2021-11-01万联证券股份有限公司陈雯,李滢对周大生进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:省代模式下收入大幅增长,线下开店提速》,本报告对周大生给出买入评级,当前股价为18.4元。
周大生(002867)
报告关键要素:
2021 年 10 月 28 日晚间, 公司发布 2021 年三季报。
投资要点:
省代模式下收入大幅增长, 利润增速有所放缓。 2021 前三季度, 公司实现营收 64.73 亿元(同比+93.30%),归母净利润 10.06 亿元(同比+41.20%)。 其中, Q3 实现营收 36.84 亿元(同比+119.90%),归母净利润 3.96 亿元(同比+3.68%)。 收入大幅增长,但利润增速有所放缓。 我们认为,公司 Q3 收入的大幅增长主要由于: 1)在省代模式下黄金产品收入确认模式改变; 2)省代模式下采用赊销制,刺激加盟商的采购积极性; 3)秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟商客户黄金产品批发收入大幅增长。
发力黄金产品, 推动“大钻赋能项目”。 ①黄金类产品: 公司在报告期内加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力,并启动省代模式,向加盟商提供金融政策支持,调动加盟商黄金铺货的积极性,进一步解决了黄金产品本地配货效率的瓶颈问题。 2021 年前三季度,公司加盟黄金产品批发销售收入达到 24.56 亿元,同比大幅+848.18%,公司线下自营门店黄金产品销售收入 7.3 亿元,同比大幅+111.97%。 ②钻石镶嵌类产品: 今年 9 月, 公司推出由意大利珠宝设计大师 Loretta 操刀设计的“ LOVE100 星座极光钻石大师系列”,产品不断迭代优化,并组织推动“大钻赋能”项目,强化品牌势能。 2021 年前三季度,公司加盟镶嵌产品批发销售收入达到 14.92 亿元,同比+26.66%,公司线下自营门店镶嵌产品销售收入 1.38 亿元,同比+16.26%。
加盟店开店提速, 未来有望全面推进渠道拓展。 ①线下: 2021 年 1-9月,公司线下自营门店实现收入 9.17 亿元(同比+79.67%), 期末自营门店数为 238 家, 单 Q3 净减少 5 家。 加盟业务实现收入 46.44 亿元(同比+132.65%),期末加盟店数为 4119 家, 单 Q3 净增加 105 家,开店加速。 我们认为, 公司从 2021Q3 启动省代模式, 目前该模式仍在适应期,未来经过一段时间的规划和区域部署, Q4 有望通过省代实现快速开店。②线上: 2021 年 1-9 月,公司线上实现收入 7.39 亿元(同比+5.25%),其中, Q3 线上收入同比-3.46%,主要是由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高所致。
毛利率大幅下降, 资产周转率提升。 2021 年前三季度, 公司毛利率同比-14.91 个 pct 至 29.41%, 其中, Q3 毛利率同比-21.87 个 pct 至21.04%, 我们认为主要是由于省代模式下,低毛利率的黄金产品收入占比提升所致。 但同时,这种模式下带来公司资产周转率提升, 公司前三季度的总资产周转率为 0.92 次(去年同期为 0.55 次)。
盈利预测与投资建议: 公司作为国内黄金珠宝领先企业, 近年来积极升级产品和门店形象提升品牌力。 今年三季度启动省代模式, 利用省代平台激发渠道发展活力的同时快速抢占市场份额。我们预计, 公司 2021-2023 年实现营收分别为 98.25/146.54/174.72 亿元, 实现 EPS 分别为1.25/1.50/1.80 元/股,维持“买入”评级。
风险因素: 疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级23家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为25.79;证券之星估值分析工具显示,周大生(002867)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。
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