假外资背后惊现内地量化基金魅影

红周刊 特约 | 胡东辉

如今A股市场万亿成交量已是常态，其中“外资”贡献也不小，沪港通、深港通的北向资金连续10个月净流入，今年前8个月累计净流入2613.28亿元，已经超过去年全年的2089.32亿元。据估算，现在“外资”在A股市场总成交量中的占比已超过20%。本文之所以要对这个“外资”打上双引号，是因为对其是否为真外资持怀疑态度。

种种迹象表明，这些北向资金中的相当一部分并非是真外资，而是内地量化基金在港通过高杠杆配资筹集的资金，再通过沪港通和深港通流入内地A股市场。投资策略与操盘手法均与外资截然不同，所以是假外资。

内地量化基金巨头魅影

仔细看盘的市场人士都会发现，现在北向资金的进出动向与内地机构投资者如出一辙，却与外围市场的走势反其道而行之。过去外围市场如出现大跌，一般也会引发北向资金净流出；然而今年以来这个逻辑不管用了，美股连续下跌也不会影响北向资金持续净流入A股市场的趋势，北向资金流向出现了非常罕见的“独立性”。另外，北向资金也表现出了高频交易的特征，随A股市场波动而频繁进出，资金活跃度很高，这与外资一向的谨慎投资策略和特征很不相符，倒是与内地一些激进机构投资者的操盘风格很相似，这是很反常的。

有报道称，在这些北向资金的背后，并非是海外基金，而是一批在香港拿到牌照的内地量化基金巨头。这些内地量化基金在香港低息环境下放5倍高杠杆配资，资方配给量化基金的资金利率低于2%，资金成本远低于内地水平，而杠杆率远高于内地的两融水平。在低资金成本和高杠杆配资的优势条件下，高频交易A股，交易频率甚至达到一周100%换手的程度。与此同时，这些量化基金做空沪深300等股指，采取市场中性策略，对冲风险，所以几乎没有失手过，今年以来没有发生大的回撤，年化收益率达到30%左右。如果原来的本金是100亿元，现在已经可以做到1000亿元的资金规模。

电脑指令助推高频交易

综上可见，北向资金中的相当大一部分其实是出自内地在港的量化基金，虽然资金来源的大部分确实是外资，但都是短期拆借，而且加了高杠杆，同时高频交易又进一步放大了成交量，给人外资大量流入的错觉。这也解释通了为什么每天的成交量那么大，但指数却涨幅不大的原因，因为大多是短线交易。另外还有一个重要因素是，这些高频交易都是事先设定好参数的电脑自动指令交易，到了事先设定好的价位就会自动买进或卖出，纪律严明，雷打不动，因此很多个股本来股价走势好好的，突然就遭遇强大的抛盘，股价立刻就被打压下去了，很少产生流畅的连续上升行情。

今年投资者普遍觉得行情很难把握，涨跌转换频繁，很难踏准节拍，搞得不好就会被反复割韭菜，这与量化基金的电脑自动指令交易有很大的关系。人是有很多人性弱点的，比如当看见行情涨得好的时候，就会产生幻想，会随上涨曲线不断调高心理期望价位，纪律性会打折扣。电脑则不一样，排除了人性的弱点。虽然电脑指令也是由人来设置的，但一旦设置好了止盈点和止损点等参数后，就会不折不扣地执行，不会临时改变主意，所以电脑自动指令交易能够完美执行高频交易。当这种交易的量足够大以后，就会改变行情的短期走势，三心二意的投资者根本不是它的对手。

成交日均超万亿是标配

只有认清了行情的这种新特点，才能找到应对的办法。现在行情之所以变化多端，反复无常，也与很多投资者纷纷跟进短线高频交易有关。很多投资者也是在交易中与时俱进，不再单向思维，见好就收，在涨停板上抛股票的多了起来，因为吃了太多今天涨停板明天跌停板的苦头，都学乖了。股市中人，皆为利来，都是选择对自己利益最大化的操作策略。对量化基金而言，选择到香港配资放高杠杆高频交易，倒不是要装外资，而是看中了香港资金成本极低的融资环境，并且能够成倍放大杠杆，而高频交易极大提高了资金使用效率，只要合法，无所谓对错。

对市场分析人士来说，看清表象背后的真相是一项基本功，不能人云亦云地说外资如何如何，成交量又如何如何，然后就给行情吹泡泡，误导别人，也让自己汗颜。现在行情的本质仍是牛皮市，如果要说牛市，也仍然是结构性牛市，在股指涨幅不大的情况下，这就意味着有相当一部分个股陷入了结构性熊市中。确实有增量资金入市，但被高频交易放大了。日均超万亿成交量其实不足为奇，按现在的市场规模，这是标配，否则支撑不起来。所以，一切当以平常心观之。

（本文已刊发于9月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）