国海证券：给予科前生物增持评级

2021-10-28国海证券股份有限公司程一胜,赵琳对科前生物进行研究并发布了研究报告《三季报点评：养殖低迷拖累Q3业绩，核心产品增长较快》，本报告对科前生物给出增持评级，当前股价为25.07元。

　　科前生物(688526)
　　事件:
　　科前生物发布三季报：2021 年前三季度营业收入 7.76 亿元，同比+28.37%，归母净利润 3.86 亿元，同比+20.69%；其中第三季度营业收入 2.31 亿元，同比-7.42%，归母净利润 9976.47 万元，同比-27.1%。
　　投资要点：
　　下游生猪养殖亏损挤压动保利润，Q3 营收业绩下滑。2021 年前三季度营业收入 7.76 亿元（同比+28.37%），归母净利润 3.86 亿元（同比+20.69%）；其中第三季度营业收入 2.31 亿元（同比-7.42%），归母净利润 9976.47 万元（同比-27.1%）。从盈利能力变化看，公司2021 年 Q3 销售毛利率为 73.14%（较去年同期下降了 11.75pcts），销售净利率 43.25%（较去年下降了 1 1.67pcts） 。根据农业农村部，9 月份全国养猪场户亏损面达到 76%，养殖端成本的压缩对上游动保企业造成较大的业绩压力，公司作为猪伪狂犬疫苗的细分龙头，三季度业绩受到下游养殖端亏损的影响，营收业绩均出现下滑。
　　Q3 核心产品批签发数增长较快。2021Q3 猪用非强免疫苗持续贡献业绩，多种猪用疫苗产品市场领先。根据中国兽药信息网发布的数据，2021Q3 公司的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株）签发 1 14 批次，同比增长 3.64%；猪伪狂犬病灭活疫苗签发 16 批次，同比增长33.33%； 猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株） 签发 27 批次，同比增长 170%；猪圆环灭活疫苗签发数为 7 批次，同比增长 75%；猪瘟活疫苗（细胞源）签发数为 17 批次，同比增长 41.67%。
　　与华中农大合作加码研发创新。 报告期内， 公司已取得 37 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书 29 项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书 7 项，独立研发取得新兽药注册证书 1 项。 猪用疫苗方向， 猪δ冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株） 、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗已进入新兽药注册审核阶段；禽用疫苗方向，鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（DF2 株）已获得新兽药证书，I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型、 HB-2 株） 已进入临床试验阶段。公司产品矩阵不断完善，未来随着新研发持续落地，品牌影响力进一步增强，具有较大的成长空间。
　　盈利预测和投资评级 首次覆盖。 我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 5.09 亿元、 6.3 亿元和 10.09 亿元，对应 PE 分别为23.94 倍、19.36 倍、12.08 倍，给予“增持”评级。
　　风险提示 养殖行业疫情的风险，市场竞争加剧的风险，与华中农大进行合作研发的风险；公司业绩不达预期的风险等。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.34；证券之星估值分析工具显示，科前生物（688526）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。