【数据说话】“寒意十足”！新股“破发潮”会来临吗？

过去，打中A股新股，犹如中了彩票，被视为"稳赚不赔"的投资。正因如此，

"祝你中新股"、"祝你新股连中"……等祝语，成为不少人投资祝福语。

然而，近日戎美股份（301088.SZ）、深城交（301091.SZ）、中自科技（688737.SH）、凯尔达（688255.SH）、汇宇制药－W（688553.SH）、中科微至（688211.SH）等在内的多只新股，上市首日接二连三的破发，让不少打中新股的投资者折戟A股IPO市场。

在此背景之下，"祝你中新股"、"祝你新股连中"等祝福语，带来贬义的含义，成为投资者吐槽或自嘲的梗。

"祝你中新股"等祝福"变味"，亦折射出过去A股"只赚不赔"的投资逻辑或正在转变。

新股中签的"稳赚效应"？

在较为成熟的资本市场，新股上市首日跌破发行价，即破发，是很常见的事。但是，在A股新股市场却有不成文的"投资定律"：打中新股者，必赚！。

过去数年时间里，A股IPO市场新上市的新股的表现，也确实也印证这一点。

截至2010年至2020年，以上市首日收盘涨幅统计，十年时间里，A股上市的企业多达2,505家，上市首日股价出现破发的企业却仅有148家，破发率仅有5.9%，上市首日上涨率高达94.1%。

反观，港股IPO市场及美股IPO市场，上市首日上涨率均在60%以下。

港股主板市场方面，据Wind数据显示，以上市首日统计，截至2010年至2020年，十年时间里，港股主板新股上市新股中，上市首日破发企业有339家，上市首日破发率为31.86%。相对应的上市首日上涨率为68.14%，赚钱效益也不赖。

但是，倘若剔除介绍上市企业及上市首日股价不涨的企业（即上市首日表现与上市发行价持平），首日上涨率仅有57%。

美股新股方面（不包括OTC），据Wind数据显示，以上市首日统计，截至2010年至2020年，十年时间里，美股上市新股中，上市首日出现破发企业有427家，破发率为16.7%，首日上涨率为83.3%。倘若剔除上市首日股价不涨的企业（包括上市首日股价与首发价持平），首日上涨率仅有41.8%。

十月"寒流"突袭，"破发潮"悄然而至？

实际上，从上市首日表现来看，今年前九月，A股"打新赚钱效应"还是非常可观的，基本可以说是"稳赚不赔"。

据wind数据显示，截至2021年9月30日，A股前九月共有373家企业上市。其中，以上市首日收盘涨幅统计，373家新股上市首日股价均录得不同程度的上涨，并未有上市首日出现破发情况，真正意义上的"稳赚不赔"。

373家新股，平均上市首日涨幅为208.2%。其中，上市首日涨幅超10倍的企业有三家，分别是读客文化（301025.SZ）、纳微科技（688690.SH）、力量钻石（301071.SZ），上市首日录得涨幅分别为19.42倍、12.74倍及11.12倍。此外，上市首日实现翻倍的新上市企业多达211家，约占373家新股总数的56.6%。

然而，步入十月份，新股市场风云突变，新股上市首日破发接二连三的出现。

据wind数据显示，截至10月31日，10月份新上市的企业有32家。其中，上市首日出现破发的企业就多达7家，上市首日破发率为21.87%。

受上市首日破发新股不断攀升的影响，10月上市首日投资收益出现大幅下滑。据wind数据显示，10月份新上市的企业的32家，上市首日平均投资收益率为55.7%，较前九月超200%的投资收益，下滑幅度可不小。

从市场投资情绪来看，10月A股上市首日破发潮，与2021年下半年，港A两市新股表现均不太理想，投资情绪跌至冰点或存在一定的关系。

港股IPO市场方面，2021年下半年港股IPO市场投资情绪极低。

截至7月至10月底，港股新上市企业有32家。其中，上市首日破发的企业有11家，上市首日破发率为34.4%。

值得注意的是，若剔除上市首日股价不涨的企业（即上市首日股价与上市发行价持平）仅有13家，约占32家新上市新股总数的40.6%。意味着上市首日能为投资者产生账面收益的新股，仅有四成。

