超越通策爱尔

通策医疗长期逻辑未破，连续跌停是因为估值过高，加上量化交易的推波助澜。

高估值是医疗连锁的通病，而高估值正说明市场的认同。

医疗连锁的永续属性被更多人认知，现在成了不死族，每次被拍扁都能弹回去，增速寻常，估值却媲美CXO。

在40年城市化进程中，沧海桑田，保留下来的建筑非常稀少，但你见过拆医院吗？

医院做起来之后，很难再下去，易守难攻。民营医疗连锁崛起，但是大部分尚在摸索中，存在各自短板。海吉亚医疗、爱尔眼科、通策医疗商业模式最成熟，能够实现可盈利扩张。

01盈康生命的进与退

盈康生命与海吉亚差别在哪里？

医疗连锁最好选择头部公司，永续属性更突出。盈康生命对标海吉亚医疗，但规模还小，商业模式未定型。

医疗器械业务拖累估值和业绩，今年上半年伽玛刀收入较上年同期下降 84.48%。海吉亚医疗净利率为22.01%，盈康生命医疗服务毛利率才28.51%，部分连锁业绩不佳。医疗连锁扩张不难，难在可盈利扩张，盈康生命退后一步，陆续剥离长沙盈康、长春盈康、杭州怡康医院，3家医院预计全年为公司带来亏损2500万元。

持续优化连锁布局，未来有可塑性。苏州广慈医院即将并表，作为苏州唯一肿瘤专科医院，以及苏州首家五星级3A非公立医院，年内可贡献近4000万元利润。四川友谊医院成功晋级三甲，获取国家药物临床试验机构（GCP）备案，可开展II、III期药物临床试验，今年上半年门诊收入同比增长477%，用户量同比增长81%，三四级手术量同比增长24%。重庆友方医院新增PET-CT、TOMO刀设备，并引入国内放疗首席专家团队为肿瘤患者提供最佳诊疗体验，肿瘤系科室收入同比增长81%。三家优质医院形成新一线城市成都、重庆和苏州三角布局。

02海吉亚超越通策爱尔？

海吉亚医疗商业模式能否像爱尔和通策一样，无限复制变为永续？

民营医院三巨头，在扩张和盈利上平衡得最好的是海吉亚医疗，成长前景堪比爱尔眼科，内生增长超越通策医疗。

剔除永鼎医院贡献收入9215万元和利润1833万元，海吉亚医疗上半年内生收入/利润分别为8.40亿元/1.89亿元，同比增长32.8%/39.5%，内生及外延业绩快速增长。

海吉亚医疗的核心竞争力是管理服务水平及可复制性。

据中泰证券分析，自建医院开建后最快17个月开始营运（行业平均36~48个月），3~9个月达到月度收支平衡点（行业平均3年），经营效率显著优于同行。重庆海吉亚和苏州沧浪医院的成功运营，相继验证了在二线城市的可复制性。未来3-5年，新建医院持续落地并实现快速盈利，肿瘤单体医院收入天花板可达10~20亿。从三四线城市逐步向上渗透，形成多层级的医院梯队，最终实现全国性覆盖，成为肿瘤民营品牌龙头。肿瘤医院有重资产特征，现存肿瘤专科医院中超25%为800张以上病床的大型医院，且从事手术和放疗的医生一般需10年左右培养时间，所以扩张速度很慢。这也构成进入壁垒，只要布局并培育成功，很难被反转。

上半年门诊收入占比从25.2%提升至29.2%，证明患者粘性增加。住院次均收费13207元，门诊次均收费385元。最初通过放疗切入肿瘤医疗市场，现已提供包括肿瘤筛查诊断、手术、放化疗在内的全方位肿瘤医疗服务。其他肿瘤医疗服务收入3.03亿元，大幅增长85.2%，增速远远快于放疗业务，占比提升至32.6%，较去年同期提高6.7个百分点。

