阳光乳业躺平后谋上市

斑马消费 沈庹

伊利、蒙牛掌控乳业话语权之后，中小玩家们仍未放弃，在A股大门外排起了长队。近日，阳光乳业预披露更新，继续向深交所主板发起冲击。

公司以低温奶为核心业务，深耕江西南昌市场，单论盈利能力可震慑全场，无奈近几年业绩原地踏步，规模迟迟无法突破。

阳光乳业有外拓的野心和行动，却在报告期内通过6次现金股利分走了4.828亿元，比公司最近3年半的归母净利润还要多9080万元。这是要彻底躺平吗？公司只能计划用IPO募资，来开展江西基地和安徽基地的建设及开展检测研发升级。

原地踏步

早些年，几乎每个省都有自己的地方乳业品牌，北京的三元，广东的燕塘，南京的卫岗，武汉的扬子江和友芝友等。

对于江西省特别是南昌周边的居民们来说，阳光和天天阳光这两个乳业品牌，曾长期占据他们心目中的C位。

1998年，全民所有制企业南昌市奶业产销公司改制为阳光有限，经理胡霄云及工会分别持股22.41%、77.59%。2008年，阳光乳业成立，承接阳光有限的生产及品牌资源，胡霄云作为实际控制人，间接持股35.45%，并控制公司97%的股份。

如今，阳光乳业发展成为中小型地方乳企中的典型代表。11月9日，该公司披露IPO招股书，拟登陆深交所主板。

公司以低温奶为主要产品，销售收入占比在85%左右；公司90%以上收入来自江西地区，南昌就占到55%左右；虽然规模不大，但盈利能力较强，近年的净利率均维持在20%左右，远高于行业整体的5%左右；同时，公司作为一家小而美乳企，经营策略偏保守，尽管近年资产负债率不断攀升，也只有30%，同行业公司多集中在50%以上。

产品单一、市场集中的劣势也直接体现在公司的业绩趋势上。2018年-2020年，公司营业收入分别为5.40亿元、5.43亿元、5.23亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.04亿元、1.05亿元。原地踏步，甚至是出现微弱的下滑。

不过，阳光乳业也披露了2021年业绩预告，预计今年将实现营业收入5.75亿元-6.01亿元、扣非净利润1.37亿元-1.48亿元，或将重回增长轨道。

优势不再

当乳业经过了2008年以来的调整期，爆发了新一轮中小型乳企上市潮。均瑶健康、菊乐食品、红星美羚、李子园、美庐股份、一鸣食品等企业纷纷加入IPO排队名单。除此之外，认养一头牛的奶源牧同科技，温氏股份旗下的温氏乳业，河南的花花牛，内蒙的骑士乳业，都在后备名单中。

但是，这几年新股频发，乳业公司的上市进程，整体上并不顺利，只有均瑶健康、李子园、一鸣食品成功敲钟。已经上市的这几家，业绩表现也差强人意，均瑶健康、一鸣食品业绩连年下滑，李子园业绩稳住了，只是因为它最不像乳企。

他们最大的挑战，来自大型乳企的挤压。伊利、蒙牛凭借先天优势和后天经营，从一众地方品牌中脱颖而出，成为全球排名前十的世界级乳业巨头。

根据中国乳制品市场2019年的份额数据，第一梯队伊利、蒙牛市场占有率分别为23%、20%，第二梯队光明乳业、君乐宝、飞鹤乳业、三元股份、新乳业紧随其后。随着市场集中度的提升，中小乳企如果没点绝活，真的很难在行业内混下去。

阳光乳业的核心竞争力，其实主要就两点：专注于低温奶，伊利蒙牛以常温奶为主，差异化竞争；公司深耕江西南昌市场，送奶上户，品牌与消费者的粘性较强。

但是，随着乳业巨头伊利、蒙牛发力低温奶，阳光乳业的相对优势很容易消弭。况且，以低温奶为优势的新乳业和光明乳业，早已对阳光乳业形成夹击之势。

伴随O2O、新零售、同城配送等新型服务的崛起，通过手机下单，鲜奶上门半小时可达，送奶上户这一传统模式已经被部分取代。

近年，上游奶源涨价，以及乳业巨头对奶源的控制，中小型乳企的生存空间正在被逐步压缩。

阳光乳业除了自有的长山牧场，还需大量采购奶源。由于奶源提价，不仅导致公司供应不稳定，还影响了盈利能力。2018年-2020年，公司毛利率分别为43.19%、42.94%、37.05%。

暴力分红

面对困境，阳光乳业仍在积极突围。

公司大力开展产品开发，2020年的研发投入达到0.18亿元，占营业收入的3.36%，远高于同行业公司的整体水平。此次IPO，公司计划将募集资金中的绝大部分用于“江西基地乳制品扩建及检测研发升级项目”，加强研发能力。

市场层面，阳光乳业终于开始以江西南昌为中心，向外拓展。

毕竟，江西省的人均牛奶消费能力低于全国平均水平，不算是一个广阔的牛奶市场。即便如此，在江西省内，还有大富乳业、牛牛乳业等直接竞争对手，阳光乳业必须走出去才能谋发展。

2019年，阳光乳业持股60%的安徽华好阳光乳业有限公司在六安市裕安区成立，一期项目已落地。公司还计划将募集资金中的四分之一，用于“安徽基地乳制品二期建设项目”。

公司通过这一项目，在安徽省开展乳制品业务，远期还瞄准了江苏和湖北这两大市场。不过，去年和今年上半年，该公司一直处于亏损之中。

聚焦核心市场步步为营，打造拳头产品搞差异化竞争，这的确是地方中小乳企的正确道路。

一边是募资大力投入，另一边，却是公司掌舵人的暴力分红。

2018年以来，公司分红6次，合计分配现金股利4.828亿元。这3年半，公司归母净利润合计仅为3.92亿元，现金分红占归母净利润的比例为123.16%。截止2021年6月底，公司货币资金2.21亿元。

这样的分红力度，不仅乳业板块仅此一家，在A股市场，也是实属罕见。

在排队IPO这样的关键时期，公司暴力分红+为了上市而上市，很难让投资者对公司未来的经营完全放心。