雨中情闯关IPO，防水界“西北王”成色几何？

据证监会网站披露，近日素有防水界“西北王”之称的雨中情防水技术集团股份有限公司（下称“雨中情”）预披露招股书。拟登陆深市主板，东莞证券为保荐机构，拟募资16.1亿。

公开资料显示，雨中情成立于2000年5月12日，是一家集防水材料的研发、生产、销售和服务于一体的高新技术企业。成立20多年的时间，产销量始终稳居西北第一，这也是防水界“西北王”的由来。目前旗下布局7大生产基地，6个大区，42个销售网点。

但值得注意的是，即便贵为“西北王”，也可纳入中国防水企业TOP10中，但与头部的东方雨虹、科顺股份等差距较大，大致属于TOP10吊车尾的选手。

此外，雨中情准备闯关IPO不是什么新鲜事，在2020年底，雨中情就已经完成股份制改造，加快了拥抱资本市场的步伐。2021年3月1日进行了上市辅导备案，保荐机构为东莞证券，会计师事务所为大华会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为北京金诚同达（西安）律师事务所。

本次闯关IPO拟募资16.1亿，资金用途主要围绕主营业务进行，将着重提升建筑防水材料产能、提升技术研发水平及提升公司管理水平。其中包括14.1亿在山东、江西、江苏以及兰州建厂提升产能的项目以及2亿元公司总部运营中心项目。

事实上，防水领域“大行业、小企业”的格局下，已经形成了以东方雨虹一超，广东科顺、辽宁大禹、山东宏源、深圳卓宝四强的市场主体格局，且龙头企业还在加码扩充产能，提升市场占有率。留给“西北王”雨中情时间不多了！

01

流动性承“压”

招股书显示，2018年——2021年1-3月（下称：报告期内）雨中情分别实现营收10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元、3.01亿元，对应毛利率为，36.65%、42.03%、43.38%，同期净利润分别为0.93亿元、1.71亿元、2.24亿元、0.32亿元。

值得注意的是，雨中情应收账款高企，招股书显示，雨中情应收账款账面价值分别为4.9亿元、6.6亿元、9.6亿元和7.7亿元，占同期营业收入的比例分别为44.82%、51.59%、59.89%和254.31%。

更为糟糕的是，报告期内该公司应收账款余额增长率还高于营收增长率。计算2018年－2020年，该公司应收账款余额增长率分别为35%和45%，而同期营业收入增长率仅分别为16%和25%同时，雨中情2018-2020年应收账款周转率也远低于同行业上市公司均值，导致公司资金使用效率和流动性大受影响。

此外，招股书显示，2018年——2021年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.56亿元、0.42亿元、0.67亿元和0.74亿元，同期（扣非）净利润则分别为0.92亿元、1.6亿元、2.7亿元和0.35亿元，报告期内，雨中情经营活动现金流量净额明显低于净利润。

而雨中情三轮所谓福利性筹资更是将其流动性短板暴露无遗，三轮分别筹资金额为777.00万元、836.00万元和1,207.50万元，虽然在2018年底，所谓员工福利性筹资已全部完成清退，且雨中情表示，员工福利性筹资不属于“非法吸收公众存款或者变相吸收公众存款”及“集资诈骗”，但流动性承“压”问题一直没有得到根治。

02

“西北王”的全国攻略受限“凛冬”

雨中情起步于西北地区，成立20多年的时间，产销量始终稳居西北第一，叫声“西北王”当之无愧。

不过随着防水行业的发展，越来越多的企业入局“抢食”，雨中情的基本盘也来了不少“抢食”者，虽然“强龙不压地头蛇”，但是随着越来越多的企业入驻，雨中情难免开始焦虑。因此在2012年开始，实控人耿进玉决定带雨中情“走出去”。

同年，陕西雨中情成立，成为西安、兰州等地铁的防水材料优质供应商；2015年，江苏雨中情成立。此后，雨中情又落子山东、河南、上海等地，成立西安、咸阳、兰州、泰州、寿光等生产研发基地。

招股书显示，“西北王”雨中情的全国攻略初见成效，报告期内，西北地区收入在保持稳步增长的基础上，占比则有所下降，分别为 58.41%、56.55%、50.96%和 47.24%。而华中、华东、华北等区域销售额及销售占比逐年增长。

值得注意的是，在雨中情的合作伙伴名录上，碧桂园、恒大、富力、保利、绿地、中海、新城、荣盛、金科、朗诗等十强地产乃至百强地产悉数上榜。目前，上游地产行业正在经历凌厉寒冬，融资收紧、调控加剧带来的资金压力，正或多或少地传导至雨中情这类下游企业。与此同时，伴随“限电停产”、“能耗双控”政策持续推进，“西北王”的全国攻略短时间或将受限。

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诉“客”和口碑

查阅雨中情数据发现很有意思的一幕，就是雨中情多次起诉其客户，这个与我们印象中企业被客户起诉的感觉大有不同。

企查查数据显示，雨中情记有司法案件205起，其中168起是原告身份；7起是被告身份，剩余的30起则是其他身份。

涉案地区主要集中在基本盘陕西。

而诉“客”的主要原因则多是买卖合同纠纷，高达164起。

作为原告的涉案金额更是高达2,206.74 万元，差不多一季度净利润的70%.

此外，雨中情产品质量、安全生产违规以及环保等问题多次遭到监管部门处罚。

• 2021年9月3日，潍坊市生态环境局针对山东雨中情自粘防水卷材生产线涂油覆膜工序部分废气无组织排放事项处以6.5万元罚款。
• 2021年3月29日，寿光市应急管理局对山东雨中情“未建立安全生产教育和培训档案、未如实记录安全生产教育和培训的时间、内容、参加人员以及考核结果”等情况给予人民币3.7万元的行政处罚。
• 2020年6月11日，咸阳市生态环境局大西安（咸阳）文化体育功能区分局针对陕西雨中情“改性卷材正在上沙，卸沙时控制扬尘措施不到位”等情况给予罚款1万元的行政处罚。
• 2019年5月17日，陕西省西咸新区泾河新城环境保护局针对晴空技术“2个沥青储罐、3个地下储沥青池无环评手续”等情况给予罚款1.6万元的行政处罚。
• 2018年12月3日，咸阳市环境保护局大西安（咸阳）文化体育功能区环保分局针对陕西雨中情“卷材车间改性沥青工序粉尘未按要求收集”等情况给予罚款3万元的行政处罚。
• 2018年12月3日，咸阳市环境保护局大西安（咸阳）文化体育功能区环保分局针对陕西雨中情“卷材车间改性沥青工序粉尘未按要求收集”等情况给予罚款3万元的行政处罚。
• 2018年10月5日，咸阳市环境保护局大西安（咸阳）文化体育功能区环保分局针对陕西雨中情“涂油工段有机废气吸风机出口存在有机废气外溢问题”等情况给予罚款2万元的行政处罚。
• 2017年5月8日，郑州市工程质量监督站郑州经济技术开发区分站抽检雨中情牌改性沥青防水卷材两组，一组送检一组封样留存，经检测为不合格产品，该厂家生产的该批次产品，在本站监管区域内停止使用。