中银证券：给予华鲁恒升买入评级

来源：证券之星

　　2021-10-29中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,王海涛,曹擎对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《新材料项目陆续投产，未来发展可期》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为31.08元。

　　　　华鲁恒升(600426)　　2021 年前三季度公司主营化工及化肥行业维持高景气度，价格大幅上涨，配合新增产能释放，量价齐升。新项目陆续投产及规划保障中长期成长性。维持买入评级。　　支撑评级的要点　　2021 年三季度业绩符合预期。 公司发布公告， 2021 年前三季度实现营业收入182.35 亿元，同比增长 101.64%；实现归属上市公司股东净利润 56.12 亿元，同比增长 334.84%；扣非后归母净利润 55.96 亿元，同比增长 345.21%。其中， 三季度营收及归母净利润分别是 66.22 亿元（YOY117.13%）及 18.11 亿元（YOY368.49%）。前三季度综合销售毛利率达到 39.62%。 公司第三季度净利润环比第二季度下滑18.6%，除原材料价格上涨影响之外，公司 8 月 6 日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修 20 天，预计影响收入约 4 亿元。　　前三季度受益于化工品景气周期， 营收显著增加 。 分业务来看，公司 2021 年前三季度肥料收入 30.87 亿元，同比增长 24%，主要受益于尿素价格上涨。有机胺收入同比大幅增长 158%至 39.55 亿元， 产销量增速均在 50%左右， 报告期内公司年产 10万吨 DMF项目验收。己二酸及中间品收入 27.49亿元，同比增长达到 225%，主要是因为 2021 年 2 月 19 日公司精己二酸项目投产，己二酸产能翻倍。醋酸及衍生品收入大增 160%至 25.07 亿元， 主要是因为醋酸前三季度均价同比涨幅也达到了 168%。公司多元醇 21 年前三季度收入 32.87 亿元，同比增长 87%。　　新材料项目陆续投产，发展进入新阶段。 公司 10 月 9 日发布公告，碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目已经投产，预计整套装置（原 50 万吨乙二醇产能）具备联产 30 万吨/年优质 DMC 的能力。 DMC 下游主要用于锂电池电解液、PC 等产品。另外，公司另一新材料项目酰胺及尼龙 6 切片中，己内酰胺 30 万吨级硫铵 48 万吨装置也已经打通流程，进入试生产阶段。该项目以苯和氢气为原料，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。20 万吨尼龙 6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计 2022 年上半年投产。未来，根据山东省发改委项目公示，公司新增项目还包括依托甲醇的成本优势设计 12 万吨/年 PBAT 可降解塑料及 5 万吨 NMP。　　荆州新基地保障成长。 公司荆州新基地一期项目总投资不少于人民币 100 亿元。环评报告显示其合成气综合利用项目为 C1 产业链，包括合成氨、尿素、醋酸、DMF 等产品。荆州煤化工基地位于华中地区，交通运输便捷，肥料市场需求较大，项目综合优势比较明显。目前该项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。荆州新基地建成有望大幅提升公司盈利，保障公司长期成长空间。　　估值　　产品价格上涨以及新项目顺利投产，上调公司盈利预测。预计 2021-2023 年公司EPS 分别为 3.59 元（原 3.33 元）、 3.77 元（原 3.63 元）、 3.96 元（原 3.82 元），当前股价对应的 PE 为 8.9 倍、 8.5 倍、 8.1 倍。维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化工化肥产品价格大幅下跌

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级27家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为47.69；证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。