的66亿美元下降到60亿。

●罗宾逊上市，股价过山车，三个交易日波动幅度超过120%。

市场对Delta变异反应逐步淡化

上周我们提到，美国在应对Delta变异上的优势。本周，Delta变异对疫情防控的压力上升，病例数的上升依然是一个警报；但是对美国经济的冲击，相对平稳。消费者行为方面，没有明显变化。一个典型的例子是TSA的航空旅客吞吐量。上周一是自疫情以来，美国机场连续五天每天承运超过200万乘客，恢复到2020年2月中旬水平。远远高于去年同期。而公路车流量，由于更多的人倾向自驾，在最高峰，超过疫情20%， 目前超过疫情前水平6%。市场方面，标普500在周二创下了新高。

在防控Delta变异问题上，到目前为止，没有改变市场运行趋势。穆迪和CNN联合编制的back-to-normal指数显示，3月开始，美经济从～80%左右的平台向上，本周报92%，仍然处于稳步回升的态势。

万亿美元基建支出细节逐步披露

上周两党就万亿美元基建预算原则上达成一致后，这个庞大的基建预算细节逐步披露，而市场消化这个信息需要。

参议员们从星期回到国会山开始，由两党组成的专门委员会对万亿美元基建预算定稿。初稿长达2702页，法案名称《基础设施投资和就业法案》。时间跨度上包括未来五年5500亿美元的实体基建支出，以及4500亿美元的非实体基建。

争议的焦点更多的集中在如何融资，特别是基建支出，直接涉及到和地方政府的协同和共同承担债务。支出法案的通过，势必对未来加税方案通过对共和党产生长远压力，例如提高企业税和对年收入超过40万美元的美国家庭加税。

而议案在参议院得到通过的另一个障碍是不够激进，未能满足一些激进的民主党的希望，在他们看来，万亿美元是不够的。民主党人还希望在通过基建预算的同时，通过第二个数万亿美元的 "人类基础设施 "方案。

如果说devil is in the detail（成败源于细节），2702页的预算法案，以及具体实施细节以及对不同行业的影响，市场还需要时间消化。但是对市场整体而言，这将预示着一笔新的热钱的流入。无论如何，市场短期内不用考虑流动性问题。

而热钱的澎湃，直接后果就是市场波动率的上升。市场参与者急切的希望发掘有价值的投资目标，当涉及到具体项目产生的判断不一致时，极端充裕的流动性严重放大了价格波动。以最近上市的Robinhood为例，公司是并未实现盈利的明星企业，市场价值判断差异巨大。IPO首日破发，而本周四跳涨超过50%，周五下跌38%，上市三天，波动范围33美元至85美元，而没有任何信息显示每股亏损超过6美元的财务情况能迅速扭转。这样的波动幅度，在正常的资金供应和正常资金成本的市场环境下，是难以想象的。

货币政策更新

本周就业增长超过预期，周五推高国债收益率8bps，十年期国债周五收1.3%，明显高于前期1.18%，但是仍然远远低于前期的1.7%和年初市场预期的2%。

整体而言，对市场的冲击更加中性。劳动力市场逐步向疫情前水平回归，对整体经济运行有利，进一步提升企业盈利增长的潜力。但是在中短期，对目前美联储历史性的宽松货币政策的持续性，是一个考验。部分分析师，再度强调十年期国债利率回归2%的判断，最具代表的是花旗银行分析师，将美国股票评级下调至中性，认为利率将持续上升至2%，而价格下跌。

我们认为，在目前的情况下，美联储面临的政策压力之一是平衡财政的利率支出。提升利率首当其冲的受害者是联邦政府。在次贷危机后，美元债券市场的结构出现颠覆性改变，由企业债主导，个人和联邦并驾齐驱的结构，变为联邦债券主导，联邦债券在市场的份额从不到1/3上升到疫情前的超过2/3。而疫情的2020年，让这种结构更加不平衡。在这样的环境下，利率工具对实体经济的作用在减退，对联邦的利息压力确是逐步加强。

同时我们注意到欧元在完全相同的路径上。

最后不得不提到，其它主权基金在美元国债市场上的参与度下降，特别是中国。

整体而言，美联储的政策约束条件在变化。零利率的走出不完全依赖经济运行。在同等经济恢复的情况下，将延迟。

面对周五超预期的就业报告，市场对美联储提前走出极端宽松货币政策的讨论又回到了舞台上。而穆迪对之的看法仅仅是“talk of the Taper”，连计划都谈不上，维持其2023年第一次升息的预期不变。我们的预期相对穆迪更加保守同时维持不变，既2022年中期，拜登政府6万亿财政支出方案全面铺开前，很难升息。

财报季继续

截至本周，标普500指数中，73%的公司公布了Q2财报。第二季度EPS的惊喜无处不在，消费类和金融类在所有行业中领先，超预期比例高于历史平均30%；公用事业和房地产是最低的两个行业相对落后，但仍然超预期水平仍然超过历史平均。

本文来自：荷马国际纽约金融分部-Robert