北交所打新之中设咨询：重庆本地的建筑工程咨询服务商

当夜幕降临，繁灯初上，城市开始露出它迷人的夜色，桥梁、公园、水系等各种公共设施给我们生活带来了更美好便捷的体验。而在这些工程正式开始施工前，则需要大量的勘察设计工作。中设咨询就是这么一家从事工程咨询相关业务的公司。

中设咨询(NQ:833873)成立于2004年4月，总部位于重庆市江北区。按业务类型，公司目前的主营业务可以分为三块，第一块是勘探设计，这部分主要包括市政勘探设计和建筑勘探设计，所谓市政勘探设计，指的是跟城市公共基础设施建设相关的项目，由政府出资建设，比如：道路、桥梁、管道燃气等，而建筑勘探设计服务的客户则更为广泛，比如：商业小区、学校、博物馆等企事业单位都可能会成为公司的这方面的客户；第二块是工程检测，即在施工过程中对有可能影响到工程质量的材料、工艺等进行检测，以保障工程建设的安全可靠；第三块是其他咨询，包含工程监理和工程管理等，比如一些为政府代建的项目，这种项目不仅仅包含设计工作，而是从工程立项到最终竣工全过程的项目管理，相当于那种服务到客户能直接拎包入住。

三项业务中勘察设计为主要业务，常年占总营收比在70%以上，工程检测和其它咨询比较均衡，各自占总营收比在10%左右。自2018年-2021年1-6月，工程检测业务占比逐年递增，这源于公司自2008年成立全资子公司中检检测，大力发展工程检测业务。对比三项业务的毛利率则可以发现，工程检测业务不仅毛利较高，且较为稳定，公司在业务结构调整方向上较为合理。

根据中国勘察设计协会数据，2010-2019年，我国市政设计业务规模从 176 亿元增长至2781.9亿元，年均复合增长速度高达35.89%，过往增长速度快且行业空间较大。

根据《2019 年全国工程勘察设计统计公报》，2019 年全国具有资质的勘察设计企业共有 23,739 个，其中工程勘察企业 2,325 个，占企业总数 9.8%；工程设计企业 21,327 个，占企业总数 89.8%。总体来看，工程咨询行业集中度较低，行业内企业的市场份额均不高，呈现出“大行业、小企业”的特点，形成了以少数大型企业为主导、大量中小型企业为辅的市场竞争格局。所以整个行业的竞争格局较差。

建筑设计方面，2010年到2019年行业年均复合增长率约为44.26%，至2019年建筑设计行业营收规模已经达到2.59万亿元，行业空间巨大。

鉴于我国政府一直以来对于城市基础设施建设的重视，以及目前国内城镇化进程尚与国外发达国家存在一定的差距，所以勘察设计在未来依旧存在较大的市场空间，但由于目前基数较高，国内城镇化已经到来很高水平，未来增速或有所放缓。

工程检测方面，公司全资子公司中检检测主要在重庆地区开展城市道路、轨交、桥梁等相关业务，只有少部分在市外。根据重庆交通规划研究院数据，2035年重庆市城区轨道交通规模将达到1252公司，按此测算，预计未来年均复合增长率将达到8.72%，此外根据规划到2035年重庆市将新增2111公里高速公路，而重庆市又是我国桥梁数量最多的省市，存量市场庞大，增量市场到 2035 年，重庆江面上将再布局 75 座过江通道。由此可见即便检测业务偏于一隅，也仍有一定的增长空间，若公司未来能打开地域和业务的局限性，则有望形成新的增长极。

不过由于工程咨询需要对建设地的文化特色、地质条件、政府政策等有深入的了解，又比较依赖于地方关系，所以公司与行业内大多数公司一样，具有明显的地域性，2018年-2021年1-6月，公司西南地区营收占总营收比例分别为67.24%、71.63%、65.70%、78.15%，根据中国勘察设计协会数据，2018 年度西南地区勘察设计企业总营业收入就已经达到3863.2 亿元。