将上市表现拉长，今年下半年港股新股投资收益会更差。

截至2021年11月1日，港股新上市32家新股中，股价跌破发行价的企业多达18家，破发率高达56%。其中，8月份至10月份上市企业破发率最甚，破发率超70%。截至8月至10月，在港上市的企业有11家，截至目前，股价跌破发行价的企业多达8家，破发率高达72.7%。

A股方面，虽然今年前九月新上市企业上市首日均实现100%的上涨率，但是，不少新股出现后劲不足的情况，股价在随后交易日里出现了大幅下滑，甚至出现了破发。

以上市至今股价涨跌幅统计，截至2021年11月1日收盘，前九个月上市的373家新股中，已有38家企业股价跌破发行价，破发率为10.18%。

除了新股市场投资情绪低迷影响外，更为重要一点是，10月份以来新股上市首日频繁破发背后，与"新规"存在较大关系。

具体而言，9月18日，中国证监会、沪深交易所等同步发布了注册制下发行承销的一系列规则调整，改革新股发行定价机制。

其中，主要内容包括：将最高报价剔除比例从"不低于10%"调整为"不超过3%"；取消定价突破"四数孰低值"（即网下投资者报价的中位数和加权平均数，公募基金、社保基金、养老金的报价中位数和加权平均数四个值中的孰低值）时需延迟发行的要求。

这两项修改被市场解读为，新股定价权由原本的买方市场向卖方转移，市场博弈下定价中枢有所抬升，随之而来的是打新收益出现下滑趋势。

有业内人士指出，询价新规实际上是鼓励机构按照合理的价值进行报价，而并非特意降低报价，这也导致新股发行估值明显提升而在上市之后出现回调的可能性较大。

华鑫证券则表示，微观视角上，部分新股一级市场定价信息含量不足，未能反映该公司所处行业基本面的不利预期。另外，新股上市时市场的流动性、情绪等因素也会对新股行情产生较大影响。

海通证券策略团队表示，制度变革将促使IPO发行价格更加合理，因此无差别打新策略不能保证百分之百盈利，投资者需运用自己的自主研究来甄别新股投资机会，这也更符合注册发行制度的改革初衷。

中信证券认为，询价新规主要会对有效报价比例、中签率、卖出实现收益率这三方面产生影响，预计询价新规落地后市场平均打新收益将有所下滑，机构间的报价入围率差异将有所增大，研究能力、定价能力更强的机构在"询价新规"下更为受益。

话题："打新股"逐渐回归理性

数据统计，上市首日出现破发最多年份是在2011年和2012年。

截至2010年至2020年，以上市首日收盘涨幅统计，十年时间里，上市首日股价出现破发的企业有148家。其中，来自2011年有77家、来自2012年有41家。2011年及2012年的上市首日破发数合计为118家，占比约为79.7%。

值得注意的是，2011年上市新股破发率高达71.98%。对于当时破发的原因，市场普遍认为，除了在于整个市场的低迷，以及新股发行始终在快行道上行驶，最大的根源仍在于IPO"三高"，即高发行市盈率、高发行价、高募资额。

受2011年新股破发潮影响，2012年上半年，新股上市首日破发依旧高发，随后下半年新股监管收紧及打新情绪有所回暖，上市首日破发情况大幅减少。不仅如此，2012年11月16日至2013年12月30日暂停IPO发行的影响下，新股上市首日破发率出现了骤降。

wind数据统计显示，2013年至2020年，A股上市首日破发的企业分别为1家、0家、1家、0家、0家、0家、2家及0家。7年时间里仅有4家新上市企业，上市首日出现破发。至此，"新股稳赚不赔"、"新股只赚不赔"等不成文的规定，成为市场"默认"主要投资逻辑。

虽说现如今A股新股再陷入上市首日"破发潮"，背后的原因与2011年"新股破发潮"略有不同；但是，从新股上市之后表现来看，接二连三的新股"破发"，已经明显影响到投资者决策及投资热度。而这是否会影响到后续新股上市表现，我们继续关注。

作者|一枝

编辑|lele