重磅！百年一遇的交易机会！冲？

摘要：价值股、成长股你追我赶，各领风骚数年，如今接力棒交到了谁的手上？投资者该选哪一只？

大家可能都知道，股市可以有许多种不同的划分方式。

股票可以用市值、特定的板块、当前势头等标准被划分为不同的组别。在这其中有一个划分方式尤为突出，那就是将股票分为价值股和成长股两大类。

价值股指数通常包含最便宜的股票（超过一定市值），其衡量标准简单粗暴，包括价格与账面之比、价格与收益之比、价格与现金流之比。另一方面，成长股指数一般包含那些收益增长速度在任何给定时间都快于市面其他公司的选手。

在一些成对的价值股和成长股指数中有一些股票是重合的，尽管有重合，但这些指数多年来仍有着“不同”的表现，有的时候甚至是“非常不同”。

图注：图片源自网络，版权属原作者

本文聚焦：

PART 1：轮流登场的价值股和成长股

PART 2：现在谁占上风？

PART 3：从何下手？

PART 1：轮流登场的价值股和成长股

这个“不同”是什么意思呢？

在过去几十年里，当成长股表现不错的时候，价值股反倒常常拉胯，反之也一样，总有一方强一方弱，就像跷跷板。

我称这种现象为“股市历史之钟摆效应”，因为它就像老爷钟的钟摆，摇晃不定，此消彼长。钟摆一会摇到价值股，一会摆回成长股，在两者之间来来回回反复横跳。

你问发生这一现象的原因？人性使然罢了。人就是这么善变，一会“专宠”其中一组股票，倦了之后转头又pick另外一组。

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一般来说，大家觉得价值股偏古板保守，因此当投资者对新科技和其他成长股的投资看空情绪极为高涨的时候，他们就会冷落稳健保守型选手，将其抛诸脑后。石油和金融就是如今保守价值股最典型的代表。而当投资者觉得，自己因为太过相信最新科技即将带来一个全新时代而上当吃亏时，他们又回头寻找稳健、保守的老朋友价值股。

接下来，咱们来看看价值股和成长股在过去二十年里是如何进行市场角色交替的。

以罗素3000价值股和成长股指数为例，咱们就从最近的时期开始一直追溯到21世纪初。

自2009年3月金融危机触底以来，成长股的表现一直优于价值股。从2009年3月1日到现在，罗素3000成长股指数增长了约656%，而罗素3000价值股指数仅仅上涨了277%。参考下图：

要想了解投资者为什么会转而投资成长股，不妨回想一下09年发生了什么。

当时人们笼罩在恐惧和不确定性中，所有股票都在下跌。但其中表现最差的是银行、住宅建筑商、次级抵押贷款，也就是所有保守的价值股企业，以及其他与房地产泡沫直接相关的所有企业。因为房地产泡沫破裂的时候，投资者们损失惨重，对这些板块失望透顶。

超过100家银行在破产中倒闭，包括华尔街老字号雷曼兄弟，和华盛顿互惠银行等大型银行。房价持续下跌，直到2012年才触底，把投资者吓得远离了所有与房地产相关的企业。

当投资者冷落银行、住宅建筑商和其他价值股时，他们会在别的地方寻找机会，转而投资科技和其他成长股。

02年互联网泡沫危机之后，投资者为何青睐价值股？

要想知道价值股为啥能够在房地产泡沫到达最高点之前始终占据主导地位，我们就得穿越回2002年末——互联网泡沫最终破灭的时候。

正如下图所示，价值股在那次泡沫破灭后，一跃超过了成长股。从2002年10月互联网泡沫破裂到2007年10月房地产泡沫达到顶峰，罗素3000价值股指数上涨了112%，而同期罗素3000成长股指数涨幅仅为90%。

科技、电信、互联网和其他成长股在互联网泡沫破裂后崩盘，紧接着美联储调低了利率。更低的利率就意味着要支付的抵押贷款更少，目的是要让更多美国人能买得起房子。

投资者可被这次互联网泡沫坑惨了，甚至像路由器与交换机的制造商思科这样资金充裕、实力雄厚的公司也跌了将近90%，从顶峰坐火箭直接跌入谷底。

人们不想再亏钱，于是转而投资更稳健的股票，比如当时更便宜的住宅建筑商、银行、矿业公司以及其他在互联网泡沫期间被忽视的类似股票。他们还开始直接投资房屋，也开始出现有关炒房的电视节目。