综上，公司所处行业空间较大，长远看仍有望保持10%左右的增速。

公司下游客户主要为政府部门、事业单位、国有企业和房地产企业等，2018年-2021年1-6月，前五大客户占公司营收比在20%-30%之间，客户较为分散，信用质量相对较好。在获取客户订单方面，公司主要通过招投标和客户直接委托的方式获得，其中招投标占比约60%、直接委托约30%。

客户大部分在西南地区，重庆市最多。公司虽然在向外地拓展业务，但是进展并不顺利。近两年，公司关闭了南宁分公司，同时对江西、江苏两家分公司进行整顿，启动关闭程序。

公司的主要成本是员工薪酬以及项目执行中对外劳务、技术、图文打印等服务的采购。这些采购属于项目中的非核心环节，自2018年-2021年1-6月，公司前五大供应商占总采购比在20%左右波动，上游供应商分散且竞争充分。

工程咨询行业属于知识与人力密集型企业，高度依赖专业人才。由于每个项目都是非标准化的，所以公司的核心商业模式是赚取人力差价。因此对于公司来说，人才是关键和核心，公司当然员工总数高达614人，其中技术人员491人。从获取客户订单的方面考虑，拥有的资质、技术储备、品牌力、地方关系也比较重要。

在业务较多的西南地区，公司主要竞争对手为重庆市政设计院、重庆市设计院、勘设股份（603458.SH）等6家公司。从设计资质、项目经验、注册高级人才数量、分支机构等指标对比来看，公司在西南地区规模偏小。

与新三板和A股已经上市的可比公司（中设股份、华图山鼎、华维设计、设研院、设计总院）对比来看，公司在甲级资质积累方面具备一定的优势，但和成立时间较久、营收规模体量较大、人才储备较多的设研院、设计总院、勘设股份仍存在较大的差距，与同处西南的晨越建管相比亦存在显著差距，公司在可比公司中竞争力不强。

根据《2019 年全国工程勘察设计统计公报》数据，2019年全国拥有勘察设计资质的企业共有23,739 个，头部公司华建集团2019年全国市占率仅为0.1117%，行业集中度很低，整个行业呈现出“大行业，小企业”的特点。公司勘察设计业务在西南地区占有率约为0.0512%，工程检测业务占重庆市全部检测机构全年营业收入0.3069%。

2020 年 11 月，住建部印发《建设工程企业资质管理制度改革方案》，进一步放宽市场准入限制，这将使得更多中小企业进入市政设计行业，预计公司在该方面的业务竞争将会有所加剧。

可见，公司与大多数同行业公司业务高度同质化，公司市占率较低，与全国性同行企业相比无明显竞争优势，仅在西南地区具有一定地域性优势。公司资质积累较为全面，整体来看属于行业中游水平，工程咨询行业竞争激烈，伴随着住建部对市政设计资质的放宽，竞争有进一步加剧的趋势，行业竞争格局较差。

股权结构上，公司股权较为分散，无控股股东，公司股东黄华华、马微、刘浪通过签署《一致行动协议》为公司的实际控制人，三人合计持有公司38.4116%的股份。

现任管理层大部分既是公司高管也是核心技术人员，包括黄华华、马微在内合计持股44.9242%。通过股权与公司发展进行利益绑定，管理层较为稳定。

公司2021年上半年实现营业收入7006.38万，实现扣非净利-794.63万。2016-2020年，公司营收复合增速为11.98%，扣非净利复合增速为21%，近5年成长性整体来看还算可以。尤其是扣非净利增速大大高于营收增速，显示出公司净利率有所上升。2019年扣非净利远高于营收增速的原因是当年计提信用减值损失同比减少 1340.47 万元，为一次性事件，不具备持续性，但是在这里却能发现一个问题，公司2016年-2018年扣非净利才1000多万，2019年计提信用损失就同比减少1300多万，此外，2021年1-6月公司净利润为负，与可比公司存在明显差异，这一方面是公司当年度项目推进较慢，收入尚未确认，另一方面则是应收账款信用减值损失同比增加394.99 万元。由此可见应收账款对于公司利润影响较大。

