新华医疗是一家医疗器械企业，立雪关注到，在当下医疗器械遭遇集采背景下，众多医疗耗材企业处于“水深火热”之中，新华医疗这边却“如沐春风”。
不得不说，由公司主营业务可知，新华医疗并没有集采风险。
与此同时，业绩的高涨为企业股价走势提供了良好支撑，数据显示，今年上半年新华医疗业绩明显超预期，营业收入同比增长35.8%，一改过去收入增速萎靡的局面，同时，扣非净利润同比2020年上半年增长了137.46%，同比2019年同期则增长了5倍。
到目前为止，新华医疗市盈率（TTM）已达到29倍，维持在高估值区间，那么新华医疗的业绩高增长可以持续吗？企业到底有没有核心竞争力？
今天我们就来详细看一下。
一、丧失强生医疗代理资格，新华医疗有得有失
2020年上半年，在新华医疗的四大业务板块中，医疗商贸产品收入是占比最高的一块业务，同时也是上半年增速最快的一项业务；
医疗商贸产品实现营业收入29.00亿元，收入占比达到51.52%，同比增速为53.11%，成为贡献企业总收入的主要动力。
但据新华医疗今年上半的表现和动作来看，企业并没有将医疗商贸这块业务做“好”，主要表现在新华医疗旗下子公司上海泰美已于2021年6月30日终止与强生（上海）医疗器械有限公司的代理业务；
主要背景为受医用高值耗材集中带量采购，代理业务可能会存在更高的经营风险。
不得不说，代理强生医疗业务占到公司经营的重要部分，丧失强生医疗代理资格不仅与公司过去一直提到的经营理念有些相悖，且自2021年下半年新华医疗的经营业绩势必将受到大的影响。
据公告，上海泰美的营业收入主要来源于强生医疗的代理业务，占上海泰美营业收入的90%以上，2019年和2020年1-9月，上海泰美的营业收入占新华医疗营业收入的比例分别为25.82%和27.15%，上海泰美的净利润占新华医疗净利润的比例分别为7.5%和28.93%。
当然，或许是为了顺势而为，新华医疗今年上半年又逐渐出售了一些经营状况不好的子公司及参股公司的股权，主要为非制造类公司，合计有3家子公司和一家参股公司，这几家公司的了利润亏损程度与代理强生医疗业务形成了一定对冲。
因此，自2021年下半年开始，我们将会看到这样一个场景，新华医疗营业收入大幅下滑，但整体毛利率提高，同时出售子公司和参股公司股权为公司增加了约6000万元的投资收益，净利润和扣非净利润反而呈增长趋势。
二、“木已成舟”，新华医疗的制造业务情况如何？
事实上，综合来看，代理业务和亏损的子公司都是新华医疗的“负面”业务，硕大的收入规模却带来不多的盈利，也正是因为这样，市场对新华医疗产生了良好的预期，从而带动了股价的上涨。
但最终落实到数据上，我们还要去分析它的制造类业务，将成为公司的主要业务。
新华医疗是从去年刚刚开始实现扣非净利润盈利的（2015年之后的第一年），今年上半年延续业绩反转趋势，其中，除了医疗商贸收入维持快速增长之外，医疗器械制造产品业务收入也同比增长了21.99%，与此同时制药装备业务回暖，毛利率大增约14个百分点，还有费用端管理费用率和财务费用率合计下降约两个百分点，从而造成了上半年扣非净利润的大幅增长。
那么新华医疗值得期待吗？去年至今实现的盈利是否是昙花一现？
答：有圈有点，短期、中期有看点，长期需谨慎。
首先，制药装备板块业务迎来良好发展预期，经过分析可知前几年制药装备板块发展不好主要原因在于政策的影响，尤其是制药装备板块业务受国家环保政策趋严、药品一致性评价相关政策密集出台，下游制药企业的施工建设进度受到影响，对新华医疗交货及验收造成较大影响。
而直至近两年，制药装备业务收入增长回暖，毛利率持续提升。新华医疗将制药装备业务定位于打造制药装备资源整合和技术平台，致力于工艺研究和技术服务，产品结构由制药装备类向附加值高的外包服务领域拓展，给业务板块发展做了良好支撑。
其次，虽然医疗器械制造产品经营较为稳定，但也要警惕低端器械产品收入扩大带来的短暂增长效应，新华医疗虽然在感染控制产品线以及放疗系列产品上一直有着较为领先的优势，但实际溢价优势并没有那么明显，且近几年医疗器械制造业务毛利率有所下降，猜测为近两年手术器械等低端产品收入增长，产品竞争壁垒令人担忧。
新华医疗的研发投入不算高，2020年研发投入金额仅有不到两个亿，而销售费用、管理费用和财务费用则分别达到了9.06亿元、3.94亿元、1.98亿元。
当然，实际情况是新华医疗的净利率尚且有着约一倍的提升空间，主要原因在于企业的毛利率将大幅提升，趋向于制造类业务毛利率，而费用率则趋向于15%，从而给净利率的提升带来想象空间。
三、总结一下
总的来看，立雪认为当前新华医疗正处于转型阶段，失去强生医疗的代理对公司有利有弊，而医疗器械制造产品和制药装备业务将占据公司主导地位，带动公司整体盈利能力的提升，由母公司盈利能力可知，新华医疗的净利率尚有约一倍的提升空间，同时基于两大制造类业务目前的发展状况，我认为新华医疗还是可以期待一下的。
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来源公众号：贝壳投研
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