销售费用率不到 1%，媲美通策医疗。

现有9家营利性医院。

贺州广济医院2019/2020年分别实现收入3.75/3.62亿元，税后利润1255/1842万元，7月开始并表，增厚业绩。明年下半年，重庆海吉亚二期（床位800至1000张）、单县海吉亚二期（床位500张）竣工，2023年，成武海吉亚二期（床位350张）竣工。新建医院6家（聊城、德州、无锡、龙岩、常熟、安阳）陆续3年内开业，2023年底预计有至少18家医院开业，床位数4100扩张到1万张。

非一线城市肿瘤医疗资源落后，供需缺口大。

肿瘤患者需要长期治疗，但是头部医院床位数量有限，相当一部分患者仅得到门诊服务，未能住院的患者只能在医院周边租房等待，或者转诊多次，对病情控制极为不利。

三线及以下城市癌症发病宗数是一线城市的10倍，而治疗资源供给缺口大，异地就医负担重。

海吉亚医疗定位有合理性，是对公立医院的有益补充。

03能否成为不死族？

民营医院最大的逻辑就是永续增长，若未来随着先进疗法越来越有效、适应症越来越多，放疗化疗治疗占比势必越来越低，那对海吉亚的永续增长逻辑是否有影响呢？

海吉亚医疗不是创新药企或医疗器械商，而是医疗平台，任何前沿疗法，只要医保和患者自付能够承受，理论上都可以引进。

海吉亚最初通过放疗切入肿瘤医疗庞大市场，但是现已提供包括肿瘤筛查诊断、手术、放化疗在内的全方位肿瘤医疗服务。今年上半年，肿瘤业务中，放疗相关服务实现收入1.44亿元（自有医院6656万+第三方放疗中心7700万），占总收入比重仅为15.4%，未来占比还会下降。除放疗外的其他肿瘤医疗服务收入3.03亿元，大幅增长85.2%，增速远远快于放疗业务，占比提升至32.6%。

放疗手段也有存在价值，焕发新生，符合当下精准医疗的趋势。对于免疫治疗无响应患者来说，放疗就是有效的治疗手段。不适用于手术切除的病灶，放疗也是主要的治疗手段。对于早期肺癌患者，立体定向放疗（SBRT）加免疫疗法的治疗效果可以媲美手术。

04朗姿股份复活事件

怎么看待朗姿股份10月上涨40%？

朗姿股份预计今年前三季度净利润1.47-1.65亿元，同比增长194.04%-230.04%，其中Q3净利润0.54-0.72亿元，同比增长1.54%-35.58%。前期沸沸扬扬的减持事件影响逐步消退。

医美作为全市场最强赛道，会反复走强。

朗姿股份扩张复制爱尔模式，有成医美机构龙头的潜质。医美机构分散，行业集中度低，但服务流程标准化程度高，对设备依赖高，对医生依赖低，可复制性强，整合是大势所趋。朗姿股份自2020年12月以来成立了5支医美股权并购基金，合计规模22.55亿元，做好全国布局的准备，以1+N策略布局“特定区域一家或多家大型整形医院+若干家小型连锁门诊/诊所”进行扩张。晶肤轻医美诊所可复制程度更高，连锁化相对成熟，今年上半年营收1.2亿元，增速93%。

精细管理，营销成本降至收入17%，老客户占比接近六成远高于同行。晶肤医美以中小型门诊部和诊所为主，接地气，易于向高端机构米兰柏羽、高一生获客引流。

截至上半年，共有22家医美连锁机构，深耕成都、西安，在成都拥有2家米兰柏羽、12家晶肤医美；在西安拥有1家米兰柏羽、1家高一生、3家晶肤医美。

05国际医学的大与慢

怎么看国际医学三季报预告？

国际医学Q3预计亏损23,000万元–21,000万元，取中值环比扩大24.29%，营收74,000万元–75,000万元，取中值环比增加10.53%。不容乐观，综合性医院达到收支平衡点的周期太长。

旗下三大综合性医疗院区西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院实现全面投用，影响力扩大。Q4为医疗旺季，观察盈利状况是否改善。