不过这些应收账款并非近年来所积累，而是公司在2012-2016年度为快速发展，承接了部分财政较弱的西部边远地区项目所致。截止至2021年6月末，公司5年以上的应收账款仍有4590.54万，其中2948.18为政府机构、事业单位、国有企业，尚有一定收回的可能性，但即便如此，大额长期的应收账款对于每年扣非净利只有1000-3000万左右的财务状况依旧形成较大压力。

与可比公司相比公司近年来在应收账款回款上仍然较弱，2018-2020年度，公司应收账款占营收比再度呈现攀升态势，2020年已达到80%以上，存在较大风险。这应该和公司客户结构相关：公司主要客户为政府部门（或政府平台公司）、事业单位、国有企业和房地产企业等，账期长，回款慢。

公司盈利能力较差，净资产收益率常年低于10%，2018-2020年度，公司毛利率相对稳定，受具体项目合同影响略有波动，2021年1-6月公司毛利大幅下降主要系收入确认的季节性影响所致，属于正常现象。

公司扣非净利润质量较差，自2016年-2020年，净现比持续低于1，2020年受疫情影响公司经营现金流转负，不具备可持续性。此外，由于行业特性，公司流动负债总额长期大于货币资金和交易性金融资产，公司现金流相对紧张，也因此历年来公司只有874万元分红。

公司本此计划募资1.5亿元，其中工程检测实验室扩建项目计划投入8000万元，中设智慧云平台建设计划投入3800万元，补充流动资金3200万元。

扩建工程检测实验室是公司大力发展检测业务的一种体现，前面说到公司检测业务毛利较高且稳定，该项目募集资金的8000万中，其中5128万元均用于购置检测设备，而公司现有检测设备资产原值为1210.88万元，对应2020年该项业务2274万的营收规模，按此预估在2023 年全面达产后，工程检测业务可实现营业收入7800万元，若以2020年公司该项业务的净利率测算，预估全面达产后净利润为1992万元，公司自己预估税后利润为 2347.00 万元，可能考虑到了规模效应导致净利率提升等因素，但不管是那种，公司2020年全年扣非净利才2447.88万，这将对公司财务状况产生较大的积极影响。且项目建成后全资子公司中检检测将获满足公路行业综合甲级资质的申请条件，若申请成功将大大扩展了公司发展空间。

中设智慧云平台指的是公司内部办公用的软件系统，建成后有利于提升公司组织效率，提高市场响应速度，对公司中长期经营产生积极影响。

公司现金流比较紧张，所以除了上面两个实际项目，还有3800万用于补充流动资金。

综上，公司募投项目合理，有助于提升自身竞争力，降低财务风险，提高未来的盈利水平。

估值方面，公司本此发行价为4.5元/股，以2020年每股收益、按照发行上限3338万股摊薄后计算，市盈率约为26.39倍。若按全额使用超额配售权后的3838.7万股摊薄后计算，市盈率约为27.36倍。

公司属于勘探设计行业，与公司业务相近的同行业可比公司的估值情况如下，估值普遍处在10-20倍这个区间。而公司净利率和净资产收益率与同行差距较大，且公司受大额应收账款影响，扣非利润增长并不稳定。因此，即便公司本次按底价发行，亦不具备显著的估值性价比，打新如同鸡肋，个人建议可以直接放弃。

中长期来看，公司身处竞争激烈的勘探设计行业，市场占有率低，业务集中在重庆为主的西南地区，下游客户回款慢，造成公司堆积了大额的长期应收账款。

与同行业公司相比，公司综合竞争力不强，盈利质量差，净利、净资产收益率都偏低，而且现金流紧张。

公司虽然营收规模小，是一个区域性小企业，但是却涉足工程咨询的多个领域：勘察设计、工程检测、工程管理、工程监理等，想做一站式工程技术服务，成为一个小而全的地方性企业，导致员工人数很多，人均产出很低，缺乏规模效应。从战略视角看，不如专注某个细分领域，做深做透，成为小而美。

虽然本次募资项目具备一定的吸引力，但项目投产完工仍需三年 ，中间存在较大的不确定性。

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