这就是我们需要了解的历史背景。

当互联网泡沫破裂时，投资者从成长股转向价值股，然后在房地产泡沫破裂引发环球金融危机时，又转回成长股，那之后的十几年里，成长股一直占据主导地位。

成长股——价值股——成长股——？找规律不难吧？

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PART 2：现在谁占上风？

好消息是，从成长股到价值股的最新转变似乎正在顺利进行当中。

随着2020年3月新冠疫情引发的熊市过去、到又开始反弹，投资者仍然钟情于成长股。罗素3000成长股指数从2020年3月23日的最低点到8月底已经上涨了75%，而价值股只攀升了44%。参考下图：

但到了九月，势头迅猛的科技公司之前推出的“居家交易”已基本结束，在这个时候，关于通胀的讨论开始升温，人们普遍对一些更传统的价值股行业看涨，比如石油公司（可能从更高的油价中受益）和银行（可能从更大的利差中受益）。

虽然自2009年以来，成长股的表现大多好于价值股，但一个潜在的重大变化在那时已经悄然发生。如今，价值股再次夺回主导地位。参考下图：

自2020年9月1日以来，罗素3000价值股指数上涨了34%，而同期成长股指数仅上涨了22%。

自1928年以来，价值股和成长股之间的相关性从未像现在这样低。这句话什么意思？这意味着投资者从未像现在这样如此关注价值股和成长股之间的差别。

虽然这几周价值股步子稍有放缓，成长股也稍微追上来了一点，但如今的价值股迎来了百年来最惊艳的时代，钮祜禄·价值股令成长股黯然失色。

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换句话说，价值股近期优于成长股的表现在这一个月略有下降，再结合投资者对这两类投资偏好的最大差异来看，如果你还没有做多价值股，此时不出手更待何时？

在过去这十多年以来你是不是也一直被灌输着这种思想：成长股一下跌就买入。但我们的想法却与之截然相反，如果要我选股，我选择在价值股下跌的时候买入，也就是现在。

PART 3：从何下手？

比如，一堆公开交易的交易所交易基金（ETF）就是为价值股而存在的。

Vanguard价值指数基金（VTV）是我所知道的以价值股为重点的最大ETF基金。（此处仅为举例，不作任何投资推荐）

它追踪CRSP美国大盘股值指数，顾名思义，该指数衡量数百只美国大盘价值股的回报。VTV持有的约335只股票包括该ETF基金持仓最大的Berkshire Hathaway和排名前十的ExxonMobil。截至五月底，金融股约占ETF基金总持有量的22%，而且它还是Vanguard基金，所以费率微乎其微，约为0.04%。

它规模大，流动性好，更令人欣慰的是，它的表现与罗素3000价值股指数类似。（客观数据展示，不作为投资推荐！）

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花无百日红，成长股的超级牛市似乎即将落幕。

一些不受待见的价值股在过去10个月里总体表现良好。

我们来明确一下，现在股市里没什么是绝对不受待见的，也没什么是绝对便宜的。你能做出的最佳选择，就是挑与其他股票相比相对便宜的一只或一组股票。

这正是这种交易的特点，如今价值股相对于成长股来说很便宜，而且现在是成长股在过去一百年以来最不受待见的时期。因此，价值股胜出潜力巨大，很可能会成为非常出色的长线股票。

即使在我最看跌的阶段，我也一直主张不要为了避免熊市而抛售股票。在那种时机做的选择是徒劳无益的。

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我一直建议大家继续持有自己的股票，因为人类进步的车轮滚滚向前，而只旁观不参与所造成的损失，那份肉疼你承受得来吗？

另外，就像我常说的，当你发现一家好企业，交易价格还很合理时，别犹豫赶紧下手，整体市场贵不贵都无所谓。

不成为一个长期的股权持有人，你肯定会吃大亏，这不就相当于白白放弃了人在家中坐，钱股票来赚的机会？那么我们究竟应该怎么做？正确买入，坐等钱来。

价值股正在大放异彩。

现在我们处在超级牛市的后期阶段，此时此刻正是进行反向交易的大好时机。而在反向交易中，价值股ETF大概是风险最低的那种了。

而且，就凭现在的利率，大多数债券不再吃香，股市泡沫也让许多股票变得不受待见，这不正是难得一遇的多头机会？

分析师：Whitney Tilson

编译：Ruolin Liu

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