国金证券：给予豪悦护理买入评级

2021-10-24国金证券股份有限公司姜浩对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《3Q业绩承压，强品类+拓海外驱动中长期成长》，本报告对豪悦护理给出买入评级，当前股价为52.99元。

　　豪悦护理(605009)
　　业绩简评
　　 10 月 22 日公司发布三季报， 21 年前三季度实现营收 16.5 亿元，同比-19.2%；归母净利 2.3 亿元，同比-53.7%； 其中 3Q 营收 5.6 亿元，同比-13.9%；归母净利 0.35 亿元， 同比-69.6%。 3Q 业绩低于市场预期。
　　经营分析
　　受下游需求疲软+去库存影响，营收同比下滑。 3Q 营收同比-13.9%， 环比+1.2%，一方面受去年高基数影响，另一方面婴儿尿裤、卫生巾行业下半年消费需求疲软，叠加居民家庭去库存，下游品牌经营压力较大，公司下游绑定宝洁、 babycare 等优质品牌，营收虽同比下滑，但环比保持稳定。
　　原材料上涨导致毛销差承压， 期货投资亏损导致业绩承压。 3Q 毛销差同比-6pct，环比-3.1pct。 主要原因是公司主要原料 SAP、无纺布等为石油衍生物， 无纺布上游原料粘胶短纤 2Q/3Q21 均价分别为 13600/12600 元/吨，虽3Q 均价环比有所下滑，考虑到 3Q 成本中原材料主要来自 2Q 进货，成本计提较高。此外， 9 月以来受限电影响，原材料价格再度走高，预计短期盈利能力依旧承压。 3Q 受焦炭期货投资影响，计提投资亏损 4842 万元， 公司2021 年期货投资风险敞口和可能面临的最大亏损额为 1.53 亿元，根据公告，将不再新增资金投入和期货仓位，对目前持仓谨慎决策择机进行减仓、平仓处理，尽快终止期货业务，未来仍将主要精力投入主业经营中。
　　拓客户+强品类+海外延伸， 中长期发展路径清晰，股份回购彰显信心。 公司在复合芯体纸尿裤、 经期裤两大品类核心优势突出， 有望保持超越行业的成长性。 海外方面， 公司近期公告对泰国子公司进行增资，当前泰国 3 条生产线已到位， 2 条线已开工， 东南亚亦将打开成长的地域半径。 待疫情好转后，公司推出新品、海外自有品牌推进的速度亦有望加快。
　　盈利预测和投资建议
　　根据公司 3Q 业绩表现、 原材料价格变动对公司盈利能力的影响， 我们下调公司 2021-2023 年 EPS 至 2.7、 3.9、 4.4 元，下调幅度为 57%、 49%、50%， 当前股价对应 PE 分别为 20、 14、 12 倍， 下调为“ 增持”评级。
　　风险提示
　　下游客户集中度过高的风险；原料价格上涨的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险； 9 月公司 1645 万股限售股解禁，占总股本比例 10.3%； 9月公司股东温州瓯泰、 薛青锋发布减持计划，计划减持数占总股本 4.05%

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为74.92；证券之星估值分析工具显示，豪悦护理（605009）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。