授米投资笔记 002 价值投资

故飘风不终朝，骤雨不终日。孰为此者？天地。天地尚不能久，而况于人乎？

—— 老子 《道德经 23》

‘价值投资’这些年常被人提起，好像最初热闹起来是从巴菲特学来的，现在也还有人依旧信奉。信奉的自有他的道理，不用去争辩。但具体什么是“价值”，以及怎么去计算价值，好像多年过去了，还是众说纷纭。

政治经济学认为的价值是无差别的人类劳动，西方经济学普遍的观点认为价值是符合需求的效用。我个人的观点倾向于后者。比如日光浴不需要人类劳动；比如看一眼街上的美女也不需要人类劳动，但都有它的效应，也就都有价值。

劳动和效应有些类似于因和果的关系，牵强地理解，就是一枚硬币的两面。二者的差异在价值与价格关系上走向融合。

效用由价值决定，价值决定价格，但价格会围绕价值上下波动。这个结论仿佛是人类的共识，特别是价格围绕价值上下波动这一条，是经济学的金科玉律。

价格围绕价值上下波动带来了很多问题。第一个是原本就没弄明白的，到底啥是价值？怎么计算？第二个是价格怎样波动？这两个问题也同时给投资带来了指数级的困难。

我们在上一篇里说投资的主要两个类型分别是买卖和借贷。买卖的逻辑是资产定价，最核心的是企业价值评估；而借贷的逻辑是信用定价，最核心是企业的偿债能力评估。我觉得这二者本质上也是一回事儿，应该都是企业极限下未来现金流的折现值。

企业价值应该是极限下企业经营现金流的折现值，而企业信用应该是极限下所有现金流的折现值。企业信用应该大于等于企业价值。存疑中。

计算企业价值估计也就是理论的可能而实际上的无用。就像我们在里开篇说的，万事万物都存在于全生态的不确定性中。也许我们能稍微预测未来1-3年，但五年之后十年之后的事儿，估计只有天知道。所以计算极限下的折现值，估计也就是心理安慰。

另一个困难就是价格的波动。价格会波动，可能是因为供需影响，也可能是货币的影响，也可能是政策政局的影响，或者群体的情绪的影响。比如茅台酒的股票，比如很多城市的房价。你说决定价格的到底是价值还是什么？

我们的本意并不是穷追价值或者价格，只是明了常见的投资行为有些是价值投资，看长线，看发展，看未来；另外就是更聪明的做法——在波动中寻找投资机会，比如赶风口，比如高抛低吸。

有时候觉得中国股市汇聚了全世界最聪明的人，大多数人都是价值发现和价格实现的高手，都能一眼望穿未来。

价值和价格的关系，在股权投资的一级市场同样适用，特别是科创领域的公司。每个公司的估值，很难用真正的“价值”来计量，更多的是跟随价值的价格波动。如果能理解茅台酒的股票和一线城市的房价，也许就能理解科技公司的估值。

换句话说，科技公司的估值更多的是供求关系决定的，而这个供求关系并不是这家公司的生产和销售的供求，而是在同一个赛道资金供应和融资需求的关系。当很多机构都看好某个赛道，都在追逐风口时，就会有更多资金涌入，也就相应提升了这个赛道整体的估值水平。

从这个角度看，一级市场股权投资表面是投资企业，而实质是在投资波动，不但能充分发现企业的价值，还能在波动中实现价格。当然，这需要投资者足够聪明才行！

在投资业务的实践中，把所见所闻所感用“笔记”的方式记录下来，再编辑成册、出版发行，或者语音播发，这就是——授米投资笔记。一起来哈~

专辑：授米投资笔记

作者：授米老李

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