银行抢食基金代销市场 东方财富遭唱空 #时报大视野#

证券时报记者 王蕊

在一片唱多声中，瑞银证券持续高举“卖出东方财富”的大旗。

证券时报记者近日获取的一份研报显示，瑞银证券认为东方财富当前股价过度反映了其经纪及两融业务的增长预期，且尚未反映近期新发基金大幅下滑和市场成交量潜在下滑的风险，故给予“卖出”评级，对应目标价为28.30元/股，而东方财富8月9日收盘价为33.26元/股。

虽有瑞银持续唱空，但东方财富并不缺少多头摇旗呐喊。更多卖方研究员相当看好东方财富在财富管理领域的领先地位及业绩的快速增长，毫不吝啬地为这只“券茅”给出买入评级，对应目标价在43~51元不等，相当于看好其股价仍有30%~50%的上涨空间。

唱空东财近一年

从研报来看，瑞银证券分析师曹海峰认为，东方财富目前股价对应50倍PE（TTM），高于过去三年的平均33倍，且高于一倍标准差的42倍，并判断当前股价过度反映了公司经纪及两融业务的增长预期，且尚未反映近期新发基金大幅下滑和市场成交量潜在下滑的风险。他表示，东方财富上半年净利润37亿元，同比增长106%，与业绩快报区间一致。隐含二季度利润同比增长94%，主要是受到非货币公募基金的增长、经纪/两融市占率继续提升的推动。

为此，瑞银证券将东方财富2021年至2023年的年基金销售金额提升32%~33%，来反映今年上半年其基金代销金额超出预期，并判断东方财富基金销售金额未来2年将保持12%左右的同比增长。而受益于公司的低价策略和互联网渠道的快速扩展，及补充资本金后公司在融资业务上的发力，预计东方财富2023年经纪业务市占率将达到5.4%，融资业务市占率达3.7%。

在此基础上，瑞银证券将东方财富未来3年的利润假设上调28%~41%，对应将东方财富目标价从去年10月的22.5元/股，上调至如今的28.3元/股，但仍旧维持“卖出”评级。这意味着，瑞银证券已持续唱空东方财富近一年的时间。

“近期新发基金放缓，这将影响基金成交额及基金存量的增速，因此我们对行业公募基金成交额假设及增长假设低于市场预期。”在最新的观点中，曹海峰这样解释其对东方财富的盈利预期比一致预期低16%~18%的原因。

从数据来看，今年一季度市场新发基金份额超过一万亿份，但二季度已经下降至5750亿份，环比减少45%，同比增幅也从一季度的125%下降至二季度的-7%。更近一些时候，今年7月1日~28日的新发基金为1322亿份，也相比去年7月下降了约83%。

瑞银证券认为，当前市场趋弱及新基金下滑带来公募基金的增长趋缓，基金成交量下滑；银行近期也加大了折扣力度（例如平安、招商、浦发等加大公募代销折扣），可能会影响未来行业格局，使包括东方财富旗下天天基金网在内的第三方平台无法再像过去几年一样从银行手中大肆攻城略地。

不过，天风证券分析师罗钻辉则表示，今年二季度，第三方代销机构的非货公募基金保有量市占率提升幅度最大，其中天天基金的股票+混合、非货基保有量均环比增加超17%，由此判断东方财富在权益类基金销售方面具备场景、客户优势，因此在偏标准化的债基方面市占率提升更快，后续有望同蚂蚁一起蚕食银行份额。

多方仍看好高增长

尽管瑞银证券在过去近一年时间里持续看空东方财富，但这只个股却俨然已经跑出了不同于一般券商股的增长势头。从2020年初的11元/股，到如今的33.26元/股，在短短一年又7个多月的时间里，东方财富的股价已经累计增长了超两倍。

“已经不能再用看券商股的眼光来衡量东方财富了，它某种程度上更像是一只互联网股票。”有资深券业人士曾这样感慨东方财富股价的一路狂奔。截至8月9日收盘，东方财富股价年内累计涨幅为28.95%（仅次于5月刚上市的财达证券），并远远超过其余40家上市券商，哪怕是最接近的东方证券，其年内累计涨幅也仅为19.54%。

东方财富7月23日晚间发布中报业绩，显示2021年上半年归属于上市公司股东的净利润约37.27亿元，同比增加106.08%。多家券商研究所也对其展开了新一轮解读和预测，并纷纷给予“买入”推荐，其中财信证券给出的对应目标价高达51.14元/股。

综合来看，多方的观点主要认为，东方财富以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、黏性高。凭借低佣策略和流量变现持续巩固证券业务领先地位，推动市场份额提升。居民借道公募基金加大权益市场配置，公司基金代销业务将充分受益基金市场大发展。

“东方财富是财富管理赛道上的强势卡位者和受益者。”广发证券非银金融行业首席分析师陈福表示，东方财富经纪业务、基金代销业务市占率提升速度加快，最新的股权激励绑定年轻管理层与核心骨干，也体现了管理层对长远发展的信心。预计随着发展资管端，形成业务闭环，调整公司架构发力财富管理，以及拿下基金投顾业务试点资格，东方财富也将孕育新的经营亮点。

有意思的是，东方财富也曾在2015年的那轮牛市中激起过市场的热切讨论。彼时，东方财富计划收购全牌照的综合性券商西藏同信，这被不少人看作是东方财富顺利找到了“流量变现”的密码，或将集基金代销、经纪业务、财富管理等业务为一体，成为“东方的嘉信理财”。

东方证券曾在2015年5月的一份研报中提到，东方财富行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势，商业模式逐步被市场认可，估值预期也被逐步消化。考虑到东方财富海外对标公司估值400亿美元，其财富管理业务更加成熟，判断东方财富短期市值瓶颈在2500亿元左右。不过，东方财富早在去年底就达到了这一目标。