福斯特：胶膜产能稳步提升 行业龙头地位稳固

首创证券

福斯特2021半年报实现营业收入57.16亿元，同比+69.29%;实现归母净利润9.04亿元，同比+98.08%，扣非后归母净利润8.75亿元，同比+97.81%。分季度来看，Q1/Q2实现营收28.14/29.01亿元，同比+86.51%/+55.38%，实现归母净利润4.95/4.09亿元，同比+219.7%/+35.59%，扣非后归母净利润4.85/3.9亿元，业绩符合预期。

光伏产品销量稳步提升 持续保持良好盈利能力

2021H1在光伏硅料价格大幅上涨，下游组件开工率不足的情况下，公司光伏产品产销量依然保持稳定增长。2021H1公司共计销售光伏胶膜4.61亿平米，同比增长23.19%;销售光伏背板3,136.83万平米，同比增长26.44%;2021H1毛利率同比+3.83pcts至25.22%，净利率同比+2.3pcts至15.8%，其中Q2受上游EVA粒子价格上涨及公司产品主动降价影响，公司毛利率约为21%，环比降低9pcts。预计随着下半年光伏装机景气回升，公司盈利能力有望进一步提升。

光伏胶膜产能不断扩大 行业龙头地位稳固

公司作为光伏胶膜行业龙头，市占率超过50%。2020年底公司光伏胶膜产能10.51亿平方米，2021年公司将新增产能3亿平方米，21年底总产能达到13.5亿平方米，21H1，H2分别新增1.5亿平方米。未来公司将以每年3-4亿平的速度扩产，预计到2023年产能增加到20亿平方米。光伏背板方面，公司成功研发出含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板，产品稳定性和成本优势突出，公司将加快嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设，满足客户端不断增长的需求。

感光干膜成为新利润增长点

公司坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，目标是3-5年内成为全球感光干膜产品头部供应商。2021H1公司销售感光干膜4,547.15万平米，超过2020全年出货量，加速推动广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目，实现感光干膜的进一步国产化替代。

投资建议

我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为19.2/23.1/28.9亿元，对应PE为52.5/43.5/34.9，维持买入评级。

风险提示：下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。