纯碱：牛市易醉 不要贪杯

来源：看见大宗

　　#报告导读#

　　我们的观点：

　　短期供应端炒作减产无法证伪，前期预估的负反馈暂难兑现。四季度趋势将继续向上，光伏扩产、浮法复产仍是纯碱最大的驱动。但01合约“抢跑”透支了后续上涨空间，估值高位预计在3250-3350元/吨。价格达到估值高位后大概率呈现以时间换空间的震荡走势，下方支撑或在2850-2900元/吨。需要等到下游囤货有效消耗后，现货成交进一步转好，价格才重新具备上涨的驱动。

　　我们的逻辑：

　　第一，短期炒作减产无法证伪。随着国家能耗双控政策持续加码，在多数纯碱厂家待发量较大、整体库存水平不高的情况下，价格容易受到供给扰动出现波动率抬升行情。9月8日-30日江苏开展2021年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动，范围包括全省年综合能耗5万吨标准煤以上323家企业，综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目，2020年以来投产的综合能耗5000吨标准煤以上存量“两高”项目。受此影响，江苏部分纯碱企业9月已有减产计划，开工率降幅或在20％左右。

　　第二，四季度趋势将继续向上。从存量视角来看，浮法玻璃和超白玻璃合计日熔量为215935吨，需消耗4.3万吨纯碱。而重碱周度产量在30万吨浮动，折合4.3万吨/日，供需处于基本平衡状态。而从增量视角来看，年底光伏压延玻璃日熔量或将增加至56870吨/日，预计纯碱行业将出现60万吨左右的供给缺口。尤其是某些大型装置在年底退出市场更助推缺货预期。同时部分厂家受到碳中和及环保政策影响，开工率仍然难以出现大幅上升。随着需求端光伏玻璃投产兑现，纯碱企业低库存有望延续。

　　第三，01合约已接近估值高位。随着价格涨至近十年高位水平，贸易商及终端用户对纯碱高企的价格的抵触情绪进一步增强。目前玻璃厂原料重碱库存平均在53天左右，个别囤货已经达到3-4个月，库容基本已经全部占满。而随着基差大幅走弱，期现商前期买现货抛期货的头寸面临压力。价格达到估值高位后存在调整可能，大概率呈现以时间换空间的震荡走势。需要等到下游囤货有效消耗后，现货成交进一步转好，价格才重新具备上涨的驱动。