国盛证券：给予恒生电子买入评级

2021-10-29国盛证券有限责任公司杨然,刘高畅对恒生电子进行研究并发布了研究报告《21Q3财报超预期，资本市场大时代顶级赋能者或迎加速点》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为62.52元。

　　恒生电子(600570)
　　事件：公司发布 2021 年第三季度报告，Q3 单季度实现营业总收入 10.69 亿元，同比增长 48.72%；实现归属母公司股东的净利润-0.31 亿元，同比下降 138.30%；实现扣非后归属母公司股东的净利润-0.26 亿元，同比增长 8.25%。Q3 单季度收入增速超出市场预期。
　　21Q3 收入超预期，长期高质量增长得以佐证。1）单季度来看，公司实现营业总收入 10.69 亿元，同比增长 48.72%，超出市场预期，主要系公司本期业务增长及上年度第三季度执行新收入准则基数较低所致；受益监管创新、金融机构数字化转型需求及新技术迭代，公司作为资本市场顶级赋能者，业绩保持持续高质量增长得以佐证。2）分业务来看，公司主要业务线发展态势良好，大零售 IT、大资管 IT 以及数据风险与基础设施业务为营收的核心驱动。21Q3 单季度，大零售 IT 实现收入 3.90亿元，同比增长 50.13%；大资管 IT 实现收入 3.60 亿元，同比增长 100.37%；银行与产业 IT 实现收入 0.50 亿元，同比下滑 37.56%；数据风险与基础设施实现收入0.65 亿元，同比增长 245.15%；互联网创新业务实现收入 1.85 亿元，同比增长29.70%；非金融业务实现收入 0.20 亿元，同比下滑 49.53%。3）21Q3 单季度公司毛利率为 66.87%，相比上年同期提升 3.81 个百分点，体现业务产品化程度仍然较高。
　　费用短期投入加大，体现对产业长期乐观。1）Q3 单季度来看，公司实现销售费用1.25 亿元，同比增长 67.09%；销售费用率为 11.72%，相比上年同期提升 1.28 个百分点。管理费用 1.51 亿元，同比增长 40.68%；管理费用率为 14.10%，相比上年同期降低 0.8 个百分点。2）研发费用 4.97 亿元，同比增长 34.61%。
　　金融 IT 全线领军地位，资本市场改革创新核心受益。 国内资本市场已经进入全面稳健发展阶段。比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制（如高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权），科创板顺利落地，创业板注册制推出，资管新规持续落地，银行理财子公司陆续成立，公募投顾业务试点等，特别是今年北交所宣布成立。公司在诸多细分行业市占率第一，资本市场创新政策推出有望对各业务线形成全面持续的拉动。
　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计 2021-2023 年营业收入分别为 55.50 亿、66.32 亿和 78.39 亿，归母净利润分别为 18.42 亿、23.77 亿和 29.26 亿。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为81.44；证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。